中泰策略：23年“五一”假期全球市场表现及演绎动态复盘

中泰策略：23年“五一”假期全球市场表现及演绎动态复盘

投资要点

一、经济指标变化：国内经济复苏势头尚不稳固，海外经济衰退风险犹存

二、大类资产表现：市场避险情绪浓厚，全球股市普跌

三、国内外事件盘点：2023“五一”假期间国内外事件跟踪

四、国内数据跟踪：出行和消费数据整体超2019年同期水平

五、节后行情展望：海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期

一、经济指标变化：国内经济复苏势头尚不稳固，海外经济衰退风险犹存

中国：国家统计局4月30日发布数据显示，4月中国官方制造业PMI较上月下降2.7个百分点至49.2，连续2月下降，目前已降至荣枯线以下，主要是因为新订单转为收缩，企业生产扩张动力减弱所致。

美国：美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然比前值高0.8个百分点，但仍处于收缩区间，且已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。周三晚公布的4月ADP新增就业数据为29.6万人，大超市场预期，创9个月以来增幅最大，表明尽管经济形势正在降温，但美国的劳动力市场依然具有弹性。

欧元区：欧元区4月制造业PMI终值为45.8，较前值回升0.3个百分点。4月欧元区调和CPI同比初值为7%，与预期持平，高于前值6.9%，环比初值为0.7%，略低于预期的0.8%，前值0.9%，显示出欧元区4月整体通胀仍在加速上行。但同时核心通胀率意外放缓，4月核心调和CPI同比初值为5.6%，低于预期和前值的5.7%，这也致使欧洲央行本周加息步伐放缓至25基点的预期升温。

二、大类资产表现：全球股市普遍上涨，人民币汇率保持强势

全球股市：全球股市普跌，日经255表现占优。受美债上限和银行业危机影响，叠加美联储议息会议召开，市场避险情绪浓厚，美股三大指数齐跌，其中纳斯达克指数跌1.65%，标普500跌1.89%，道琼斯工业指数跌2.01%。欧洲股市走势同样疲弱，德国DAX指数跌0.67，英国富时100指数跌1.04，法国CAC40指数跌1.17。日经225指数相对占优，涨1.04%。

全球债市：日本10年期国债收益率大幅上涨，美国10年期国债收益率回落。4月28日，日本央行公布议息会议结果，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，继续在每个工作日以固定利率购买10年期日本国债，当天日本10年期国债收益率跌幅达14.04%。4月29日至5月3日期间，日本10年期国债收益率收复跌幅2.48%。受美联储暗示或暂停加息影响，10年期美债收益率跌1.74%。

大宗商品：黄金期货走高，原油期货大跌。4月29日至5月3日期间，大宗商品市场表现出现明显分化。其中，由于投资者对银行业危机的担忧，再加上对美国债务上限问题的不安，以及对美联储未来利率政策立场不确定性的疑虑，打压了市场风险偏好，COMEX黄金期货涨2.47%。而受欧美经济衰退风险以及美联储加息预期的影响，NYMEX原油原油期货大跌11.08%。

外汇市场：美元指数走低，离岸人民币兑美元汇率小幅回升。受美联储暗示或暂停加息影响，美元指数跌0.39%，相应日元兑美元汇率涨1.17%，欧元兑美元汇率涨0.56%，离岸人民币兑美元汇率涨0.07%。英镑兑美元汇率则小幅回落，跌0.04。

三、国内外事件盘点：2023“五一”假期间国内外事件跟踪

国际事件盘点：美联储如期再加息25基点，暗示此后暂停加息行动；美国财政部或在6月用完现金，下注美国债务违约的交易正悄然盛行；科技股一季度业绩超预期，缓解市场对科技产品需求放缓的担忧；摩根大通收购第一共和银行，美国监管方寻求对银行的存款保险进行全面的改革；G7部长会议达成5大原则，AI监管国际标准或加速推出；韩国四月出口持续低迷，一季度对华出口重挫。

