宏观经济风险偏好降温 国际油价能否持续回暖？

油价在周初连续三天反弹10%后，周四周五再度下跌，尤其是周五受市场风险偏好回落影响，一度下跌3.5%。这一表现表明，油价在经历了前期的大幅下跌后，仍处于企稳阶段，市场信心有待进一步恢复。周四，美联储和欧洲央行宣布加息50个基点，欧美央行在本周的会议上再次“放鹰”，重申坚定加息以抑制通胀，加剧了市场对全球经济衰退的担忧，打击了市场情绪。

可见，随着宏观预期的收紧，海外股市、铜、石油等大宗商品风险资产高位回落。在中国，随着疫情防控措施的进一步优化，经济复苏有望主导国内市场。所以工业品主要走恢复路线，黑色、有色、化工在过去一段时间持续反弹，但高位也开始出现放量，周五出现大幅回调，也限制了油价反弹的表现。

在下一阶段，市场将关注中国需求复苏的进展，这是需求端具有很大弹性的重要变化因素。总的趋势是积极的，但在疫情的影响下，需求恢复过程预计会出现反复，这也会影响市场节奏。周六上午，市场有消息称，拜登政府回购原油，以填补战略石油储备。虽然首次作为战略石油储备(SPR)仅买入300万桶，但消息发布后油价瞬间飙升至1.50美元，给了市场强烈的预期，在没有极端负面影响的情况下，油价跌破这70美元/桶的可能性较小。市场信心仍处于低位。最新的持仓报告显示，投机净多头持仓仍在小幅下降，这意味着投资者的决策更加谨慎，这符合暴跌后油价企稳阶段的表现。后续关注需求端能否进一步改善，将给市场带来积极信号。

权威机构发布月报，需求能否超预期复苏成为下一阶段的重点。

本周，石油输出国组织、国际能源署等权威机构相继发布了今年最后一份月报。因为报告发布前油价刚刚经历了一轮需求疲软，所以报告整体对需求前景较为谨慎。《石油输出国组织月报》下调了第一季度原油需求预测，并呼吁成员国“保持警惕和谨慎”。报告维持2022年全球原油需求增速预计为255万桶/日；预计2023年全球原油需求增速将维持在225万桶/日不变。国际能源署在周三发布的月度报告中表示，11月份世界石油供应打破了五个月的上升趋势，每日下降19万桶，至1.017亿桶。其中，石油输出国组织11月的石油产量比石油减产协议允许的水平低172万桶/日。俄罗斯11月石油出口增加2.7万桶/日，至810万桶/日。IEA目前预测，在2022年剩余时间和2023年第一季度，全球石油产量将超过需求。整个第四季度，全球石油需求将下降11万桶/日，至1.008亿桶/日。

但IEA警告称，不排除油价再次上涨的可能性，预计2023年第二季度石油收支将趋紧。目前，IEA已将2022年和2023年全球石油产量增长预期分别上调至470万桶/日和77万桶/日。同时将2023年石油需求增长预期上调10万桶/日至170万桶/日，总需求将达到1.016亿桶/日。

库存方面，石油输出国组织月报显示，10月OECD原油库存增加2250万桶，低于五年均值1.67亿桶；IEA报告显示，10月经合组织商业石油储备增加1730万桶，低于1.502亿桶的五年均值。美国EIA公布的数据显示，截至12月9日当周，美国除战略储备外的商业原油库存大幅超预期，精炼油库存低于预期，汽油库存超预期。具体数据来看，截至12月9日，EIA原油库存实际增加1023.1万桶，预期减少3.59.5桶，前值减少518.7万桶。汽油库存实际公布增加449.6万桶，预期增加271.4万桶；精炼油库存实际增加136.4万桶，预期增加251.7万桶；库存数据大增一方面是因为战略原油流入市场，另一方面美国当周炼油产能下降也是重要原因。

之前一直令市场担忧的美国成品油需求在上周有一定程度的改善。此外，拜登政府回购原油以填补战略石油储备的消息将进一步增强市场需求方的改善预期。自从释放创纪录的1.8亿桶原油后，拜登政府首次宣布将回购原油以填补战略石油储备。能源部一名高级官员表示，美国将购买300万桶石油，用于将于明年2月交付的战略石油储备(SPR)。官员表示，美国还将提供200万桶紧急原油交易，以满足Keystone管道关闭后的炼油需求。需求方面，市场更加关注中国市场的复苏进程，成品油市场一度复苏明显。但本周后半周，地方炼厂产销率再度下降，降价促销仍无法激发市场购买兴趣。未来全国都将经历疫情高峰期，但总体来看，中国需求的复苏趋势是一个相对确定的方向，但在此期间必然会有反复，这也会对油价节奏产生影响。

宏观风险偏好降温，风险资产回落。

由于欧美央行加息，宏观层面再度成为本周市场热点。尽管美国CPI数据降幅超过预期，但美联储和欧洲央行本周都如期加息50个基点。美联储主席鲍威尔说，即使经济陷入衰退，美联储明年也会进一步提高利率。欧洲央行跟随美联储放缓加息步伐，但也发出了类似的明确信息，即金融形势将继续收紧，即使经济表现恶化。欧洲央行(ECB)周四的会议将市场对其最终利率的预期上调至3%以上。目前，市场对欧洲央行利率峰值的预期已上调至3.25%，但一些经济学家认为这一数字会更高。由于缺乏欧洲央行的指导，终端利率有可能升至3.50%，甚至3.75%。欧美央行的“叫卖”态度对股市和大宗商品市场形成了明显的压力。

国内方面，中央经济工作会议于12月15日至16日在北京召开。会议要求，明年要坚持稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度，加强各项政策协调配合，形成推动高质量发展的合力。整体来看，欧美继续加息和宏观层面控制通胀是主线，这将加大全球经济衰退的风险，而中国市场未来一段时间重点支持经济复苏的大趋势是相对的

油价见底后进入修复行情阶段。过去一周，油价三天反弹10%，然后两天回调超5%。这种先涨后抑的表现，说明当前市场的交易重心仍将快速切换，也意味着油价的波动仍将成为常态，但总体来看，我们判断油价的阶段性低点已经大概率出现。随着美国开始购买战略原油储备，70美元的阶段性底部区域得到进一步巩固。在中国需求进一步复苏的背景下，后续油价可能会继续修复市场。按照目前的发展趋势，原油市场进一步回暖的可能性还是比较大的，但是在经历了11月份的暴跌之后，市场信心遭受了严重的挫折。在反弹阶段，原油市场的持仓结构表明，国际市场的投机净头寸仍在下降，这意味着恢复投资者信心需要时间和更多的积极因素。(作者单位：海通期货)

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