中康控股(02361)-基本面或股价下调“虚火”？

来源：智通财经APP

在7月初的公开发行阶段，许多IPO被超额认购10倍以上，表明新股市场正在回暖。但是，认购倍数并不能引导上市后的股价表现。目前，连续两天在香港上市的新股都遭遇了开门红。

值得注意的是，中康控股(02361)首日(12日)收盘持平，发行价为5.36港元。上市第二天上涨30.6%，至7.0港元，市值31.5亿港元。

招股书显示，中康控股是一家医疗领域的人工智能和大数据技术服务提供商，它有一个SaaS概念来保护自己。健康大数据解决方案市场已经很热闹了。易度科技、易脉通、智云健康率先上岸。除了中康控股，已提交上市申请的健康大数据公司还包括Circle Center Technology、思派健康和Metz Medicine。强邻，行业第五的中康控股能经受住考验吗？

收入增加，但商业谈判能力下降。

跟踪以往的医疗技术，医疗脉冲通讯等。两家公司都是新的热门玩家。与之相比，中康控股显得逊色，资质一般。首先，从营收规模来看，中康控股在近250亿元的中国健康洞察解决方案市场排名第五，亿度科技排名第一。从扩张速度来看，中康控股2021年收入增速为60%，低于医疗科技健康管理平台业务75.6%的增速；技术含量明显低于医学技术和医学脉搏通信。公司核心竞争力弱主要通过药店数据和线下会议。

中康控股的商业模式可以用一句话来概括：“先用轻资产平台收集数据，再用数据解决方案拉动收入。”依靠大数据和SaaS产品(SIC)服务能力推动业务增长。

根据招股书，中康控股的大数据收集来自零售药店。报告期内，中康控股的合作药店数量从2019年的496家增加到1，072家，覆盖的零售药店数量从2019年的25，000家增加到2021年的53，000家。截至实操日为6.3万，其中55.7%为连锁药店。合作药店网络为数据容量的提高奠定了基础。此外，1257家零售药店安装了SIC，63234家药店通过销售系统连接到中康控股的SIC端口。

客户规模的不断扩大推动了收入的高增长。2019年至2021年(以下简称报告期)，公司营收分别为1.78亿元、2.02亿元和3.24亿元，2020年至2021年分别增长13.5%和60.4%，增速持续扩大；同时，公司净利润分别为5437.9万元、6532.9万元和7197.8万元，2020年和2021年分别增长20.1%和10.2%，净利润增速放缓。需要注意的是，中康控股2020年的净利润增速仍高于营收增速，2021年营收增速远高于净利润增速。

收入规模不断扩大，但中康控股的议价能力却在走下坡路。从利润率指标来看，中康控股的毛利率并不稳定，报告期内毛利率分别为59.7%、64.4%、59.4%。但同期净利率下降明显，分别为30.6%、32.3%、22.2%。净利率的下降符合净利润的趋势。盈利能力下降的原因，中康控股表示，主要是由于2021年推出利润更低的数据洞察解决方案。这也反映出公司的盈利模式并不稳定。

更重要的是，尽管中康控股尽力指出其SaaS业务的重要性。然而，从财报来看，SaaS业务刚刚摆脱毛亏损，进入盈利通道。2019年至2021年的毛利率分别为-22.9%、8%和60.4%。数据洞察解决方案业务和数据驱动的发布和活动业务，其贡献超过

报告期内，公司贸易应收账款和应收票据分别为1，953.6万元、2，871.2万元和8，186.6万元，分别占总收入的11.2%、14.4%和25.3%。随着应收账款的激增，贸易应收账款和应收票据的平均周转天数延长，分别为39天、49天和67天。

更重要的是，客户延迟或不付款已经严重影响了公司的现金流。报告期内，公司年末现金及现金等价物分别为2.21亿元、1.16亿元和3395.5万元，同比下降47.5%和70.7%。现金流急剧下降，对营运资金的需求紧张。

中康控股公司对客户的让步使其更具粘性。从数量上看，2019年至2021年，公司拥有企业级客户630家、702家、918家。其中，回购客户分别为304家和426家。2020年和2021年，公司回头客收入分别为1.66亿元和2.62亿元，分别占总收入的82.0%和80.8%。

然而，从客户分布来看，中康控股的大部分收入来自医疗产品制造商的客户，客户覆盖面不足。报告期内，来自医疗产品制造商客户的收入分别为1.65亿元、1.85亿元和2.92亿元，分别占同期收入的93.0%、91.8%和90.0%。

相对于医院、政府等益都科技丰富的客户类型，中康控股客户的潜在增长空间略显不足。公司还在招股书中提示，如果这些客户对健康大数据解决方案的需求增长放缓或大幅减少，可能对公司业务、经营业绩和前景产生重大不利影响。

从定价模式来看，中康控股对每个项目的digital insight解决方案收取的费用一般在10万元到100万元不等。从2021年开始，用高性价比的方式达到了培育市场的目的，这可能是业内第五的尴尬。根据艾瑞咨询的报告，2021年中国健康洞察解决方案总市场规模将达到249亿元，中康控股排名第五。

事实上，中康控股面临的市场竞争是一片红海，竞争对手有益都科技、零氪科技、思派健康等。根据相关机构整理的2021年医疗大数据企业名单，国内排名前十的公司分别是亿都科技、平安健康、阿里健康、华大基因、平安智慧城市智慧健康、美年健康、卫宁健康、神州医疗、诺和致远。可以说，在目前的大数据医疗行业，已经聚集了国内众多互联网巨头的布局和深耕。没有一流规模和技术的中康控股，突围并不困难。

总而言之，中康控股上市第二天涨幅超过30%，确实让人眼前一亮。但仔细研究其质地，无论是从业务能力还是财务报告的核心指标，都让人对其后续发展感到担忧。从中长期来看，我们仍应关注中康控股核心业务的盈利能力和SaaS业务的增长。