招商策略：市场悲观情绪进一步释放 当前A股已经具备较高的投资性价比

招商策略：市场悲观情绪进一步释放 当前A股已经具备较高的投资性价比

上周A股成交额继续缩量，市场悲观情绪进一步释放，但从估值性价比和融资买入额占比等市场情绪指标来看，当前A股已经具备较高的投资性价比。近期人工智能相关领域密集事件催化，TMT板块的交易额占比触底回升，经历前期调整后，TMT板块有望再度重回市场交易主线。

核心观点

·当前A股市场情绪处于什么水平？上周A股成交额继续缩量，市场悲观情绪进一步释放，但从估值性价比和融资买入额占比等市场情绪指标来看，当前A股已经具备较高的投资性价比。A股的风险补偿水平处在历史较高的水平，历史上处在类似水平时，未来一段时间的回报率相对较高。另外，融资买入占比已经降至2014年以来的历史低位，表明当前市场活跃资金的风险偏好已经降至很低，未来回升概率高。TMT板块的交易热度有触底回升的迹象，交易额占比基本稳定在35%左右。近期人工智能细分领域密集事件催化， TMT板块有望在市场上行过程中重回市场交易主线。

·货币政策与利率：上周（5/22-5/26）央行公开市场净投放580亿元，未来一周将有180亿元逆回购到期。货币市场利率上行，短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。截至5月26日，R007上行20.2bp，DR007上行11.9bp，1年期国债收益率下行3.7bp，10年期国债收益率上行0.5bp，同业存单发行规模增加603.4亿元，3M同业存单利率上行，1M/6M同业存单利率下行。

·资金供需：二级市场可跟踪资金净流出。北上资金流出，净流出178.9亿元；融资余额下降，融资资金净卖出59.3亿元；ETF净流入160.7亿元；新成立偏股类公募基金份额增加。重要股东净减持规模下降，公布的计划减持规模扩大。

·市场情绪：上周国内投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。VIX指数回升，海外市场风险偏好下降。

·市场偏好：行业偏好上，公用事业、石油石化、通信获各类资金净流入规模较高。赛道偏好上，北上资金净流入储能、第三代半导体、绿电，融资资金加仓白酒、绿电、CXO。宽指ETF以净申购为主，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。净申购最高的为国泰中证全指证券公司ETF；净赎回最高的为华夏上证50ETF。

·海外变化：美国4月PCE物价再度反弹，美联储6月加息预期上升。美国公布4月PCE物价指数，核心PCE录得4.7%，较上月环比增加0.1%，连续6个月增速回落后首次反弹，非核心PCE录得4.4%，强于市场预期值4.3%和前值4.2%。

·风险提示：经济数据不及预期；海外政策超预期收紧

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流动性专题

※当前A股市场情绪处于什么水平？

上周A股成交额继续缩量，市场悲观情绪进一步释放，但从估值性价比和融资买入额占比等市场情绪指标来看，当前A股已经具备较高的投资性价比。从估值性价比的角度来看，当前的利率水平较低，绝对估值水平也相对较低，A股的风险补偿水平处在历史较高的水平，历史上处在类似水平时，未来一段时间的回报率相对较高。另外，代表市场情绪的指标融资买入占比已经降至2014年以来的历史低位（2014年以来的0.62%分位），表明当前市场活跃资金的风险偏好已经降至很低，未来回升概率高。

TMT板块的交易热度有触底回升的迹象，交易额占比基本稳定在35%左右。其中，电子、通信等行业的交易占比开始企稳回升，自上周市场触底后，本周截至2023年5月29日TMT板块成交额占比已回升至37%。近期人工智能细分领域密集事件催化，如果市场重拾上行，预计TMT板块有望再度重回市场交易主线。

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监管动向

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货币政策工具与资金成本

上周（5/22-5/26）央行公开市场净投放580亿元。为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购180亿元，同期有100亿元央行逆回购到期，另外开展500亿元国库现金定存，未来一周将有180亿元逆回购到期。

货币市场利率上行，R007与DR007利差扩大；短端国债收益率下行，长端国债收益率上行，期限利差扩大。截至5月26日，R007为2.15%，较前期上行20.2bp，DR007为1.99%，较前期上行11.9bp，两者利差扩大8.3bp至0.16%。1年期国债到期收益率下降3.7bp至2.02%，10年期国债到期收益率上升0.5bp至2.72%，期限利差扩大4.2bp至0.70%。

同业存单发行规模扩大，发行利率涨跌不一。上周（5/22-5/26）同业存单发行542只，较上期增多48只；发行总规模5133.8亿元，较上期增多603.4亿元；截至5月26日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化-8.0bp、1.7bp、-6.0bp至2.06%、2.34%、2.39%。

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股市资金供需

（1）资金供给

资金供给方面，上周（5/22-5/26）新成立偏股类公募基金71.9亿份，较前期增多29.4亿份。股票型ETF较前期净流入，对应净流入160.7亿元。上周整个市场融资净卖出59.3亿元，从前期净流入转为净流出，截至5月26日，A股融资余额为15164.4亿元。陆股通上周净流出，当周净流出规模为178.9亿元，净卖出额较前期扩大162.0亿元。

（2）资金需求

资金需求方面，上周（5/22-5/26）IPO融资金额回升至92.1亿元，共有8家公司进行IPO发行，截至5月26日公告，未来一周将有5家公司进行IPO发行，计划募资规模29.8亿元。重要股东净减持规模缩小，净减持61.9亿元；公告的计划减持规模142.1亿元，较前期上升。

