华创策略点评政治局会议：宏观稳增长转向制造科技调结构

　　报告要点

　　①中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　②会议对经济的判断：类似17、19年4月政治局会议，三重压力缓解，经济增长好于预期。会议提出今年以来，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

　　③宏观政策：延续经济工作会议定调，扩大需求仍是关键所在。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

　　④产业政策：科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展。会议强调既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

　　⑤近十年4月政治局会议是二季度行情的重要政策因子。典型如17、19年4月政治局会议，因为经济恢复好于预期，政策边际均出现收紧。22年4月政治局会议聚焦疫后重启经济，新能源制造业复工复产成反弹主线。21年4月会议重心从稳增长转向调结构，政策加码“双碳”，新能源+工业互联TMT占优。

　　报告正文

　　1、经济好于预期，关注科技、新能源、人工智能

　　1.1、经济判断：三重压力缓解，增长好于预期

　　？中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

　　？从会议对经济的判断来看，类似17、19年4月政治局会议，即一季度经济好于预期。

　　？会议提出今年以来，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。

　　1.2、宏观政策：延续经济工作会议定调，扩大需求仍是关键所在

　　？会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。

　　？宏观政策：整体延续22/12中央经济工作会议定调，要求积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。

　　？消费：要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。

　　？投资：要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。

　　1.3、产业政策：科技自立自强、巩固新能源优势、重视人工智能发展

　　？加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破，也要顺势而为，在优势领域做大做强。

　　？科技自立自强：要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能。

　　？新能源：巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。

　　？人工智能：要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险。

　　1.4、改革：提振经营主体信心，稳住外贸外资基本盘

　　？市场经营主体：坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁垒，持续提振经营主体信心，帮助企业恢复元气。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

　　？改革开放：要全面深化改革、扩大高水平对外开放。认真落实党和国家机构改革方案，推进国家治理体系和治理能力现代化。要把吸引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

　　1.5、防风险：金融、地产、地方债务

　　？会议要求有效防范化解重点领域风险，其中：

　　？金融领域：统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作。

　　地产方面：要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设。规划建设保障性住房。

　　地方债务方面：要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务。

　　？要继续抓好新冠疫情防控工作。

　　1.6、民生：就业、供电、粮食

　　？要切实保障和改善民生，强化就业优先导向，扩大高校毕业生就业渠道，稳定农民工等重点群体就业。

　　？要以“时时放心不下”的责任感，持续抓好安全生产。

　　？要做好迎峰度夏电力供应保障。

　　？要巩固拓展脱贫攻坚成果，抓好粮食生产和重要农产品(行情000061,诊股)供应保障，全面推进乡村振兴。

　　？要加强生态环境系统治理。

　　？各级领导干部要带头大兴调查研究，奔着问题去，切实帮助企业和基层解决困难。

　　1.7、对比：本次会议相比历史上4月政治局会议有何异同

　　1.8、对比：本次会议相比过去几次政治局会议和经济工作会议有何异同

　　2、近十年4月政治局会议后行情复盘

　　2.1、22年4月：政治局会议聚焦疫后重启经济，新能源制造业复工复产成反弹主线

　　？22年初受地缘政治冲突、美联储加息、国内疫情扰动等因素影响，A股出现较大幅度回调，其中电新、军工、TMT等高端制造业跌幅居前，煤炭受益价格上涨，带动银行地产走出独立行情。

　　？4/29政治局会议聚焦国内经济稳增长，要求抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，扎实稳住经济，尤其强调“要稳住市场主体，对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策”。

　　？5/24国务院常务会议部署稳经济一揽子措施，涉及财政、金融、消费、投资等共6方面33项措施；5/25召开全国稳住经济大盘会议，要求各地推出经济刺激方案。伴随疫情好转，复工复产逐步推进，22/4-6制造业生产PMI分别44.4%、49.7%、52.8%，其中受疫情影响较大的新能源汽车产业链加速修复，新能源汽车销量当月同比从4月的44.9%大幅反弹至5月106%。A股也在4月底迎来反弹，其中受益于供应链改善的制造业成为反弹主线，4/30-6/30电力设备涨幅36%、汽车35%，机械设备22%，同期万得全A涨幅16%。