国内事件盘点：中国4月制造业PMI降至临界点以下，复苏或进入换挡器；中沙合作更进一步，宝钢将赴中东建厂；4月重点30城成交环比回落，百强房企业绩同比增长31.6%。

四、国内数据跟踪：出行和消费数据整体超2019年同期水平

全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客量超过疫情前水平。据交通运输部消息，今年4月29日至5月3日，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2022年同期日均增长162.9%。

“五一”假期电影票房数据恢复至2019年近8成水平。据猫眼专业版显示，2023年“五一”假期期间日均票房达3.04亿元，较2022年增长411.16%，已恢复至2019年79.54%水平。

“五一”假期旅游收入恢复至2019年同期水平，人均消费有所回落。2023年“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。与2019年同期水平相比，“五一”出游人数恢复情况好于旅游收入，亦说明人均消费有所回落。

“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，餐饮休闲消费持续火热。据商务部商务大数据监测，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，餐饮休闲消费持续火热，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。

五、节后行情展望：海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期

今年“五一”小长假内外部重要事件较多，叠加前期未释放的风险因素，短期内A股或仍处于调整周期。我们维持此前观点不变：当前A股或仍处于调整周期，高位的AI板块可能是后续调整的重点；配置上建议防御优先，并注意高低切换，重点关注医药，军工等国家安全相关板块以及电力等央企公用事业的投资机会。

风险提示：美联储货币政策超预期，国内经济复苏不及预期，地缘风险升级，统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等。

报告正文

一

经济指标变化：国内经济复苏势头尚不稳固，海外经济衰退风险犹存

中国：国家统计局4月30日发布数据显示，4月中国官方制造业PMI较上月下降2.7个百分点至49.2，连续2月下降，目前已降至荣枯线以下，低于预期的51.5；4月官方非制造业PMI则下降1.8个百分点至56.4，仍维持较高的景气；4月官方综合PMI为54.4，较前值下降2.6个百分点。去年底至今年3月制造业PMI快速回升，主要是恢复性增长所致，当前恢复性增长动能释放完成，经济修复动力逐渐发生转换。

4月制造业PMI重回收缩区间，主要是因为新订单转为收缩，企业生产扩张动力减弱所致。相比而言，非制造业PMI维持高景气度，与当前国内出行旅游爆火现状不谋而合。但目前国内汽车等大宗消费仍显疲弱，消费复苏仍存隐忧，扩内需工作任重道远。

美国：美国4月ISM制造业指数为47.1，虽然比前值高0.8个百分点，但仍处于收缩区间，且已连续六个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长。其中4月ISM制造业就业指数为50.2，物价支付指数为53.2，两分项双双重回扩张区间，新订单指数为45.7，较前值回升1.4个百分点，但仍处于收缩区间，反映出美国需求复苏仍偏弱。4月ISM非制造业指数小幅上升至51.9，较3月的意外显著下降略有回暖。标普全球数据则显示，美国4月Markit制造业PMI终值50.2，初值50.4,4月Markit服务业PMI终值53.6，初值53.7，双双小幅下跌。

劳动力市场方面，美国3月JOLTS职位空缺继续下降，为连续第三个月下跌，创下2021年5月以来最低，在经历了美联储长达一年的货币政策紧缩后，经济明显降温，劳动力市场正在慢慢恢复平衡。周三晚公布的4月ADP新增就业数据为29.6万人，大超市场预期，创9个月以来增幅最大，表明尽管经济形势正在降温，但美国的劳动力市场依然具有弹性。

日本：日本4月制造业PMI终值为49.5，与前值持平，继续处于收缩区间。4月家庭消费者信心指数回升至35.4，较前值回升1.5个百分点。

欧元区：欧元区4月制造业PMI终值为45.8，较前值回升0.3个百分点，德国、法国4月PMI同比小幅回升，但同样处于收缩区间，意大利4月PMI指数则回落至46.8，再次回到收缩区间。4月欧元区调和CPI同比初值为7%，与预期持平，高于前值6.9%，环比初值为0.7%，略低于预期的0.8%，前值0.9%，显示出欧元区4月整体通胀仍在加速上行。但同时核心通胀率意外放缓，4月核心调和CPI同比初值为5.6%，低于预期和前值的5.7%，这也致使欧洲央行本周加息步伐放缓至25基点的预期升温。