限售解禁市值为452.4亿元（首发原股东限售股解禁193.6亿元，首发一般股份解禁85.6亿元，定增股份解禁150.7亿元，其他22.5亿元），较前期下降。未来一周解禁规模上升至665.1亿元（首发原股东限售股解禁472.2亿元，首发一般股份解禁3.1亿元，定增股份解禁157.7亿元，其他32.0亿元）。

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市场情绪

（1）市场情绪

上周（5/22-5/26）融资买入额为2875.1亿元；截至5月26日，占A股成交额比例为7.7%，较前期下降，投资者交易活跃度减弱，股权风险溢价上升。

上周（5/22-5/26）标普500指数上涨2.5%，纳斯达克指数上涨0.3%。上周VIX指数回升，较前期（5月19日）上升1.1点至17.9，市场风险偏好下降。

（2）交易结构

上周（5/22-5/26）关注度相对提升的风格指数及大类行业为医药生物、北证50、科创50。当周换手率历史分位数排名前5的行业为：北证50（99.5%）、科创50（78.5%）、上证50（67.2%）、TMT（65.7%）、金融（60.6%）。

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投资者偏好

（1）行业偏好

行业偏好上，上周（5/22-5/26）公用事业、石油石化、通信获各类资金净流入规模较高。上周陆股通净流出178.9亿元，净买入规模较高的行业为传媒、公用事业、石油石化，买入金额分别为8.4亿元、7.8亿元、7.5亿元。净卖出规模较高的行业是非银金融、食品饮料、电力设备等行业。融资资金净流出59.3亿元，净买入规模较高的行业为建筑装饰（+7.4亿元）、非银金融（+7.0亿元）、通信（+6.3亿元）等行业，净卖出电子（-19.7亿元）、计算机（-16.3亿元）、传媒（-12.1亿元）等行业。

（2）赛道偏好

赛道偏好上，上周（5/22-5/26）北上资金净流入规模较高的为中特估（21.3亿元）、人工智能（7.0亿元）、储能（3.8亿元），融资资金净流入规模较高的为白酒（4.0亿元）、绿电（0.5亿元）、CXO（0.4亿元）。

（3）个股偏好

个股偏好上，陆股通净买入规模较高的为同花顺(行情300033,诊股)（+6.7亿元）、比亚迪(行情002594,诊股)（+5.4亿元）、三六零(行情601360,诊股)（+5.0亿元）等；净卖出规模较高的为隆基绿能(行情601012,诊股)（-19.2亿元）、五粮液(行情000858,诊股)（-13.8亿元）、招商银行(行情600036,诊股)（-10.7亿元）等。融资净买入规模较高的为山西汾酒(行情600809,诊股)（+6.2亿元）、民生银行(行情600016,诊股)（+4.9亿元）、陕西煤业(行情601225,诊股)（+4.7亿元）等；净卖出规模较高的为三六零（-8.3亿元）、浪潮信息(行情000977,诊股)（-5.5亿元）、晶科能源(行情688223,诊股)（-4.3亿元）等。

（4）ETF偏好

上周（5/22-5/26）ETF净申购，当周净申购158.6亿份，宽指ETF以净申购为主，其中创业板（含创业板50）ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，金融地产（不含券商）ETF赎回较多。具体的，沪深300ETF净申购2.1亿份；创业板ETF净申购13.8亿份；中证500ETF净申购6.1亿份；上证50ETF净赎回7.2亿份。双创50ETF净申购6.7亿份。行业ETF方面，信息技术行业净申购37.2亿份；消费行业净申购7.3亿份；医药行业净申购3.1亿份；券商行业净申购41.7亿份；金融地产行业净赎回3.4亿份；军工行业净赎回1.6亿份；原材料行业净申购0.3亿份；新能源&；智能汽车行业净赎回1.4亿份。

上周（5/22-5/26）股票型ETF净申购规模最高的为国泰中证全指证券公司ETF（+22.0亿份），华夏上证科创板50ETF（+17.1亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏上证50ETF（-6.3亿份），天弘中证银行ETF（-5.0亿份）次之。

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海外金融市场流动性跟踪

（1）国外主要央行动向

美联储公布5月货币政策会议纪要，纪要显示，美联储官员一致认为通胀仍过高，且回落速度慢于预期。对于6月份是否暂停加息，美联储官员存在意见分歧，强调将依赖数据做决定，但表示不太可能会降息。圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储将不得不提高政策利率，今年或许还需要再加息50个基点；预计今年还将加息两次。亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，如果无法把通胀率降至2%的目标，经济将会面临更多麻烦；当前通胀水平离降回目标还相去甚远，需要对其继续关注；最好的情况是美联储在进入2024年之前都无需考虑降息问题。美联储理事沃勒表示，就业市场非常紧张，通胀率很高；对核心通胀缺乏进展感到担忧；在通胀得到控制之前不要停止加息。

欧洲央行管委维勒鲁瓦称，欧洲央行已经完成了大部分加息工作，利率应在接下来的三次会议中达到峰值。欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀将及时回归目标水平，预计今年的经济增长将会放缓。英国央行行长贝利警告称，该国通胀具有粘性，需要更长时间才能回落。

（2）美元及美债流动性

美元短期流动性及美国国债市场流动性有所改善。截至5月26日，FRA-OIS利差为29.3bp，较前期（5月19日）下降4.2bp，处于2010年以来的75.6%分位。截至5月26日，彭博美国政府债券流动性指数下降至2.4。

（3）海外重要经济数据

美国4月PCE物价再度反弹，通胀仍具韧性。美国公布4月PCE物价指数，核心PCE录得4.7%，较上月环比增加0.1%，连续6个月增速回落后首次反弹，非核心PCE录得4.4%，强于市场预期值4.3%和前值4.2%。