　　2.2、21年4月：政治局会议重心从稳增长转向调结构，“双碳”新能源+工业互联TMT占优

　　？21年初受美联储加息预期影响，全球资金风险偏好下行，A股短期急跌，以白酒、医药为代表的核心资产行情告一段落。

　　？4/30政治局会议重心从稳增长转向调结构，强调有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源；强化国家战略科技力量，积极发展工业互联网，加快产业数字化。相关板块短期表现占优，5/1-6/30电力设备涨幅22%、汽车15%，国防军工涨幅14%、电子14%、计算机12%、通信10%，同期万得全A涨幅7%。

　　？4/30政治局会议强调“有序推进碳达峰、碳中和工作，积极发展新能源”。随后双碳政策密集出台，相关板块业绩持续上行，中证新能指数归母净利润同比从21Q1的27%上行至21Q2的45%，光伏指数从54%上行至62%。基本面接棒政策预期，碳中和成资本市场全年主线。

　　2.3、20年4月：政治局会议全面复工复产，核心资产普涨，消费占优

　　？20年初受疫情影响，消费链、出行链表现不佳，而为了对冲疫情央行连续降准降息，市场风格整体偏成长，医药、计算机、新能源涨幅居前。

　　？4/17政治局会议要求“释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费”。消费板块股价也大幅反弹，其中社服、商贸零售受疫情影响较大，4/18-6/30涨幅分别45%、18%，同期万得全A 10%。而食品饮料、医药、家电等消费核心资产受益流动性宽松和消费复苏表现占优，涨幅分别22%、21%、12%。

　　？4/17政治局会议内容较多，宏观政策方面，要求“运用降准、降息、再贷款等手段，保持流动性合理充裕，引导贷款市场利率下行”，紧接着4/20央行便宣布分别下调1年期、5年期LPR利率20bp、10bp。产业政策方面，会议要求“释放消费潜力，做好复工复产、复商复市，扩大居民消费，适当增加公共消费”，随着疫情好转以及各类政策刺激，消费快速触底回暖，3-6月社零总额当月同比分别-15.8%、-7.5%、-2.8%、-1.8%。此外，4月会议强调“加强传统基础设施和新型基础设施投资，促进传统产业改造升级，扩大战略性新兴产业投资”，从固定资产投资增速来看，电气机械从4月-23%升至6月-17%，计算机、通信和电子设备从1.1%快速升至9.4%。

　　2.4、19年4月：政治局会议定调经济好于预期，货币转向市场回调，金融、白酒表现占优

　　？由于经济下行压力加大，18年下半年货币政策转向宽松，19年初央行降准开启春季躁动行情，农业受益于猪周期上行表现占优，此外白酒、家电为代表的消费板块以及TMT、军工等高端制造同样涨幅居前。

　　？4月政治局会议指出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，货币政策边际趋紧，前期表现亮眼的成长风格跌幅较深，4/20-6/30传媒、通信、电子、计算机分别下跌-19%、-16%、-13%、-12%，同期万得全A -10%。而消费、金融表现占优，其中食品饮料、社服、非银、银行涨幅分别6%、-5%、-5%、-5%。

　　？4月政治局会议指出“一季度经济运行总体平稳、好于预期，开局良好”，5月央行货币政策执行报告再提“把好货币供给总闸门”，宽松政策退坡、叠加美国对华2000亿商品关税提高至25%正式落地，19年初开启的牛市行情告一段落，市场整体趋于震荡。

　　？食品饮料主因业绩稳定增长，19Q1-Q2归母净利润同比保持20%以上增速；社服和非银业绩大幅高增，其中社服19Q1/Q2归母净利润同比81%/27%，非银78%/72%。银行跌幅较小主要系其估值偏低，19/4/20银行PE-ttm仅7.5倍，为全行业最低。

