华泰策略：谁在加仓高股息？

华泰策略：谁在加仓高股息？

核心观点

节后北向/杠杆资金流入大金融板块，国改ETF发行加速

节前至上周末市场震荡向上，23Q1财报确认当前A股正处于中周期下行位，“短周期向上+中周期向下”组合下企业盈利弹性或受限→具备高股息回报的资产吸引力提升，节后资金显著流入相关板块：北向/杠杆资金银行、非银金融板块净流入规模居前，主力资金流向显露出从AI向中特估的再平衡（上周至本周二主力资金净流入银行、非银板块而净流出TMT板块），但公募对相关板块的配置略有下滑（上周至本周二测算的偏股型基金高股息板块仓位小幅下滑）；主题方面，国改相关ETF陆续申请发行，已有15支国央企主题ETF正处于申请阶段，其中3 支20亿规模的ETF已通过审批。

4月散户开户预估指数趋势性下滑，杠杆资金净流入规模下滑

4月以来，Choice预估开户指数趋势性下滑，且于节前一周（04.24-04.28）降至0.97，低于2020年以来均值，散户资金流入仍处于底部修复阶段。4月杠杆资金净流入规模持续缩减，自首周（04.03-04.07）的174亿元持续回落，于节前一周大幅转向净流出（-278亿元），节后（05.04-05.05，下同）净流入缓慢修复至68亿元；4月以来杠杆资金交易活跃度持续下滑，自首周的10%下滑至节前一周的8%，节后小幅回升至8.2%，但仍处今年以来较高位。分行业，4月杠杆资金对于计算机、电子、食品饮料的超（低）配比例上升幅度居前，对石油石化、银行的超（低）配比例降幅较大。

公募基金新发修复加速，2月以来的修复通道趋稳

4月中旬以来，新发行公募基金修复加速，于节前一周回升至今年来的次峰水平（176亿份），节后新发偏股型基金93亿份，2月以来的新发公募修复通道趋稳；4月以来主动偏股型基金权益仓位持续下滑；私募基金权益仓位近1个月趋势回升，且于节前一周提升至81%，创23年以来新高；资金需求角度，4月产业资本净减持额平稳波动，上周净减持26亿元；4月一级市场较活跃，共计35例IPO、36例定增、21例可转债上市；05.05晶合集成(行情688249,诊股)上市为今年以来 A股募资规模最大的IPO（115亿元）。本周周度解禁市值648亿元，环比大幅回落（-560亿元），资金流出压力或将缓解。

4月以来北向资金流向较为震荡

4月以来北向资金流向较为震荡，于首周净流出后随即维持了两周的弱流入态势，并于节前一周大幅转向，净流出66亿元。节后北向资金净流出8亿元。活跃度方面，4月以来北向资金交易活跃度持续回升，节前一周大幅回升至14.61%，创2022年11月以来周度新高，且节后仍维持高位（14.05%）。节后北向资金主要净流入食品饮料（+26亿元）、银行（+19亿元）、非银行金融（+13亿元）、医药（+9亿元）等板块，主要净流出家电（-18亿元）、计算机（-15亿元）、电力设备及新能源（-13亿元）、电子（-10亿元）等板块。

4月以来南向资金净流入规模持续缩减，恒指沽空压力增加

4月以来，南向资金净流入强度趋势性下降，于节前一周回落至40亿元，表明内地投资者对港股市场信心持续震荡，节后南向资金净流入16亿元。4月恒指看沽/看购期权头寸比趋势性回落，而恒科看沽/看购期权头寸比持续提升；4月以来，恒指沽空比例大幅提升，自首周的9.6%持续增加至节前一周的23.1%，且节后首周仍维持较高位（19.17%），表明恒指沽空压力增加，而港股互联网沽空比例趋势性回落；4月港股公司回购较频繁，共计484起回购案例，回购金额合计达80亿港元，节后回购数量降至86起，回购金额15亿港元，较节前有所提升。

