称号-中环二转 综合性环保高科技企业

来源：固体收集方法

可转换债券的基本情况分析

中环转2发行规模为8.64亿元，债项和主体评级均为AA-/AA-；转换价格为7.47元，截至2022年4月28日转换价值为89.16元；算术平均年票面利率1.50元，到期补偿率15%，在新发行的可转债中属于较高水平。按照2022年4月28日6年期AA级中债企业到期收益率6.58%的折现率计算，债基为85.22元，纯债价值一般。其他游戏条款都是市场化条款。如果全部转股，对总股本的稀释压力为27.29%，对流通股本的稀释压力为30.88%，对现有股本的压力很大。

胜率分析

截至2022年4月28日，张伯忠、安徽陈中投资控股有限公司、安徽高辛金通安益股权投资基金(有限合伙)分别持有总股本的15.47%、12.78%、4.06%，控股股东未承诺优先配股。根据现阶段新股市场收益和环境，首日配股规模预计在72%左右。剩余新债网上申购规模为2.42亿元。由于单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数在1150万-1250万之间，预计中签率约为0.0019%-0.0021%。

订阅价值分析

公司所属行业为水三(申万三)。从估值来看，截至2022年4月28日收盘，公司PE(TTM)为13.11倍，在10家收入相近的同业中处于较低水平，市值28.22亿元，在同业中处于较低水平。截至2022年4月28日，公司股价今年以来累计下跌21.95%，行业指数下跌24.57%，万得全A下跌24.57%。上市以来，年化波动率为40.30%，股票弹性一般。目前公司股权质押比例为10.83%，存在一定的股权质押风险。其他风险点：1。流动性风险；2.客户集中度风险；3.业务领域的风险集中度；4.应收账款回收风险；5.公司规模扩大带来的管理风险。

中转2规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场可能给出28%的溢价。预计上市价格在114元左右。建议积极参与新债认购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至跌破面值的风险、可转债到期不能转股的风险、稀释每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股相关的风险、信用评级变动的风险、股票波动的风险和上市收益溢价低于预期的风险。

1.中环转弯2要点表

2.中心转换的二价值分析

可转换债券的基本情况分析

中环转2发行规模为8.64亿元，债项和主体评级均为AA-/AA-；转换价格为7.47元，截至2022年4月28日转换价值为89.16元；算术平均年票面利率1.50元，到期补偿率15%，在新发行的可转债中属于较高水平。按照2022年4月28日6年期AA级中债企业到期收益率6.58%的折现率计算，债基为85.22元，纯债价值一般。其他游戏条款都是市场化条款。如果全部转股，对总股本的稀释压力为27.29%，对流通股本的稀释压力为30.88%，对现有股本的压力很大。

胜率分析

截至2022年4月28日，张伯忠、安徽陈中投资控股有限公司、安徽高辛金通安益股权投资基金(有限合伙)分别持有总股本的15.47%、12.78%、4.06%，控股股东未承诺优先配股。根据现阶段新股市场收益和环境，首日配股规模预计在72%左右。剩余新债网上申购规模为2.42亿元。因为单个家庭的认购限额是

公司所属行业为水三(申万三)。从估值来看，截至2022年4月28日收盘，公司PE(TTM)为13.11倍，在10家收入相近的同业中处于较低水平，市值28.22亿元，在同业中处于较低水平。截至2022年4月28日，公司股价今年以来累计下跌21.95%，行业指数下跌24.57%，万得全A下跌24.57%。上市以来，年化波动率为40.30%，股票弹性一般。目前公司股权质押比例为10.83%，存在一定的股权质押风险。其他风险点：1。流动性风险；2.客户集中度风险；3.业务领域的风险集中度；4.应收账款回收风险；5.公司规模扩大带来的管理风险。

中转2规模一般，债底保护一般，平价低于面值，市场可能给出28%的溢价。预计上市价格在114元左右。建议积极参与新债认购。

3.中央环保基础分析

综合环保高科技企业

中环环保成立于2011年，公司2022年一季度营业收入2.41亿元，同比增长33.79%。2021年营业收入11.66亿元，其中投资运营服务收入占比42.42%，工程承包服务业务占比57.58%。公司专业从事水处理及水环境治理、垃圾焚烧发电、固废处理等环保业务，致力于为客户提供稳定、高效、创新的一站式服务和一揽子解决方案。在乡镇污水处理、污泥资源化处理等细分领域拥有多项发明专利，获得“安徽省环保产业优秀企业”、“安徽省科技进步奖”等多项荣誉称号。是中国综合环境治理解决方案的领导者。