二

大类资产表现：市场避险情绪浓厚，全球股市普跌

全球股市：全球股市普跌，日经255表现占优。4月29日至5月3日期间，财长耶伦警告6月1日后或无法履行偿债义务，一年期美国信用违约互换继续走高，叠加银行业危机和美联储加息预期影响，市场避险情绪浓厚，美股三大指数齐跌，其中纳斯达克指数跌1.65%，标普500跌1.89%，道琼斯工业指数跌2.01%。欧洲股市走势同样疲弱，德国DAX指数跌0.67，英国富时100指数跌1.04，法国CAC40指数跌1.17。日经225指数相对占优，涨1.04%。

全球债市：日本10年期国债收益率大幅上涨，美国10年期国债收益率回落。4月28日，日本央行公布议息会议结果，将基准利率维持在历史低点-0.1%，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，继续在每个工作日以固定利率购买10年期日本国债，当天日本10年期国债收益率跌幅达14.04%。4月29日至5月3日期间，日本10年期国债收益率收复跌幅2.48%。受美联储暗示或暂停加息影响，10年期美债收益率跌1.74%。

大宗商品：黄金期货走高，原油期货大跌。4月29日至5月3日期间，大宗商品市场表现出现明显分化。其中，由于投资者对银行业危机的担忧，再加上对美国债务上限问题的不安，以及对美联储未来利率政策立场不确定性的疑虑，打压了市场风险偏好，COMEX黄金期货涨2.47%。而受欧美经济衰退风险以及美联储加息预期的影响，NYMEX WTI原油期货大跌11.08%。

外汇市场：美元指数走低，离岸人民币兑美元汇率小幅回升。受美联储暗示或暂停加息影响，美元指数跌0.39%，相应日元兑美元汇率涨1.17%，欧元兑美元汇率涨0.56%，离岸人民币兑美元汇率涨0.07%。英镑兑美元汇率则小幅回落，跌0.04。

三

国内外事件盘点：2023“五一”假期间国内外事件跟踪

3.1 国际事件盘点

美联储如期再加息25基点，暗示此后暂停加息行动。美联储连续第十次加息且加息25个基点，声明删除“进一步加息适宜”的措辞或暗示将暂停加息，声明多次重申，将把本轮加息周期以来数次紧缩以及传导机制的滞后性纳入考量，以确定“未来额外的政策紧缩程度”。美联储主席鲍威尔在记者会坦言讨论过暂停加息的可能性，正在不断接近暂停加息的节点，可能会暂停一段时间，原则上无需加息至太高的水平。但他也强调在压低通胀方面还有漫长的路要走，偏高的通胀前景不支持降息。

点评：当前，在美国经济衰退和银行业危机压力下，美国为期一年之久的加息进程或告一段落，但当前美国通胀相关指标亦表明美国在降通胀上还有较长的路要走，正如鲍威尔所言，“偏高的通胀前景不支持降息”，高利率维持的时间可能会超市场预期。

美国财政部或在6月用完现金，下注美国债务违约的交易正悄然盛行。5月1日周一，美国财政部长耶伦警告国会称，如果国会无法提高或暂停债务上限，财政部可能在6月很快用完现金，其中重要的一个原因是最近税收收入放缓。随着国会两党和白宫就提升美国债务上限的法案谈判陷入僵局，押注美国政府债务违约的交易在华尔街愈发流行，交易量和对冲债务违约风险的保险成本正快速攀升。4月28日周五的最新数据显示，交易最广泛的债务保险形式——美国五年期信用违约掉期（CDS）增至71个基点，为2009年3月以来最高，也是年初水平的两倍多。