风险提示：1）估算模型失效；2）数据统计口径有误。

每周资金面概述

资金供给（流入）方面，4月以来，Choice预估开户指数趋势性下滑，且于节前一周（04.24-04.28）降至0.97，低于2020年以来均值，散户资金流入仍处于底部的修复阶段；月度数据来看，4月沪深A股新增开户数1.81百万户，同比回跌15.75%，仍处2003年以来历史均值以上。4月杠杆资金净流入规模持续缩减，自首周（04.03-04.07）的174亿元持续回落，于节前一周大幅转向净流出（-278亿元），节后（05.04-05.05，下同）净流入缓慢修复至68亿元。4月以来的杠杆资金交易活跃度持续下滑，自首周的10%下滑至节前一周的8.0%，节后小幅修复至8.20%，仍处今年以来较高位。4月中旬以来，新发行公募基金修复加速，于节前一周回升至今年来的次峰水平（176亿份），节后（05.04-05.05）新发偏股型基金93亿份， 2月以来的新发公募修复通道趋稳；4月以来主动偏股型基金权益仓位持续下滑，节后回落至74.37%，偏股混合型、灵活配置型及普通股票型基金于节后的权益仓位分别回落至76.22%、61.91%、84.99%；私募基金权益仓位近1个月趋势回升，且于节前一周提升至80.60%，创23年以来新高；EPFR数据显示，4月中旬（04.13）以来海外共同基金趋势性净流入A股及港股市场，被动型基金成为回流A股及港股市场主力；4月以来北向资金流向较为震荡，继4月首周净流出30.72亿元后，北向资金维持了两周的弱流入态势，且于节前一周（04.24-04.28）大幅转向，净流出65.75亿元，节后两日（05.04-05.05）共计净流出8.06亿元，整体仍处于2月中旬以来的修复通道内。

资金需求（流出）方面，4月产业资本净减持额平稳波动，上周净减持26亿元；4月一级市场较活跃，共计35例IPO、36例定增、21例可转债上市；05.05上市的晶合集成为今年以来 A股募资规模最大的IPO（115亿元）。本周解禁市值648亿元，环比大幅回落，资金流出压力或将缓解。

港股方面，4月以来，南向资金净流入强度趋势性下降，表明内地投资者对港股市场信心持续震荡。具体来看，除4月下旬（4.17-4.21）南向资金净流入小幅反弹外，节前一周（4.24-4.28）南向资金再度回落至40.14亿元，节后两日（05.04-05.05）南向资金净流入合计为16.16亿元。

各类主力资金行为周观察

4月以来散户资金入市强度趋势性下滑

4月以来，Choice预估开户指数趋势性下滑，且于节前一周（04.24-04.28）降至0.97，低于2020年以来均值，散户资金流入仍处于底部的修复阶段。月度数据来看，4月沪深A股新增开户数1.81百万户，同比回跌15.75%，但仍处2003年以来历史均值以上。

4月杠杆资金净流入规模持续缩减，交易热情有所降温

4月以来，杠杆资金净流入规模持续缩减，自首周（04.03-04.07）的174.27亿元大幅回落至4月下旬（04.17-04.21）的34.01亿元，并于节前一周（04.24-04.28）大幅转向净流出（-277.80亿元），节后两日（05.04-05.05）杠杆资金净流入缓慢修复至68.06亿元。4月以来的杠杆资金交易活跃度同样呈持续下滑趋势，自首周（04.03-04.07）的9.93%下滑至节前一周（04.24-04.28）的8.02%，节后两日（05.04-05.05）小幅修复至8.20%，仍处今年以来较高位。

分行业来看，4月杠杆资金对于计算机（0.57pcts）、电子（0.55pcts）、食品饮料（0.49pcts）的超（低）配比例上升幅度居前，石油石化（-0.67pcts）、银行（-0.59pcts）、非银行金融（-0.35pcts）超（低）配比例降幅较大。

4月中下旬以来，公募基金发行环比修复程度大幅提升，申购意愿有所波动

4月上旬，新成立偏股型基金份额连续两周下滑，自4月中旬（04.17-04.21）开始逐渐修复，并于节前一周（04.24-04.28）大幅回升至176.42亿份，发行份额达2023年以来的第二峰值水平。节后两日（05.04-05.05）的新成立偏股型基金份额共计92.61亿份，2月以来的公募基金新发修复通道趋稳。