中环环保于2017年8月在深圳a股创业板上市。公司实际控制人为张伯忠。2022年一季报披露，前三大股东分别为张伯忠(15.47%)、安徽陈中投资控股有限公司(12.78%)、安徽高辛金通安益股权投资基金(有限合伙)(4.06%)，占总股本的32.31%。

中央环保2022年一季度营业收入2.41亿元，同比增长33.79%；营业成本1.41亿元，同比增长28.18%；毛利率为41.61%，较去年同期增长2.56个百分点。公司营业收入、营业成本、毛利率均较去年同期有所增长。公司2022年一季报显示，营业收入变动的主要原因是环境工程及投资运营规模增加。

2022年一季度，公司费用率为18.01%，较去年同期上升0.95pcts，其中销售费用率为0.25%，下降0.21 pcts与去年同期相比；管理费率为4.38%，较上年同期增长0.32个百分点，主要是由于业务规模增长导致管理费用中的工资、招待费和差旅费相应增加；R&D费用率为1.79%，下降1.01个百分点；与去年同期相比；财务费用率为11.58%，较上年同期上升1.84个百分点，主要系本期融资规模增加所致。

2022年一季度，公司现金现金比率小幅上升，现金现金比率大幅下降。现金现金比率为1.25，与去年同期相比增加了0.02。现金比率为1.78，与去年同期相比下降了0.38。2022年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为0.53亿元，同比增长261.16%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金及其他与经营活动相关的现金增加。从增长来看，公司2022年第一季度收入同比增长33.79%，增速较年末增长11.12个百分点

2022年2月9日，国务院发布《“十四五”节能减排综合工作方案》，强调2025年城市环境基础设施建设主要目标是新增污水处理能力2000万立方米/日，新增和改造污水收集管网8万公里，县城污水处理率达到95%以上；城市生活垃圾焚烧能力达到80万吨/日左右，城市生活垃圾资源化利用率达到60%左右，城市生活垃圾焚烧能力占无害化处理能力的65%左右。

中国城市生活污水的排放与城市化率密切相关。改革开放以来，我国第二产业和第三产业发展迅速，吸引了大量农村人口进入城市，我国经历了大规模的城市化进程。随着城市化率的提高，城市人口越来越集中，城市生活用水和服务业用水量不断增加，导致城市污水排放量不断增加。2020年，我国城市污水年排放量达到571.36亿立方米。目前我国城市化率仍处于中后期。在新型城镇化建设的推动下，未来城镇化水平将继续快速提升，城市污水排放量的持续增长也将为污水处理行业带来更大的市场需求。

市县污水处理能力差异较大，县污水处理能力亟待提高。2020年，我国城镇污水处理能力达到19267万立方米/日，而县城污水处理能力仅为3770万立方米/日，不到城市的五分之一。这说明我国县域污水处理市场还不完善，需要进一步发展，县域污水处理有着广阔的潜在发展空间。

城市化的进程导致了垃圾清除的不断改进。随着城市化进程的加快和居民生活水平的提高，“垃圾围城”现象越来越严重。国家统计局数据显示，我国生活垃圾清运量总体呈逐年增长趋势，2020年将达到2.35亿吨。截至2021年底，我国城镇常住人口达到91425万人，比2020年底增加1205万人，常住人口城镇化率为64.72%，比2020年底提高0.83个百分点。随着未来我国城镇化率的进一步提高，生活垃圾清运量也将大幅增加，这也将带动垃圾处理需求继续增长。

垃圾焚烧发电优势明显，将成为主流的垃圾处理方式。我国垃圾处理方式主要有三种：卫生填埋、高温堆肥和焚烧发电。由于地价上涨和城市用地紧张，卫生填埋场的处理成本不断增加，存在二次污染的风险。高温堆肥具有建设成本高、效益低的缺点，在实践中很少使用。垃圾焚烧发电具有有效控制污染和较高经济效益的优势，在各种产业政策中均得到明确鼓励。近年来，我国生活垃圾焚烧无害化处理比例逐年上升。2020年，我国城市生活垃圾焚烧无害化处理比例将达到62.29%，这意味着垃圾焚烧将是主流的垃圾处理方式。2022年政府预算报告明确提出要解决可再生能源发电补贴资金缺口，国家补偿拖欠问题有望加速解决，垃圾焚烧发电企业将进一步受益。

