总统大选周期第三年美股表现是否可期？

中期选举已经尘埃落定。从历史上看，美股可能会进入一波选后行情。回顾二战后标准普尔500指数的走势，我们发现市场更倾向于两房当家。大选后的一年，股市普遍表现较好。此外，拜登将于2023年进入总统任期的第三年。我们还发现，在总统选举周期的第三年，美国股票通常表现更好。但我们认为，通胀和美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，两党提高债务上限的博弈也可能扰动市场。此外，投资者仍需警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的制约。

驴象掌管参议院和众议院。虽然市场预期的共和党压倒性“红色浪潮”并未出现，但众议院已有“红色涟漪”。

民主党再次以微弱优势提前锁定参议院多数席位，共和党则成功夺取众议院。“分立政府”的局面已成定局，但在美国选举史上并不罕见，而且有常态化的趋势。回顾二战后的17任总统，有13任是“分立政府”，我们也发现，这种情况在近代民主党担任总统期间较为常见。因此，我们认为民主党总统拜登执政下出现“单独政府”也是意料之外的。为什么会这样？我们认为：1)更多的是由于“分裂投票”，即美国宪法中行政、立法、司法三权分立，相互制约，防止公民的自由和权利受到威胁。这种观念深入人心，也体现在选票上；2)此外，由于疫情期间提供的经济援助衰退，加息步伐更加激进，加上俄乌事件的干扰，经济迅速恶化，正好给了共和党一个起点；3)然而，选民对气候变化和绿色能源的日益关注将有利于民主党。

数据显示，截至2022年11月16日晚，共和党在众议院选举中以218: 211获得218票的多数席位，锁定胜局。参议院选举，民主党提前50: 49宣布胜利。随着民主党最终在亚利桑那州和内华达州获胜，民主党副总统卡玛拉哈里斯掌握着打破平局的关键投票，没有必要关注12月6日举行的佐治亚州决选的结果。

市场是否更倾向于“政企分开”的局面？历史上确实如此。在回顾了二战后标准普尔500指数的走势后，我们发现，在“单独政府”选举后的一年里，股市普遍表现较好。我们认为市场更倾向于“政企分开”，主要是因为投资者喜欢稳定：1)大选后稳定的感觉；2)“分家政府”可以防止未来两年出现重大政策变化。目前，共和党已经成功拿下众议院。我们认为应该缓解增税政策的压力，包括取消企业回购税，甚至减税政策的提出和实施，以及更加克制的财政支出。

1955年至2019年标准普尔500指数复盘后，我们发现，在“议会分裂”(民主共和国各占一个议会)的情况下，选举后(即总统任期的第一年和第三年)，年均回报率达到15.4%；2)当参众两院属于同一党派，总统属于另一党派时，平均年回报率为11.8%；与同期相比，标准普尔500指数的平均年回报率为8.5%。

在叠加总统选举周期的第三年，股市也表现良好。展望2023年，我们认为美股的悲观情绪可能会逐渐消退。

一方面，中期选举的不确定性暂时消除；另一方面，市场也预期在任总统在大选前一年推出更宽松的财政政策，为随后的2024年总统大选铺路。不过，历史上较好的表现更多是基于投资者对新国会增加政府支出的预期，但目前来看可能性不大。因此，我们认为通胀压力和美联储的货币政策仍将是决定美股走势的核心因素，两党提高债务上限的博弈也可能扰动市场。此外，投资者仍需警惕当前通胀、加息、能源价格和俄乌事件等对市场的制约。

我们回顾了二战以来标准普尔500在第三年总统选举中的表现。从1955年到2019年，除了2011年和2015年奥巴马任期内零增长和小幅下跌(2011年美国债务上限危机和欧债危机的影响，2015年美联储加息和原油价格暴跌的影响)外，标准普尔500指数录得良好表现，与同期相比平均上涨16.8%。值得注意的是，在共和党执掌白宫的第三年，市场涨跌平均为18.2%，而民主党总统时期为14.9%。但剔除2011年和2015年，民主党总统在任的第三年标准普尔500平均回报率达到21.0%。

拜登成为“跛脚总统”后的，他可能无法掌权，债务违约也岌岌可危，但这次选举可能成为绿色能源和环保问题的分水岭。

如上所述，鉴于美国宪法中的三权分立和相互制约，我们认为在国会两党共管的情况下，拜登在推动立法或预算方面可能会面临困难。此外，提高债务上限需要国会批准，因此在“政企分开”的情况下会有阻力，这不是市场希望看到的。截至10月，美国未偿还的联邦政府债务已升至31.1万亿美元，众议院预算委员会表示，31.4万亿美元的债务上限最早将于2023年初逼近。因此，民主党希望在执掌国会的剩余时间内提高债务上限，避免在新一届国会与共和党对抗。

我们认为共和党将主要阻碍增税，但在绿色能源方面，共和党可能会改变过去强烈反对的风格。我们发现，在这次选举的广告中，共和党减少了打击民主党的环境问题。彭博还报道，自《通胀削减法案 IRA》通过以来，已有超过130亿美元投资于电池原材料、电池和新能源汽车的制造，其中许多投资于共和党的州，包括俄亥俄州、北卡罗来纳州和南卡罗来纳州。这些对经济发展起到积极作用的投资和工作对共和党人来说是不可抗拒的。而传统的石化和页岩油行业多在共和党的州，所以我们也相信共和党会提出支持这些行业的政策。在医疗问题上，虽然我们没有看到共和党对医疗改革的太多反对意见，但市场预计他们将对拜登政府对新冠肺炎的反应展开一系列调查。我们认为，此举将影响并减缓国会的决策过程。

中期选举前，拜登政府提出：1)基建：2021年签《基础设施投资和就业法案》，涉及传统路桥设施和新能源设施基建；2)新能源领域：今年8月签署的《通胀削减法案》包含了支持绿色能源发展的各项政策，针对电动汽车、电池、充电桩、光伏设备等推出大量税收等优惠政策；3)医改：IRA还包括药价改革和延期补贴《平价医疗法案》；4)税收：拜登提议对高收入人群(年收入100万美元以上)和高利润企业(年收入10亿美元以上)征收更高的税收。

风险因素：

美联储加息超预期；美国的信用环境恶化；美国联邦政府债务危机再现。