点评：鉴于美国当前债务上限的局势与2011年较为相似，协调难度较大，对市场可能造成的影响尚存在较大的不确定性。但相对确定的是，无论提高或暂停债务上限的演绎路径如何，本次债务上限危机最终还是要解决，届时将带来阶段性流动性紧缩风险，亦或成为年中重要市场风险之一。

科技股一季度业绩超预期，缓解市场对科技产品需求放缓的担忧。在美国经济衰退阴云笼罩下，微软、Meta等科技巨头扛住了压力，一季度业绩超出预期，其中Meta一季度收入意外扭转三季连降，微软云业务营收维持两位数增长，谷歌一季度搜索重回增长，云业务扭亏为盈。此外，尽管芯片股业绩亏损创下纪录，但财报指引向好，超预期的财报缓解了市场对科技产品需求放缓的担忧，带动美股反弹。

点评：苹果、亚马逊、特斯拉等十大美国科技股票的市值近整个标普500指数的1/4左右，尽管科技股在去年遭受了打击，这些巨头去年的跌幅达到了40%，但相比2020年之前，仍然翻了一倍多。值得注意的是，如果将这十家公司的股票从标普500指数中排除，其余490只股票将会略微亏损。这可能更好地反映出人们对经济衰退、美联储货币政策、美国债务上限和地缘政治的普遍担忧。近期，苹果、高通和AMD将陆续披露一季报，财报表现将成为科技股能否继续反弹的关键。

摩根大通收购第一共和银行，美国监管方寻求对银行的存款保险进行全面的改革。5月1日周一，美国加州金融保护和创新部在一份声明中表示，指定美国联邦存款保险公司（FDIC）作为第一共和银行的接管人，FDIC接受摩根大通对第一共和银行的收购要约，摩根大通承担第一共和银行1039亿美元的全部存款，并购买其2291亿美元资产中的大部分，这意味着最近几周导致美国三大地区性银行倒闭的危机已基本结束。5月1日，FDIC发布了名为“存款保险改革选择”的报告，以求化解近期银行倒闭引发的金融稳定担忧，虽然FDIC并未承诺要采取哪种选择方式，但本报告已拉开银行业危机引发的美国重磅政策改革序幕。

点评：鉴于美联储发布的反省硅谷银行倒闭案的内部审查报告，总结了硅谷银行倒闭的四大成因，其中三点和联储监管不力有关，“存款保险改革选择”报告的发布释放了加强监管的强烈信号。尽管美国出于银行业危机以及经济衰退的考虑年中或结束加息，但鉴于当前顽固的通胀以及明年大选的压力，美联储高利率维持的时间或仍超市场预期。

G7部长会议达成5大原则，AI监管国际标准或加速推出。4月30日，七国集团（G7）数字与科技部长们在日本本州岛高崎开会后发布联合声明，同意对人工智能采取“基于风险”的监管，不过声明同时强调，监管还应为人工智能技术的发展“保持开放和有利的环境”。所谓“基于风险”的监管或意味着监管部门将针对人工智能的具体应用场景和潜在风险，制定不同的监管措施和标准。这样可以避免一刀切的监管方式，既能保障公共安全，又不会过度限制人工智能技术的发展。

点评：目前，欧洲在监管人工智能方面较为激进，意大利上个月下线了 CHATGPT，以调查其可能违反个人数据规则的行为；上周，欧洲议会成员就《人工智能法（The AI Act）》提案达成临时政治协议，预计将在5月11日进行关键委员会投票，6月中旬进行全体投票。如果该法案获得通过，将成为是全世界第一部综合性的人工智能法律，人工智能规范化发展或进入新阶段。

韩国四月出口持续低迷，一季度对华出口重挫。由于全球经济放缓以及半导体行业疲软，韩国4月份出口连续第七个月下降。周一，韩国海关公布数据显示，韩国4月对外出口额同比下降14.2%，超过经济学家预期的下降12.2%。其中，4月韩国对中国的出口下降26.5%，为连续第11个月下降。与此同时，由于芯片需求下降、价格下跌，韩国4月主要出口产品半导体的出口额下降了41%，连续第九个月下跌。