根据中央环保可转债发行募集说明书，公司同行业可比上市公司主要有彭宇环保、田波环境、深水海纳、节能国祯、联泰环保、中国控股。截至2022年一季度末，中环环保总资产为54.67亿元，在上述上市公司中排名第五。整体规模很小，公司的

截至2021年底，公司以BOT、BOO、PPP等模式在全国范围内投资建设运营了多个污水处理、生活垃圾焚烧发电、固体废物资源化项目，污水处理能力100万吨/日，垃圾处理能力3000吨/日。在水环境治理和固废资源化领域形成了战略和整体产业链，正在向国内环保综合解决方案服务商第一方阵迈进。

公司在手订单和储备充足，业绩增长可持续。截至2021年底，在建特许经营项目(含BOT、PPP项目)12个。项目建成投产后，公司将在特许经营期内获得持续稳定的经营收入和利润回报。2021年末，手中EPC工程业务订单数为15。根据合同金额和履约进度，上述订单未确认收入约为6.37亿元。随着项目的逐步完成，预计未来收入规模将继续增长。

正在建设的特许经营项目正在稳步推进。截至2022年4月29日，中央环保在建重大特许经营项目有6个，处于建设或基建阶段但尚未正式投产。其中，污水处理项目4个，总产能168250吨/日；两个是垃圾焚烧发电项目，总容量1400吨/日。

商业领域的集中程度有所提高。公司主营业务收入主要来自安徽和山东两省。2019年以来，安徽、山东以外的业务发展状况良好，已获得河南、河北、贵州、浙江、辽宁等地的项目。随着相关项目的建设和运营，公司在安徽、山东以外地区的收入占比将会提高。2021年，除山东、安徽省外的其他地区收入为3.74亿元，占总营业收入的32.07%，业务区域集中度有所提升。

加强科技成果转化，大力推进产学研合作。2021年，中环申请并受理环保专利20项，其中发明专利9项，授权专利19项，其中发明专利7项。与山东农业大学合作的有机废弃物资源化中央(山东)工业技术研究院正式成立。与同济大学联合申报的合肥对外合作项目“面向多级排放要求的农村生活污水处理关键技术及集成应用研究”顺利通过验收，科技品牌形象显著提升。

到2022年4月29日，中环的环保PE(TTM)为13.69倍，处于历史低位。按照申银万国三的行业分类，与中环相邻的10家公司PE中位数为19.06倍，中环环保位列其中第九。

筹款项目分析

中央环保本次公开发行可转债募集资金总额不超过人民币8.64亿元，其中：

(1)郸城生活垃圾焚烧发电项目投资3.87亿元，建设期2年，日处理生活垃圾800吨，项目运营期28年。预计运营年平均年营业收入5906.2万元；

(2)承德县承德绿源热电建设项目投资2.18亿元，建设期2年，设计日处理生活垃圾400吨，运营期30年。预计运营年平均年营业收入3488.85万元；

(3)剩余2.59亿元用于补充流动资金。

承德县作为旅游城市，高铁的开通带来了大量的短途游客，商业大数据中心的建成和军人养老服务中心的落户也带来了更多的新增人口。2018年承德县垃圾日产量接近400吨，急需再建一座垃圾处理设施。同时，郸城的生活垃圾量也是我

中环环保现有的污水处理、垃圾焚烧发电和环境工程业务具有资金密集型的特点。污水处理和垃圾焚烧发电特许经营项目建设阶段投资金额较大，在较长的运营期内需要逐年回收投资回报；环境工程业务需要预先缴纳一定数额的投标保证金、履约保证金和工程款，需要大量资金。中央环保资金需求压力大，需要向不特定对象发行可转换公司债券，获得资金支持。

风风险指示

违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行到期不能转股的可转债的风险、稀释每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股相关的风险、信用评级变动的风险、股票波动的风险、上市收益溢价低于预期的风险。