开源证券：关注三类“底部反转”策略聚焦的行业方向

开源证券：关注三类“底部反转”策略聚焦的行业方向

1、“底部反转”策略逻辑梳理及指标构建

我们拟寻找那些当前股价处于底部，但基本面改善且实际现金回报率也趋于改善或优秀的个股，这些个股未来市场表现或具备上涨潜力，筛选条件如下：（一）当前股价处于底部的个股：个股前次股价高点至今跌幅超过60%，或当前股价在前次高点至今的这段时间内所处的分位数<=30%；（二）实际盈利或预期盈利趋于改善的个股：实际归母净利润同比增速在过去四个季度内的任何一个季度开始出现改善并趋于上行，或预测归母净利润同比增速改善；（三）经营现金流趋于改善的个股：经营现金流同比增速在过去四个季度内的任何一个季度开始出现改善并趋于上行；（四）毛利率和总资产周转率同时趋于改善的个股：毛利率和总资产周转率均在过去四个季度内的任何一个季度开始出现改善并趋于上行；（五）CFROI-WACC趋于改善或优秀：CFROI-WACC在过去四个季度内的任何一个季度开始出现改善并趋于上行，或CFROI-WACC历史分位数>=70%。通过对上述五个维度的筛选条件进行综合考虑，筛选出以下三类组合：（一）当前股价处于低位，同时实际盈利趋势性改善，且CFROI-WACC改善或优秀；（二）当前股价处于低位，实际盈利未改善但预期盈利改善，且经营现金流改善、CFROI-WACC改善或优秀；（三）当前股价处于低位，实际盈利未改善但预期盈利改善，且毛利率资产周转率同时改善、CFROI-WACC改善或优秀。

2、关注三类“底部反转”策略聚焦的行业方向

产业链上，筛选出的个股主要分布在中游和下游板块，两者分布占比总和超过67%。风格上，筛选出的个股主要分布在周期和成长板块，两者分布占比总和也近67%。从行业的角度来看，筛选出的个股主要分布在医药生物、机械设备、电力设备、房地产和计算机行业，5个行业的占比总和超过40%。

3、回测“底部反转”策略或具备较佳表现

通过回测（基于2023Q1财报公布时点筛选组合），得出以下结论：（1）筛选的组合在回测期内走势都出现了上涨，均获得不同程度的超额收益：（2）实际盈利的改善对于市场表现的支撑作用更为显著。

配置建议：偏向于业绩贡献较大，估值相对便宜的行业：（1）电力设备，包括：大储、充电桩、特高压、光伏等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域，尤其是光伏（TOPcon）具有较高性价比。（2）公用事业，尤其电力行业，受益于成本下降及用电量回升，净利率改善明显；（3）AI调整之后或将再次走出分化，6月在“苹果”MR的催化下，具备落地性且估值合理的细分领域，包括：AI算力、半导体及游戏等亦有望受益于盈利增长的确定性；同时，我们亦看好硬科技的其他领域如机械自动化。此外，银行、食品饮料等盈利波动较低，且相对收益预期扩大，亦具备较好的防御属性。

风险提示：国内经济复苏不及预期；企业盈利改善不具备可持续性。