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中信证券:充电运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光

2023年05月08日 04:05 来源于:共富财经
中信证券:充电运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光文丨袁健聪 华鹏伟 李景涛 吴威辰 林劼充电运营位于充电桩产业链中下游环节,定位于新能

中信证券:充电运营迎接后“跑马圈地”时代的曙光

文丨袁健聪 华鹏伟 李景涛 吴威辰 林劼

充电运营位于充电桩产业链中下游环节,定位于新能源汽车服务后市场,受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升,未来市场空间广阔。充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒,竞争格局较为集中,龙头运营商存在显著的先发优势。短期来看,随着充电时间利用率的逐渐提升,预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点;中长期来看,“后跑马圈地”时代,充电运营商不断创新运营模式,包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动,为充电运营商打开长期成长空间。选股逻辑方面,建议重点关注:1)盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司;2)充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长。

▍充电运营:受益于新能源汽车保有量和单车带电量提升,未来空间广阔。

充电运营服务商在充电桩产业链处于中下游环节,收入主要由电费和服务费两部分组成,均和充电电量呈正比,因此,随着新能源汽车保有量和单车带电量的逐步提升,充电运服务市场规模有望得到大幅增长。我们预计到2027年,中国充电运营市场行业规模有望达2,981亿元,对应2022-2027年CAGR达48%。

▍盈利模式:时间利用率是充电运营商盈利的核心指标。

充电收费定价公式为“充电价格=电费+服务费”,在前期固定资产投资较为确定,且短期内无法较大提升电费和服务费的情况下,充电桩时间利用效率是影响充电运营利润和投资回收期的核心因素。根据我们对50kW直流单桩盈利模型测算,当时间利用率达到7%以上(约1.68h/天),充电运营有望跨越盈亏平衡点,开始实现盈利;当单桩利用率从7%提升到10%,投资回收期将由10年显著缩短至5年。

▍竞争壁垒:资金、场地、电网容量、数据资源构筑壁垒,龙头先发优势突出。

充电运营行业主要存在资金、场地、电网容量和数据资源四大竞争壁垒,行业龙头先发优势明显,主要体现在:

1)资金:充电站运营属于重资产运营行业,前期需要进行大量的资金投入,根据胡龙、王志会、谭杰仁在《电动汽车充电设施盈利模式及经济效益分析》一文中测算:1kW功率的投资规模约在3000-5000元之间,成规模的充电场站投资额均在百万元以上级别,龙头运营商规模大,融资渠道通畅;

2)场地:充电桩天然具备强排他属性,一旦在特定的物理场地内进行充电桩投建,竞争对手便无法在该区域内安装其他充电桩,考虑到充电桩的使用年限一般在5-10年,因此物理场地的排他性持续时间较长,龙头运营商前期“圈占”新能源汽车保有量较高的好场地,新进入者后续难以替代。

3)电网容量:随着充电功率的加大,新能源汽车充电会对电网容量会形成一定的冲击,一定区域内充电桩建设、运营的数量和功率存在上限,同时电网扩容需要增大前期投入以及获得政府相关部门审批许可,先进入者往往具备较强的电网容量垄断性。

4)数据资源:充电网是用户、车辆、能源的数据入口,龙头运营商入局较早,经过多年的充电运营平台建设,拥有数量庞大的高粘性客户以及充电数据资源,有望受益数据资源带来的创新盈利模式。

▍行业格局:三类参与主体,马太效应显著。

充电运营服务商主要可分为三类:一是以特来电、星星充电为代表的资产型运营商,二是以能链智电、快电为代表的第三方充电服务商,三是以特斯拉、蔚来为代表的车企充电运营商,三类运营模式各有优劣。从保有量格局上看,基于中国充电联盟数据,充电运营商行业马太效应显著,呈现高度集中状态,2023年2月,行业CR5 /CR10分别为70.2%/ 86.6%,龙头特来电、星星充电市占率在20%左右,地位保持稳定。在某些细分场景下,充电运营行业集中度更高,如按照专用充电桩、直流桩、充电电量等方式统计,行业CR5均超过80%。其中,特来电在专用充电桩、直流充电桩、充电总功率和充电电量领域排名均为第一,市占率分别为38.9%、28.3%、23.0%、25.0%。

▍后“跑马圈地”时代,充电运营商的核心看点?

看点一:“合伙人”模式打造轻资产运营:部分运营商创新推出“合伙人”模式,与拥有资源(场地、设备、资金等)的集团或个人共同进行充电站的建设运营,实现社会资源的合理分配和利益共享,同时减少运营商自有资金投资比例,由重资产改为轻资产运营。

看点二:软硬件升级叠加分时收费策略,提升充电利用率:头部运营商推出柔性充电堆技术,解决单桩功率固化问题,灵活分配充电功率,提升设备利用率,叠加峰谷分时电价策略引导消费者充电需求,提升时间利用率。

看点三:“光储充”峰谷套利提升充电运营商盈利能力:“光储充”一体化系统利用光伏发电,余电由储能设备存储,共同承担供电充电任务,有助于运营企业实现峰谷套利、降低运营成本和对电网的冲击。

看点四:车网互动助力充电运营商向资源聚合商角色蜕变:未来,电动汽车可通过充电桩与电网进行能量和信息互动,主要包括有序充电和双向充放电(V2G),其中,有序充电可以缓解电网压力,实现削峰填谷;V2G使电动车具备负荷管理功能,未来充电运营商有望通过整合零散的电动车负荷资源,按照电力市场需求灵活参与电力现货市场交易、辅助服务等,增加盈利来源。

▍风险因素:

新能源汽车销量增速不及预期;充电运营行业竞争加剧;新型商业模式开拓不及预期;充电桩上游设备价格上涨风险。

▍投资策略:

充电运营位于充电桩产业链中下游环节,定位于新能源汽车服务后市场,受益新能源汽车保有量和单车带电量的提升,未来市场空间广阔。充电运营行业存在较强的资金、场地、电网容量、数据资源壁垒,竞争格局较为集中,龙头运营商存在显著的先发优势。

短期来看,随着充电时间利用率的逐渐提升,预计部分龙头运营商已跨越盈亏平衡点;中长期来看,“后跑马圈地”时代,充电运营商不断创新运营模式,包括“共建共享合伙人”轻资产运营、柔性充电、峰谷分时定价、“光储充”一体化以及车网互动,为充电运营商打开长期成长空间。

选股逻辑方面,重点关注:1)盈利拐点已至、先发优势显著的充电运营商龙头公司;2)充电设备企业有望受益于运营市场规模壮大而实现高速增长。

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