4月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

4月极简复盘：十张图看关键变化&核心逻辑

4月核心观点复盘：

1）4月PMI数据再度回落至荣枯线下方，表明了当前经济复苏的路径仍不清晰。总量复苏力度不高+市场风险偏好回升，最终在结构上就更容易指向与总量关联不高、景气相对独立、产业空间较大、估值弹性较高的主题赛道。

2）从4月决断的逻辑出发，5月之后市场或向景气趋势改善更为明显的细分赛道和AI赋能方向倾斜：一是传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；二是AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；三是全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

1. 4月大类资产表现：A股指数调整，传媒与中特估逆市上涨

TMT内部开始分化，叠加AI概念的传媒股继续大涨，电子和计算机调整；中特估继续强势，中国移动(行情600941,诊股)一跃成为A股市值第二，仅次于贵州茅台(行情600519,诊股)。宏观预期转弱，工业品普遍调整；黄金创历史新高。

2. 23年一季报：A股基本面寻底，23Q1全A非金融净利润累计同比-5.8%

23Q1全A非金融净利润累计同比-5.8%；23Q1创业板为3.1%，创业板指为32.4%；科创板为-46.8%，科创50为-8.2%；北证为-27.3%；指数净利润增速，沪深300（6.3%）>；上证50（1.0%）>；中证500（-6.3%）>；中证1000（-22.8%）。

3. 4月决断的运用——偏离度模型：“净利润高增速+前期涨幅不大”的行业或为下一阶段高胜率方向

可关注光伏、储能、医美、火电、血制品、重卡等方向的超预期个股。

4. 牛市主线都来自产业周期，而且通常“炒新不炒旧”

TMT一级行业净利润增速：

23Q1净利润绝对增速：计算机（53.2%）＞传媒（17.9%）＞通信（9.0%）＞电子（-58.5%）；

23Q1相对于22Q4增速环比：计算机（97.7%）＞传媒（84.8%）＞通信（-8.2%）＞电子（-29.4%）。

TMT子赛道上净利润增速：

绝对增速排在前列的：应用软件（106.5%）、安防（36.2%）、工业互联网（23.5%）、出版（21.4%）、影视与传媒互联网（16.0%）；

增速环比排名靠前的：影视与互联网媒体（99.2%）、应用软件（93.9%）、信息安全（86.9%）、游戏（85.3%）、广告营销（71.0%）。

5. AI龙头：短期应用端更优，硬件端关注后续AI赋能

AI主题下的大模型、算法、硬件、应用各领域的龙头标的，一季报业绩趋势看到改善的主要集中在应用领域（游戏、广告、影视、金融、电商等）；AI数据平台一季报也比较理想；大模型和硬件领域业绩普遍下行，后续主要关注AI赋能带来的业绩增厚。

6. 中特估继续上涨：央企破净个股占比下滑；银行股仍普遍破净

7. 主动型公募Q1持仓：医药、计算机、传媒等板块仓位随政策和产业环境改善而提升

目前公募有定价权且超配比例处于历史低位的行业有医药、传媒、非银、电子、通信、建材等。其中，医药板块仓位连续两个季度回升；TMT除电子外仓位也有不同程度回升。

8. 宏观环境：通缩担忧加剧，但核心CPI有企稳迹象

CPI年初再度转弱，由去年9月的2.8%持续降至今年3月的0.7%；但剔除食品和能源的核心CPI在3月小幅回升；

M2-M1剪刀差再度扩大，表明实体预期仍偏弱；

22年以来工业品保价稳供效果明显，叠加终端需求走弱，PPI下行幅度较大。

9. 共振去库进行中：库存消化较充分的细分行业值得关注

当前国内外的共振去库存过程仍在进程中，23年一季报：

非金融A股存货增速下行至-1.3%，位于历史11.1%分位，连续8个季度下行；非金融非地产A股存货增速下行至5.7%，位于历史的24.3%分位，已连续3个季度下行。

对于库存消化较充分的行业（进入去库存后半段）值得重点关注，若有需求侧催化（宏观层面或行业层面），则较易获得量价齐升的收益。

10. “四月决断”胜率最高的4个模型：基于一季报筛选出10个行业

以往季报选股有效性表现为（截至2023.04）：一季报>；三季报>；中报。其中，景气组合、价值组合、分红组合、行业组合一季报胜率分别为93%、100%、100%、93%。

行业组合：本期选出10个行业——白电、药房、安防、医美、非乳饮料、中药、保险、休闲食品、血制品、个护用品

详见报告《2023年如何进行“四月决断”——2023年一季报3个股票组合与1个行业组合》（2023年5月2日）。

风险提示：宏观经济风险，政策支持不及预期，中美贸易与科技领域摩擦加剧等。