东吴宏观：6月降息拉开年中稳经济序幕

东吴宏观：6月降息拉开年中稳经济序幕

今天央行的降息来得有点快。当市场的一致性预期正转向6月15日下调MLF利率时（也是出经济数据当天），央行在今天率先下调了7天OMO利率。我们认为这一举动非同寻常，如图1所示，此前央行一般都是同日下调MLF和OMO利率，而上一次OMO利率提前于MLF利率下调还是在2020年疫情刚爆发时，凸显了政策快速出手应对经济下行的迫切性，并且在央行快速出手后，以地产和基建为代表的一揽子稳经济措施随之出台。

我们认为央行的这次快速出手也不例外。正如我们此前的报告所述，历史经验来看，一旦PMI连续跌破50，且出口同比增速降至-5%以下，政策往往会快速出手应对，这不仅仅是货币政策的降息和降准，还伴随着地产调控的松绑和基建投资的加码。本次降息之前，易纲行长已经在上周的上海调研中强调央行下一步将“加强逆周期调节，全力支持实体经济”。可见在货币开始“全力”支持实体经济的同时，其他总量政策也需要协同配合才能形成“合力”。

我们预计6月MLF利率将跟随OMO利率下调，但LPR存在超预期调降的可能性。尤其是二季度以来地产端压力加大：一是居民购房意愿迅速萎缩，按揭早偿率居高不下；二是进入5月以来地产销售环比持续回落，房价重回下行通道；叠加今年新开工深陷萎缩区间，因此不排除6月LPR调降幅度超过10bp，以及时遏止房地产重现去年下半年螺旋下跌的局面。

在此次降息后，随着5月经济数据的公布，稳经济的政策组合拳有望早于7月政治局会议出台。鉴于当前经济复苏的内外需动能均明显走弱，我们认为一揽子稳经济措施早于年中政治局会议前出台是有必要的，图7列举了我们预期的这些措施可能包含的领域和出台的概率， “稳地产+扩基建”有望成为下半年托住经济的主要抓手，尤其是地产端，需要政策松绑以释放一二线城市的改善性需求。基建上相对于特别国债，我们更看好政策性开放性金融工具的加码以发挥杠杆效应。另外在消费和制造业领域，以稳汽车消费和针对性的税收优惠出台也是值得期待的。

风险提示：出口不及预期；疫情二次冲击风险；政策不及预期；欧美经济韧性超预期，资金大幅回流欧美市场。