中泰证券戴志锋：银行板块与高股息策略，稳定收益的溢价

中泰证券戴志锋：银行板块与高股息策略，稳定收益的溢价

核心观点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提供不错的收益。而基本面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将成为高股息策略的理想增配板块。

高股息策略是以股息率为投资要素，选择股息率较高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长期持有还可以节税。从历史表现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶段更加抗跌，防御性更强。从当前宏观经济的角度来看，疫情三年后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以银行板块为代表的高股息策略有望取得相对不错的收益。

高股息率想要取得较好的收益就需要满足以下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有一贯较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

而银行板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24%以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体营收同比+0.6%，在一季度集中迎来资产重定价的情况下能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3%，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放。预计随着大行重定价的压力过去以及二三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量方面银行板块处于历史较优水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245%的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现在的历史数据来看，银行板块的PE分位为19.7%，PB分位为7.09%，都处于比较低的水平。因此银行板块的配置安全边际和性价比较好，作为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从去年底开始监管开始提出中特估后有比较不错的表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43%的正相关性，中特估有望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

风险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

摘要选自中泰证券(行情600918,诊股)研究所研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》