4月以来，主动偏股型基金股票投资比例逐周下滑，于节前一周（04.24-04.28）降至75.11%，且节后继续回落，截至05.05回落至74.37%。其中，偏股混合型、灵活配置型及普通股票型基金于节后（05.04-05.05）的权益仓位分别回落至76.22%、61.91%、84.99%。

以基金投资者每日申购/赎回基金的金额比例（预估）衡量的公募基金预估申赎比可以反映基金投资者对于公募基金的申购意愿，4月以来主动偏股型公募基金预估申赎比震荡反复，显示投资者对于公募基金的申购意愿有所波动。2023年4月（截至04.28），主动偏股型基金存量增加743.31亿份，新发行248.55亿份，赎回力度测量为494.76；5月以来（截至05.05），主动偏股型基金存量增加186.28亿份，新发行92.40亿份，赎回力度测量为93.88，赎回力度有所回落。

2023年4月，全市场ETF净申购份额为532.56万份，其中上交所ETF净申购342.72万份，深交所ETF净申购189.83万份。5月以来（截至05.05），全市场ETF净申购份额为121.21万份，其中上交所ETF净申购82.03万份，深交所ETF净申购39.18万份。

节前一周私募基金权益仓位创2023年以来新高

根据华润信托披露数据，3月私募股票多头平均仓位69.23%，较2月（70.89%）小幅回落。根据私募排排网周度私募平均仓位数据，4月以来私募权益平均仓位趋势性回升，且于节前一周（04.24-04.28）提升至80.60%，创2023年以来新高。

4月以来海外共同基金趋势性净流入，北向资金流向震荡

EPFR数据显示，海外共同基金结束连续三周的净流出态势，自4月中旬（04.13）开始净流入A股，且于节前（04.20-04.26）净流入A股规模达30.27亿美元，创近7周以来新高；节前两日（04.27-04.28），海外共同基金净流入A股9.40亿美元，回流A股趋势进一步确立。其中，被动型基金成为回流A股主力，自4月中旬（04.13）持续净流入A股，而主动型基金总体仍维持净流出A股态势。

北向资金方面，4月以来北向资金流向较为震荡，继4月首周净流出30.72亿元后，北向资金维持了两周的弱流入态势，且于节前一周（04.24-04.28）大幅转向，净流出65.75亿元，节后两日（05.04-05.05）共计净流出8.06亿元，整体仍处于2月中旬以来的修复通道内。交易活跃度方面，4月以来，北向资金交易活跃度持续回升，节前一周（04.24-04.28）大幅回升至14.61%，创2022年11月以来新高，且节后（05.04-05.05）仍维持在高位（14.05%）。 节后两日（05.04-05.05），北向资金主要净流入食品饮料（+26.21亿元）、银行（+19.30亿元）、非银行金融（+12.83亿元）、医药（+9.30亿元）、汽车（+9.24亿元）等板块，主要净流出家电（-17.62亿元）、计算机（-15.37亿元）、电力设备及新能源（-13.09亿元）、电子（-9.65亿元）、传媒（-8.85亿元）等板块。

节日前后（04.24-05.05）北向资金相较于节前两周（04.17-04.21）仓位上调较多的行业有食品饮料（+0.36pct）、银行（+0.34pct）、非银行金融（+0.29pct）。市值占比方面，传媒（+0.57pct）、综合金融（+0.24pct）、食品饮料（+0.23pct）等行业市值占比上升较多。

长线资金方面，截至23年2月险资权益配置比例为13.36%

截至2023年2月，险资权益配置比例为13.36%，环比2023年1月持平；保险资金规模占沪深300市值比例相比2023年1月小幅上升至6.85%。

产业资本方面，4月二级市场大股东净减持额平稳波动

4月二级市场重要股东净减持额较为平稳，于60亿元上下波动，相较于3月净减持额中值有所下降。节前一周重要股东净减持额为67.38亿元，上周（节后两日）为25.81亿元。分行业来看，按照申万一级行业口径，上周大股东减持额排名第一的行业为电子，其次是医药生物和传媒，三个行业的净减持额分别为9.57/7.78/4.48亿元。

