西部策略：5月金股组合

　　资料来源：Wind，西部证券(行情002673,诊股)研发中心

　　（数据截至2023年04月28日收盘）

　　INSIGHTS

　　2023年5月市场展望

　　策略观点：迎接“红五月”

　　关注经济复苏进程与流动性的边际变化。4月市场运行偏弱，AI赛道热度降温，叠加市场对海内外宏观与政策形势存在分歧，推动A股走势偏震荡，稳定与金融为代表的低估值风格相对占优。展望5月，最近披露的一季度经济数据高于市场预期，经济复苏趋势明确是支撑A股走出震荡格局的核心依托，叠加海外美联储加息周期步入尾声，5月大概率是美联储年内的最后一次加息，全球流动性环境有望好转并带动增量资金入场，市场有望迎来向上突破。

　　行业配置与金股：

　　短期市场仍有压力，逢低布局权重股。海外流动性边际改善，季报期后国内经济与业绩的预期逐步夯实，市场的核心关注点将再次由阿尔法回归到贝塔。建议配置三条主线：

　　1）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，叠加央企指数及ETF上市催化，中国特色估值体系”+政策落地过程中关注具备明显估值优势的银行、保险、建筑、电力、石油石化等行业央企；

　　2）消费修复：经济复苏方向明确，关注医药中消费属性较强的消费医疗、中药、药房、医疗器械等细分领域；以及与经济修复相关度较高的食品饮料，酒店机场，工程机械等，地产链上的家电，建材，轻工等行业；

　　3）弹性成长：全球流动性拐点叠加前期题材炒作热情趋于理性，建议关注成长板块中业绩持续兑现的新能源与消费电子。

　　基于以上配置策略，2023年5月金股组合推荐如下：万马股份(行情002276,诊股)（电新），中国太保(行情601601,诊股)（非银），寿仙谷(行情603896,诊股)（医药），瑞尔集团（医药），九阳股份(行情002242,诊股)（家电），完美世界(行情002624,诊股)（传媒），汇创达(行情300909,诊股)（电子），超卓航科(行情688237,诊股)（军工），晨光新材(行情605399,诊股)（化工），唐人神(行情002567,诊股)（农业）。

