创始人策略-石油危机中的经济和股市逻辑

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，方正证券发布研究报告称，目前情况类似石油危机。银行认为20世纪70年代的大通货膨胀现在不会发生了。从历史对比的角度来看，现在的情况可能更像2011年到2012年经济周期的变化。同样，一轮强货币财政刺激带来的复苏和通胀，也会随着政策刺激效应的消失而回落。回过头来看，我们更应该关注美国紧缩后需求下降的影响，而不是持续通胀的影响。

方正证券的要点如下：

石油危机期间股票市场的整体表现。

1973年10月爆发第一次石油危机，导火索是第四次中东战争。1978年底爆发第二次石油危机，导火索是伊朗伊斯兰革命运动。两次石油危机爆发后，都引发了当时主要经济体的经济衰退和大通胀。第一次石油危机时，全球股市崩盘，但第二次石油危机时，全球股市不跌反涨，市场不会对同一事件定价两次。

石油危机期间股票市场的结构表现。

首先，周期性股票，尤其是上游能源板块表现最佳。但也要看到，能源板块的超额回报是在油价上涨的过程中实现的。一旦油价不涨，该板块就没有超额收益。二是广义消费板块(必需、可选、医药)抗通胀能力不强，跑输大盘，主要是其板块利润增速缺乏弹性，跟不上名义经济增速的快速提升。从前两点可以发现，判断通胀的方向，会导致完全不同的资产配置方向。三、史上最强一轮小盘股行情。这说明股市风格(大市场风格、小市场风格、成长风格、价值风格)和经济周期、货币周期关系不大。成长风格或者小盘风格完全可以在流动性紧张、利率上升的环境下出现。

20世纪70年代大通胀背后的核心驱动力。

银行认为石油危机不是大通货膨胀的直接原因。第一次石油危机爆发前，美国CPI已经达到朝鲜战争后的最高水平。也不能完全归因于财政和货币刺激。80年代以后，货币同比增速、财政赤字占GDP的比重等指标都超过了70年代，没有再爆发类似的大通胀。供给收缩会导致物价一次性上涨，但持续通胀是年度物价上涨的概念，所以能引发持续通胀的一定是需求力量。货币政策和财政政策会影响总需求，但不是决定性的。起决定作用的是经济发展阶段变化产生的动力。当时正是六七十年代，西方国家年轻人比例持续大幅增加，导致总需求爆炸。

风险提示：宏观经济不及预期，海外市场波动较大，历史经验不代表未来。

本文来自追求价值微信微信官方账号，作者：智通财经编辑：杨。