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继蓝光发展、嘉凯城、泰禾之后，阳光城成为今年又一家退市的A股房企。

日前，阳光城发布公告，因股价连续二十个交易日均低于1元/股，已触及强制退市规定，股票不进入退市整理期。

“从A股退市很无奈，该开发的项目、偿还的债务，还得继续下去。保交付是当下工作的重点，公司也在努力加强存货周转，希望通过加快销售快速回笼资金，尽早偿还债务。”阳光城相关人士称。

汇生国际融资总裁黄立冲对记者表示，该公司从A股退市意味着其失去上市公司地位，不再是公众公司。如果其资产状况尚可，并能够化解债务等相关问题，其未来还有可能以非上市公司形式存在或经营下去。

据悉，目前阳光城已通过转让物业、处置银行股权、卖酒店资产及出让ST龙净(行情600388,诊股)控制权等多种手段展开自救，但由于存量项目周转速度慢、负债规模大等原因，效果有限。未来阳光城能否化解债务问题，仍存在不小疑问。

债务问题仍相当棘手

阳光城从A股退市后，若想继续运营下去，不得不解决棘手的债务问题。

据阳光城公布的数据，截至2022年12月31日，公司已到期未支付的债务本金626.32 亿元。受毛利率下降、存货跌价、利息费用化等因素影响，阳光城2022年归属于母公司股东净亏损金额达125.53亿元。

因债务逾期，该公司面对着大量诉讼。阳光城披露，截至2021年年末，公司涉诉金额约146亿元，截至2022年报告日，其单项涉案金额超过1000万元的诉讼或仲裁涉案金额合计金额达439.76亿元，单项涉案金额1000万元以下的其他零星各类诉讼或仲裁涉案金额合计30.29亿元。

“公司偿债压力的确比较大，还在想办法通过销售、处置资产来盘活项目，以偿还债务。”阳光城相关人士表示。

除待偿还债务外，阳光城还存在着历年来为参股子公司担保后，留下的隐形债务，而其为参股公司进行担保的规模，是一笔不小的数目。

立信中联会计师事务所作为阳光城2022年财报审计机构，发现其未按规定履行审议及披露程序，对外部单位提供合计5.45亿元的担保。立信会计师事务所认为，这表明阳光城在对外担保内部控制上，存在重大缺陷。

据阳光城6月10日披露的信息，目前，阳光城集团及控股子公司对参股公司提供担保实际发生金额为106.85亿元，占最近一期经审计合并报表归属母公司净资产的204.7%。公司及控股子公司为其他资产负债率超过70%的控股子公司提供担保实际发生金额为585.72亿元，公司及控股子公司为其他资产负债率不超过70%的控股子公司提供担保实际发生金额为18.5亿元。

上述三类担保实际发生金额达711.07亿元，超过最近一期经审计合并报表归属母公司净资产100%，对资产负债率超过70%的单位担保金额超过公司最近一期经审计净资产50%。

诸葛找房数据研究中心分析师陈霄指出，房企此类担保多出于子公司项目融资需要，相较于直接融资，为参股公司担保的成本较低、程序相对简单。

不过，此类操作在市场波动期，可能会因项目公司回款不畅或项目公司发生债务违约等原因，进一步牵连到为子公司进行担保的主体。

“被担保公司财务状况恶化情况下，或将影响主体公司的信用资质，带来一系列隐患。对于负债压力较大的企业，还可能进一步加剧其债务风险。”陈霄表示。

从销售情况来看，据阳光城2023年一季报，公司期内销售商品、提供劳务收到的现金为31亿元，营收19.65亿元。期内，公司总资产2988.2亿元，负债合计2743.9亿元，其中一年内到期的非流动负债573.2亿元；期末公司现金及现金等价物余额仅有47.85亿元。

“去年以来政策虽有所缓和，但行业整体销售情况尚未好转，公司销售情况依然不容乐观。”阳光城方面称。

快速崛起模式暗藏危机

回顾阳光城早年发展，其有过多次高光时刻，包括引入多位明星职业经理人、拉来险资入股等。

2002年，阳光城通过收购石狮新发，实现了借壳上市。上市后近八年的时间里，这家闽系房企增长速度相当缓慢。2010年，阳光城启动全国布局战略，开始实行高速扩张战略，其全国拿地数量明显增加。

2012年明星职业经理人陈凯加盟后，该公司进入了快速发展期。2012年，阳光城的销售额从2011年的27亿元，迅速增至100亿元，2015年其销售额超过400亿元，2011年至2015年，其业绩实现了约15倍的增长。

陈凯从阳光城离职后，2017年阳光城引入来另一位明星职业经理人朱荣斌，该公司迎来又一段快速扩张期。

2018年，阳光城实现销售规模1628亿元，首次迈入1000亿房企阵营。2019年，阳光城全口径销售金额2110.31亿元，进入2000亿俱乐部，由此其也跻身世界500强企业，被视为闽系房企领头羊之一。

阳光城高速上升期，也引来了险资的入股。2020年4月，阳光城控股股东阳光(行情600673,诊股)控股与泰康保险签订战略协议，泰康人寿及泰康养老与上海嘉闻签订股权转让协议，受让阳光城13.53%股份。

泰康入股阳光城时，阳光控股对阳光城未来十年归母净利润进行了业绩承诺：前五年每年平均增长率不低于15%，即年平均增长率不低于18.13%；第6-8年年增长率不低于10%，第9-10年年增长率不低于5%。

不过，阳光城未能兑现其业绩承诺。阳光城2021年三季报显示，公司期内扣非净利润8670万元，较上年同期27.85亿元下滑约97%，其中三季度单季扣非净亏损17.52亿元。而后，随着阳光城风险不断暴露，泰康系于2021年底割肉离场。

业内人士认为，造成阳光城当前局面的原因，与其在扩张期大手笔扩规模的发展模式不无关系，而其快速崛起和跌落，也成为当前闽系房企兴衰的一个样本。

“不少快速崛起的房企，为了冲销售规模，在三四线城市拿了不少项目，因为这些城市土地成本相对较低。在市场上行期，能高速周转，提高资金使用效率，这种运作模式问题还不大，但市场出现调整后，如果企业杠杆用得比较足，融资渠道又不畅通，加之各地加强了对预售资金的监管力度，其所拿项目不能快速变现，很容易出现流动性问题。”上海一家房产机构分析师说。