　　风险提示：

　　政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

　　分析师：易斌

　　MAY

　　5月十大金股

　　#01

　　电新：万马股份

　　投资逻辑：

　　1、高压电缆绝缘料国内唯一能实现进口替代的公司，技术壁垒高，盈利能力强，去年市占率10%，未来有望进一步提高。

　　2、高压电缆绝缘料供不应求，23Q1已涨价15%，后续具备持续涨价潜力。

　　3、万马和万华合资投建60万吨产能，产能翻倍，新产能预计成本下降6-7%，盈利弹性大。

　　4、低压绝缘料正实现出口替代，22年公司低压料海外市占率5%，未来有望显著提高。

　　5、海缆绝缘料有望实现技术突破，目前35KV可小批量供货，220KV正在验证，海缆料壁垒更高，盈利能力更强，万马具备进口替代潜力。

　　短期逻辑：

　　一季度为电缆绝缘料需求淡季，产品已供不应求，Q2-4随着需求释放，具备涨价潜力。

　　中期逻辑：

　　1、后续公司有望通过激励进一步提升管理销量，激发管理活力。

　　2、高压料产能23年翻倍，产能释放后，销量有望翻倍。

　　长期逻辑：

　　公司与万华合资产能24年有望释放，量利齐升可期。新产能上游原料万华通过管道供应万马，基材的一致性稳定性高，有望实现海缆高压料的批量出货。

　　风险提示：

　　产能建设进度不及预期；电线电缆行业需求不及预期等。

　　分析师：杨敬梅/胡琎心

　　★

　　#02

　　非银：中国太保

　　投资逻辑：

　　受益于资产端催化，2022年10月以来，上市险企估值迎来强劲修复。拉长期限来看，我们认为本轮险企估值修复周期或将沿以下路径：

　　1）资产端风险缓释；

　　2）资产端表现预期提振/负债端展业逐步恢复常态；

　　3）负债端过程指标边际改善（包括增员表现、人均收入、人均产能等反应改革进程的核心指标）；

　　4）负债端核心指标见底（强烈利好信号，负债端成长性有望在估值中得到重新体现）；

　　5）负债端核心指标恢复正增长（PEV有望恢复至1倍以上水平）。

　　短期逻辑：

　　低基数优势下，开门红NBV增速有望超预期。

　　中期逻辑：

　　新单保费同比表现、代理人队伍规模、NBVM水平。

　　长期逻辑：

　　当前我国保险深度、密度仍处于较低水平，下阶段行业有望迎来健康+养老双轮驱动，保险公司在降低医疗费用自付比例、提升养老金替代率方面预计将扮演重要角色。

　　风险提示：

　　疫情反复，代理人队伍规模大幅下降，保险需求复苏不及预期。

　　分析师：罗钻辉

　　#03

　　医药：寿仙谷

　　投资逻辑：

　　2019年以来，党和政府加大对中医药的扶持力度，集采、医保、基药等政策对中药行业更友好。疫后，消费者保健意识增强，中药滋补品需求提升。

　　短期逻辑：

　　公司重新挖掘省内保健送礼需求，省外拓展稳步推进，公司每年营收保持20%左右，归母净利润增速保持20%+。公司为灵芝细分赛道龙头，且产品不受集采影响。

　　长期逻辑：

　　1、新销售团队加入，重新挖掘灵芝孢子粉片剂省内送礼及保健需求，杭州营收规模在省内其他城市有望复制。

　　2、省外特约经销商数量稳步增加，截止2022年底已签约14家特许经销商，2023年预计将新增10家。

　　3、七个经典名方完成基准物质研究。

　　4、寿仙本草、金鹤万延破壁灵芝孢子粉系列、寿仙谷铁皮石斛灵芝西洋参颗粒和寿仙上品破壁灵芝孢子粉片等16款保健食品产品上市销售，满足客户差异化需求。

　　风险提示：

　　市场拓展不及预期，政策变化风险。

　　分析师：吴天昊

　　★

　　#03

　　医药：瑞尔集团

　　投资逻辑：

　　2020年五大民营口腔医疗服务市场参与者仅占总市场份额的8.5%（按收入计）。口腔医疗服务市场可分为三类：小型口腔医疗服务提供商、区域性连锁口腔医疗服务提供商及全国性连锁口腔医疗服务提供商。小型口腔医疗服务提供商于特定地点经营单一口腔诊所；区域性连锁口腔医疗服务提供商于单一地区经营多家口腔诊所；全国性连锁口腔医疗服务提供商于多个地区经营多家诊所。随着获得更多的资金及人才，连锁口腔医疗服务提供商通常能够更好地利用规模经济竞争及获得更多市场份额。特别是全国性连锁口腔医疗服务提供商倾向拥有更多竞争优势，包括先进数字化、全国性的人才招募、广泛的知识共享及通过自然增长及战略收购精准地捕捉地区消费者。

　　短期逻辑：

　　短期疫情政策优化下，门店需求有望进一步回升，种植牙集采后有望快速放量。

　　中期逻辑：

　　2023财年公司完成了三家诊所的正式开业，新增了48张牙科椅，预计还将在四个城市完成剩余两家医院和四家诊所的建设和开业工作，全年预计将新建超过160张牙科椅。随着这些门店爬坡将保证公司未来3年的业务增量。

　　长期逻辑：

　　近年来人口老龄化及公众对口腔健康意识的提高，导致中国对口腔医疗服务的需求不断增长。根据弗若斯特沙利文报告，民营口腔医疗服务的市场规模由2015年的433亿元增长至2020年的831亿元，年复合增速为13.9%，预计在2025年达到2,414亿元。主要增长动力包括消费升级及口腔护理意识增强、口腔疾病的病例增加以及利好的监管政策。

　　风险提示：

　　政策变动风险，疫情形势变动风险。

　　分析师：陆伏崴

　　★

　　#05

　　家电：九阳股份

　　投资逻辑：

　　22年疫情冲击下小厨电销售基数较低，消费复苏背景下23年有望实现10%左右的增长，中长期新品放量、老品升级均价提升将带动行业实现稳健增长。

　　短期逻辑：

　　小厨电景气回升、新品表现超预期。

　　中期逻辑：

　　市场份额企稳回升。

　　长期逻辑：

　　清洁电器国内渗透率较低，中长期成长性更优。公司有望在新总经理的赋能下实现清洁业务快速发展，有望成功开拓第二增长曲线。

　　风险提示：

　　新品表现不及预期、行业竞争加剧、原材料价格上涨等。

　　分析师：吴东炬

　　★

　　#06

　　传媒：完美世界

　　投资逻辑：

　　AI赋能，游戏全产业链迎来升级，版号发放数量稳中向好，各家公司游戏储备丰富，暑期迎来产品密集发布期。

　　短期逻辑：

　　《天龙八部2》4月14日上线，目前位列iOS游戏畅销榜TOP10，结合《天龙2》海外表现和《天龙1》长期流水，我们预计《天龙2》首月流水上亿，整体表现较好，为公司全年贡献业绩增量。