点评：韩国半导体出口很大原因在于半导体出口低迷，据韩国贸易协会和韩国央行的数据，一季度韩国半导体出口较去年同期锐减四成，其中半导体产品对华出口增长率从去年四季度的-31.7%，进一步下滑至今年一季度的-44.5%。对华半导体出口的减少，也与中国经济重启后手机、汽车等耐用品消费偏弱，最终产品及中间产品的进口尚未能恢复有关。本轮半导体价格下行周期已经持续了一年半，从周期性来看，已经是接近尾声，预计在2023年年中见底，出口压力有望缓解。

3.2 国内事件盘点

中国4月制造业PMI降至临界点以下，复苏或进入换挡器。4月30日，国家统计局公布数据，4月份制造业采购经理指数为49.2%，低于临界点，比上月下降2.7个百分点；非制造业PMI为56.4%，比上月下降1.8个百分点，保持在较高景气水平；综合PMI产出指数为54.4%，低于上月2.6个百分点。从企业规模来看，大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。从分类指数来看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

点评：受一季度环比基数偏高、市场需求不足、前期稳增长政策效力减弱等因素影响，4月份制造业PMI生产指数和新订单指数双双回落，后者降至临界值下方，显示出需求不足是突出矛盾。4月份大、中、小型企业PMI分别回落4.3、1.1、1.4个百分点，均降至50%荣枯线下方，且中小型企业PMI在前两个月略高于临界值后重回收缩区间，显示出经济恢复基础尚不牢固，这也是4月中央政治局会议重申坚持“两个毫不动摇”，积极支持民营经济和平台经济发展，解决企业账款拖欠问题，提振市场信心的重要原因。

中沙合作更进一步，宝钢将赴中东建厂。5月1日，中国宝钢股份(行情600019,诊股)与沙特国营石油公司沙特阿美、沙特主权财富基金PIF签署协议，将在沙特阿拉伯东部的经济特区拉斯海尔港工业城建造全球首家绿色低碳全流程厚板工厂。该工厂将于2026年年底投入运营，预计年产250万吨直接还原铁、150万吨厚板，这也是宝钢股份首个海外全流程生产基地。

点评：去年3月以来，沙特阿拉伯和中国的伙伴关系迎来了迅速升级，这也是2023年3月沙特阿美收购中国炼油企业荣盛石化(行情002493,诊股)有限公司10%的股份后，中阿关系继续升温的有一个表现。中国与阿拉伯国家的经济结构具有很强的互补性，因此双方在过去10年里面的经贸合作取得了长足的发展。阿拉伯国家是中国对外承包工程重要来源地，全球绿色转型趋势下，新能源新基建成为中国与中东工程承包领域的新增长点。

4月重点30城成交环比回落，百强房企业绩同比增长31.6%。4月楼市重点30城成交环比回落，同比持增，绝对量与2月成交基本持平，前4月累计成交上涨27%。分能级来看，一线成交韧性较强，自上月集中放量后本月小幅微跌11%，累计同比仍增21%；二三线城市则面临热度转降，一方面整体成交回调幅度大于一线，环比降幅达30%，另一方面，各城市环比跌幅跌多涨少，仅成都、西安等中西部城市行情独立、环比持增。2023年4月，TOP100房企实现销售操盘金额5665.4亿元，单月业绩环比降低14.4%；同比增长31.6%，同比去年保持增长且增幅较上月进一步提升。

点评：4月楼市绝对量回归本轮行情启动2月时的水平，究其原因，主要源于行业信心尚未完全修复，前期积累的刚需刚改需求释放完毕所致。月末的政治局会议再次重申“房住不炒、因城施策”，支持刚性和改善性住房需求，意味着年内难以有大力度房地产刺激政策出台，房地产数据年内或难有大超预期级别反弹。

