国金策略：新一轮向上行情起点

国金策略：新一轮向上行情起点

前言：

1）6月美联储议息会议至关重要，无论是最后一次加息落地，还是正式停止加息，对全球风险资产而言都是靴子落地。美联储紧缩政策缓和是大势所趋。站在当前时点往后看，全球风险资产处在新一轮反弹当中。

2）A股短期见底的结构信号：一方面缩量下跌结束，量价企稳；另一方面今年以来表现较弱的创业板指数在盘中跌破去年四月低点后开始企稳。

一、6月美联储议息会议或驱动全球风险资产新一轮上涨

下周（北京时间6月15日凌晨）美联储议息会议或是市场破局的拐点。自去年以来，美股表现和美债利率走势高度相关，两者都随着通胀、就业等高频数据波动而波动。背后反映的是市场对美国经济基本面分歧较大，美联储政策预期成为当前市场核心矛盾。

近期来看，5月美联储加息预期升温，与之相对应的美债利率和美元指数上行，这期间美股呈现横盘震荡，A股和港股明显调整，工业品和贵金属均呈现明显下跌。但随着6月初PMI、非农等高频数据披露，加息预期快速降温，美元和美债呈现见顶迹象，股票和商品市场均震荡反弹。

下周美联储议息会议至关重要，无论是最后一次加息落地，还是正式停止加息，对全球风险资产而言都是靴子落地。我们此前报告一再强调，经济周期向下伴随劳动生产率下降，美国经济硬着陆风险仍在，越往后经济下行压力逐步增加，美联储紧缩政策缓和是大势所趋。站在当前时点往后看，全球风险资产处在新一轮反弹当中。

二、A股短期见底的结构信号：缩量调整结束、创业板指企稳

当前A股市场结构指标表现出积极信号，一方面缩量下跌结束，量价企稳；另一方面今年以来表现较弱的创业板指数在盘中跌破去年四月低点后开始企稳。

1）量价的趋势是反映市场情绪的重要指标。自5月9日以来，上证综指呈缩量下跌态势，换手率自1.2%回落至0.6%附近。过去两周成交企稳，指数有所企稳回升，这是市场情绪逐步转向积极的短期信号；

2）创业板指数是今年A股市场宽基指数中表现最弱的指数之一，上周盘中一度跌破去年四月的低点，但后续指数快速企稳。无论是从基本面还是市场情绪来看，当前和去年四月季度悲观的情形仍有明显的差异。创业板指数企稳也是相对积极的短期信号。

三、市场观点：行情更上一层楼，TMT崛起

方向：海外紧缩缓和与国内政策红利驱动后市向上逻辑未变。1）海外出清之年，美国经济周期向下，劳动生产率明显下降，看似紧张劳动力市场在经济持续下行后大概率反转，美联储紧缩缓和趋势明显；2）国内过渡之年，经济趋势向上，但弹性有限，产业政策或进一步提升市场风险偏好。

位置：行情刚至中段。大股东增减持规模、指数换手率等市场结构指标来看，当前市场处在上行中段。私募仓位处在历史中位数以下，大股东净减持规模处在历史较低位，指数换手率也没有出现和指数走势明显背离的情形。

风格：进击中小成长。经济弱复苏的情况下，TMT为代表的科技成长将是超额收益核心主线。TMT具备了成为未来2-3年投资新主线的所有特征。也就是“基本面见底回升、机构配置低位”的必要条件，“长期逻辑在短期业绩上持续验证”的充分条件。参考历史上2-3年主线短期明显调整的特征，本轮TMT主线的短期明显调整或同样跟随市场调整而调整，也就是宏观因素对整体市场的冲击或是TMT主线最大的风险。

去年10月底A股二次探底后市场进入反弹阶段，以史为鉴，历史上二次探底后市场要么演绎短期小牛市，要么演绎中期慢牛。本轮大概率是短期小牛市，当前并不具备类似2013-2015年中期慢牛的产业趋势（移动互联网浪潮）和2016-2017年中期慢牛的经济基础（经济高弹性恢复）。当前市场更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市场的核心矛盾呈现扭转，市场情绪持续升温。但当前市场一致预期并没有很强，叠加市场赚钱效应不明显，当前市场行情或相对2019年和2020年的反转行情节奏较慢。

四、行业配置：TMT以及“黄金、券商”

布局产业政策和产业趋势共振的机会，以TMT为代表，同时重视贵金属板块投资机会，提前布局券商板块。

主线1：TMT崛起，计算机、通信、传媒、半导体

计算机：政策持续加码，AI等新产业(行情300832,诊股)趋势明显，业绩持续验证，toC端应用确定性高。

通信：运营商云业务重估，大算力新需求下光通信新技术迭代，低估值安全垫，业绩在持续改善。

传媒：行业基本面和政策面均呈现积极向上变化，叠加AI新技术带来应用层落地，特别是游戏出海等领域。

半导体：短期beta行情仍有待观察，但去库周期临近尾声，产业政策持续支持。

主线2：黄金、券商

贵金属板：美国经济下行，美元实际利率下行支撑贵金属价格。此外，美联储紧缩预期缓和是大趋势。

券商：指数有望再上台阶，在市场向上阶段有望演绎beta性行情。

重要事件前瞻

风险提示：全球经济下行超预期（国内经济超预期下行、海外经济下行风险）、宏观流动性收缩风险（美联储超预期加息及缩表）、海外黑天鹅事件（俄乌局势地缘政治风险）