　　中期逻辑：

　　公司储备包括《诛仙世界》、《一拳超人：世界》、《百万亚瑟王》、《女神异闻录：夜幕魅影》等产品，已完成首测，玩家反馈良好；并积极推进《诛仙2》、《代号：新世界(行情600628,诊股)》、《神魔大陆2》等产品研发。国内版号恢复常态化审批，在丰富的内容储备下，公司有望开启新一轮产品周期，打开增长空间。

　　长期逻辑：

　　随着版号审批常态化，海外市场拓展，玩家ARPU值提升，长期看，游戏行业市场规模将达6000亿元。

　　风险提示：

　　1、游戏流水不及预期；2、版号审批不及预期；3、海外市场拓展不及预期。

　　分析师：李艳丽

　　★

　　#06

　　电子：汇创达

　　投资逻辑：

　　笔记本行业和手机行业目前处于去库存周期的后半期。

　　短期逻辑：

　　关键客户开始大力推广笔记本的新型背光产品；

　　关键客户大范围导入公司的超小型轻触开关，并形成行业背书，带来规模效应。

　　中长期逻辑：

　　1、笔记本键盘背光的技术升级，从导光膜结构转向mini led灯珠背光，整合型 mini led 键盘背光产品附加值高，预计成为公司业务新的增长方向；

　　2、超小型防水轻触开关，打破日企垄断的中坚力量；

　　3、整合信为兴，向连接器与精密五金件领域布局，增长公司未来盈利能力；

　　4、进军电池集成母排CCS，迈向新能源布局的桥头堡，在新能源汽车领域，预测 2025 年全球 CCS 市场规模达到三四百亿元左右。

　　风险提示：

　　1、公司的 CCS 自动化产线建设推进程度与下游客户的认证与导入进度低于预期；

　　2、超小型防水轻触开关的下游关键客户出货量不及预期；

　　3、疫后NB 市场成长不及预期，导致笔记本背光模组等相关产品带动不及预期。

　　分析师：王凌涛

　　★

　　#07

　　军工：超卓航科

　　投资逻辑：

　　十四五期间迎来航空装备加速列装，军机基数增加；保卫疆土，实战演训导致军机起降次数增加，延寿频率持续增长；导弹装备放量加速；成本降低导致民用市场扩展。

　　短期逻辑：

　　1、重点军机型号2023年进场维修。

　　2、重点导弹型号的产能落地。

　　3、收购子公司襄阳嘉德机械的业务并表。

　　中长期逻辑：

　　1、重点军机型号的批量进场维修，导弹型号的增加，民品业务的拓展。

　　2、军机特殊部位维修市场空间800亿左右，导弹装备制造业务市场空间30亿左右，冷喷涂民用市场空间100亿左右。

　　风险提示：

　　装备放量不及预期、防务业务放量不及预期、民口业务拓展不急预期。

　　分析师：牛先智

　　★

　　#09

　　化工：晨光新材

　　投资逻辑：

　　行业当前供大于需，竞争较为激烈，22Q4以来价格快速下降，当前价格已经探底，已达到部分企业成本线，产能退出后行业供需格局有望转好。

　　短期逻辑：

　　1、当前估值探底，估值回升。

　　2、功能性硅烷价格回升及新产能投产。

　　中长期逻辑：

　　公司功能性硅烷在建及拟建产能位于行业前列，气凝胶业务优势显著，23年将放量，开启第二成长曲线。新产能投产将为公司带来大量营收。

　　风险提示：

　　功能性硅烷价格进一步下挫；公司新产能投产进度不如预期；气凝胶下游需求不如预期。

　　分析师：黄侃

　　★

　　#10

　　农业：唐人神

　　投资逻辑：

　　1、截至2023年2月底，13家主要上市公司1-2月合计出栏生猪2070.6万头，同比+22.11%。生猪行业集中度持续攀升，利好龙头猪股，猪周期价格波动有望逐步平缓。

　　2、目前生猪价格处于底部区间震荡，整体价格趋于行业盈亏平衡线之下。能繁母猪存栏数量已经开始环比下行，1月环比-0.52%，2月环比-0.55%；预计生猪供给将于Q2-Q3之间开始收缩，叠加需求端回暖，猪价后期有望逐步抬升。

　　3、龙头猪企现金储备相对宽裕，在猪价低迷时期，抗风险能力较强且出栏量持续扩张，企业兼具稳健和成长特性。

　　短期逻辑：

　　生猪股估值较低，先于猪价到达阶段底部。与此同时，若猪价过低，发改委将组织进行猪肉收储工作，猪价持续下行概率较小，底部相对夯实。

　　中长期逻辑：

　　预计唐人神2024年生猪出栏量为500万头，中长期看生猪出栏量或将接近1000万头。有望享受后期猪价上行的红利期。

　　风险提示：

　　猪价超预期下跌、饲料价格超预期上行。