上周周度解禁市值1207.44亿元，本周周度解禁市值647.59亿元，资金流出压力或将缓解。上周二级市场股票回购金额共计48.61亿元。

一级市场

4月以来IPO市场较为活跃，月度IPO达35例，为2023年以来月度峰值。其中，04.10-04.16、04.16-04.23两周各11起IPO，募集资金分别为216.18、138.06亿元。节前一周（04.23-04.30），IPO数量减至5例，募集资金降至43.59亿元，相比之下节后两日IPO募集资金达126.27亿元（数量为2起）。其中晶合集成（688249.SH）为安徽省历史上首发融资规模最大的IPO项目，也是2023年以来A股首发上市融资规模最大的IPO项目。4月定增家数共计36家，募集资金共634.55亿元，其中节前一周（04.23-04.30）定增数量为8个，募集资金319.13亿元，节后暂无定增案例。4月可转债上市数量共计21个，募集资金261.99亿元，上市数量及募集资金均创2023年以来新高。其中节前一周（04.23-04.30）可转债上市数量为9个，募集资金118.52亿元，节后2支可转债共募集资金12.29亿元。

港股

4月以来恒指沽空比例趋势性提升，港股公司回购较频繁

4月以来，恒指看沽/看购期权头寸比趋势性回落，而恒科看沽/看购期权头寸比则持续提升。上周（05.01-05.05）恒指看沽/看购期权头寸比为0.85，较节前一周（04.24-04.28）（0.90）进一步回落；上周（05.01-05.05）恒科期权头寸比环比回升至1.41。

4月恒指沽空比例大幅提升，自首周（04.03-04.07）的9.6%大幅增加至节前一周（04.24-04.28）的23.08%，且节后首周仍维持较高位（19.17%），表明恒指沽空压力增加。4月以来港股互联网的沽空比例趋势性回落、港股地产沽空比例趋势性提升，节后首周（05.01-05.05）分别为0.61%、1.14%。

4月以来港股公司回购较为频繁，共计发生484起回购案例，回购金额达80.21亿港元。周度来看，4月以来港股公司回购案例逐周增加，于节前一周达112起，节后（05.01-05.05）降至86起，环比减少26起。而节后首周（05.01-05.05）的港股公司回购金额达14.53亿港元，较节前一周环比大幅提升。

海外共同基金整体净流入港股，南向资金净流入持续缩减

整体外资方面，根据EPFR数据，4月以来海外共同基金整体净流入港股，且净流入强度持续增加，于节前一周（04.20-04.26）增加至25.8亿美元，节日前后（04.27-05.03）共计净流入港股9.3亿美元。其中，被动型外资仍为港股净流入主力，于节前一周（04.20-04.26）净流入港股29.06亿美元，而主动型外资除4月首周（03.30-04.05）外，已维持连续4周的净流出态势，节日前后（04.27-05.03）共计净流出1.40亿美元。

4月以来，南向资金净流入强度趋势性下降，表明内地投资者对港股市场信心持续震荡。具体来看，除4月下旬（4.17-4.21）南向资金净流入小幅反弹外，节前一周（4.24-4.28）南向资金再度回落至40.14亿元，节后两日（05.04-05.05）南向资金净流入合计为16.16亿元。

分行业来看，节后两日（05.04-05.05）净流入排名前三的行业分别为非银行金融、石油石化、传媒，净流入额分别为8.30、4.90、3.83亿元，净流出排名前三的行业分别为银行、有色金属、电子，净流出额分别为5.14、2.41、1.92亿元。南向资金持仓方面，上周医药、房地产、电子等板块仓位上升幅度居前，分别为0.63pct/0.29pct/0.20pct，传媒、消费者服务、煤炭仓位下降幅度居前，上周分别下降1.21pct/0.31pct/0.12pct。

风险提示：

1）估算模型失效：我们采用公募基金净申购/净赎回来估算申赎比，若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。

2）数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。