四

国内数据跟踪：出行和消费数据整体超2019年同期水平

全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客量超过疫情前水平。据交通运输部消息，今年4月29日至5月3日（劳动节假期期间），全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量27019万人次，日均发送5403.8万人次，比2022年同期日均增长162.9%。据中国国家铁路集团有限公司数据，自4月27日至5月4日，为期8天，全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，日均发送旅客1500万人次。总体来看，五一假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客量已超过疫情前水平。

“五一”假期电影票房数据恢复至2019年近8成水平。据猫眼专业版显示，2023年“五一”假期期间日均票房达3.04亿元，较2022年增长411.16%，已恢复至2019年79.54%水平。影片数量上，今年“五一”档可谓是盛况空前，定档影片数量达到19部（含重映），创历史同档期新高。往年数据显示，2018年、2019年及2022年同档期新片平均不到5部，仅2021年新片数量达到12部。而今年4月28日、4月29日、5月1日分别有10部、6部和3部电影定档，涵盖动作、爱情、喜剧、动画、犯罪、奇幻、悬疑等多种类型。

“五一”假期旅游收入恢复至2019年同期水平，人均消费有所回落。经文化和旅游部数据中心测算，2023年“五一”假期，全国国内旅游出游合计2.74亿人次，同比增长70.83%，按可比口径恢复至2019年同期的119.09%；实现国内旅游收入1480.56亿元，同比增长128.90%，按可比口径恢复至2019年同期的100.66%。与2019年同期水平相比，“五一”出游人数恢复情况好于旅游收入，亦说明人均消费有所回落。

“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%，餐饮休闲消费持续火热。据商务部商务大数据监测，“五一”假期全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长18.9%。其中石油制品、汽车销售额同比分别增长24.4%和20.9%；金银珠宝、服装、化妆品、烟酒销售额同比分别增长22.8%、18.4%、16.5%和15.1%；通信器材销售额同比增长20.1%；家电销售额同比增长13.9%；全国示范步行街客流量、营业额同比分别增长121.4%和87.6%；餐饮休闲消费持续火热，重点餐饮企业销售额同比增长57.9%。

五

节后行情展望：海内外风险尚未完全释放，A股或仍处于调整周期

回顾近十年“五一”假期后万得全A表现，并无明显的涨跌规律。但从数字统计来看，“五一”后一个月内随着时间的拉长，万得全A收涨的概率有所提高。今年“五一”小长假内外部重要事件较多，叠加前期未释放的风险因素，短期内A股或仍处于调整周期。

从海外来看，美国一季度GDP增速不及预期以及近期公布的ISM制造业等数据暗示美国仍然面临较大的衰退压力。与此同时，美国核心通胀相关指标增速超市场预期，制约了美联储态度的彻底转向。而未来持续的高利率或仍将对美国银行业造成冲击，叠加美债危机的临近，海外存在较大的不确定性，市场避险情绪显著升温。

从国内来看，尽管中国一季度GDP增速超预期，但4月PMI重新回落至荣枯线之下表明经济复苏势头尚不稳固，尤其是国内内需不足的问题仍然突出。尽管“五一”假期国内的消费和出行数据明显反弹，整体已经超过了2019年同期水平，但是需要指出的是对消费具有更大拉动作用的汽车等大宗消费仍显低迷，国内经济复苏仍面临较大的挑战。叠加国内二次新冠以及城投债等隐忧，国内风险亦未得到充分释放。

从地缘风险来看，俄乌冲突仍是当前最重要的地缘风险之一，对于近期市场关注的中乌元首通话而言，中方选择在当前时间点同乌方通话，与秦外长分别同中亚五国外长通话一样，最重要的原因或在于澄清中方立场，而非市场期待的俄乌冲突的化解，市场相关地缘缓和的预期或在未来2周-1个月左右面临“证伪”。

综上所述，我们维持此前观点不变：当前A股或仍处于调整周期，高位的AI板块可能是后续调整的重点；配置上建议防御优先，注意高低切换，重点关注医药，军工等国家安全相关板块以及电力等央企公用事业的投资机会。

风险提示：美联储货币政策超预期，国内经济复苏不及预期，地缘风险升级，统计误差及数据更新不及时带来的结论误差等。