　　2.5、18年4月：政治局会议后贸易冲突加剧，消费凭借业绩稳增表现占优

　　？随着17年底去杠杆加速推进，无风险利率回落而信用利差创历史新高，18年初中美贸易摩擦持续发酵加剧了市场的悲观情绪，A股出现较大幅度回调，其中计算机表现占优，社服、医药、家电等消费板块相对抗跌。

　　？4月的政治局会议对短期行业表现的指引性不强，消费板块凭借业绩稳增，在经济下滑背景下表现占优，其中社服、食品饮料、医药、家电4/24-6/30涨幅分别7%、7%、2%、-3%，同期万得全A为-8%。

　　？4月会议主要强调国际形势的错综复杂，以及打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”。产业政策来看，一方面要求深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，但由于经济内生动力不足，工业品价格持续下行，上游资源品表现不强。

　　？另一方面，4月政治局会议强调加强关键核心技术攻关，积极支持新产业(行情300832,诊股)、新模式、新业态发展，但由于中美贸易摩擦加剧，市场悲观情绪持续发酵，风险偏好下行，成长风格的新兴产业整体跌幅较大。相比之下，消费板块凭借业绩稳增，在经济下滑背景下表现占优，18Q1-Q2医药、家电保持20%以上利润增长，食品饮料、社服利润增速维持30%以上。

　　2.6、17年4月：会议强调经济稳中向好，政策中性偏紧，强经济强业绩支撑金融、消费占优

　　？为对冲经济下行压力，2016年国内政策维持宽松，年初市场波动较大，结构上以家电、食品饮料为代表的消费和基建板块相对占优。4月会议重点强调深化供给侧结构性改革，坚定不移推进“三去一降一补”，但政策转向偏紧后通胀水平快速下行，上游资源品整体表现不佳，仅煤炭短期跑出相对收益。

　　？整体上看17年4月政治局会议对短期行业表现指引性不强，市场主线以消费、金融为主，其中家电、非银、银行、食品饮料涨幅分别13%、11%、7%、7%。主要原因在于17年上半年经济韧性强，1-6月PMI维持51%以上高位扩张，经济增速止跌企稳。

　　？17年4月政治局会议定调一季度经济运行稳中向好、实现良好开局，政策转向中性偏紧，在通胀水平快速上行背景下央行小幅上调公开市场利率。17年上半年经济韧性强，1-6月PMI维持51%以上高位扩张，经济增速止跌企稳，16Q4-17Q2 GDP增速分别6.9%/7.0%/7.0%，居民收入增速出现向上拐点，16Q4-17Q2分别7.8%/7.9%/8.1%。强经济背景下消费、金融业绩转强。其中食品饮料16Q4-17Q3归母净利润增速10%/18%/20%/30%，家电29%/13%/22%/23%，银行1.6%/2.6%/4.8%/4.5%，非银-33%/15%/4%/15%。

　　2.7、16年4月：会议强调供给侧改革，资源品全年占优但Q1受业绩拖累，Q2科技超跌反弹

　　？16年初经济下行压力持续加大，A股经历了两次熔断市场大跌，结构上看前期涨幅较大的TMT全面回调，跌幅更深。4/29政治局会议强调供给侧结构性改革，在此背景下通胀快速上行，PPI从年初-5.3%升至年底5.5%，期间上游资源品表现占优，煤炭、化工、有色、钢铁全年涨幅居前，但由于一季报普遍亏损，因此在4月会议结束后的二季度表现不佳。

　　？另一方面，4月政治局会议强调加快培育新的发展动能，改造提升传统比较优势。叠加TMT、先进制造一季度盈利改善，并且年初跌幅较深，因此在4月会议结束后大幅反弹。其中电子、计算机、电力设备、机械设备涨幅分别13.8%、8.4%、5.0%、4.7%。同期万得全A 3.0%。

　　？4/29政治局会议提出宏观经济政策要增强针对性，要保持股市健康发展，全年来看虽然央行只在3月做了一次降准，但多次通过逆回购、SLF、MLF等操作释放流动性，政策环境整体宽松。产业政策强调坚定不移推进供给侧结构性改革，在此背景下通胀快速上行，PPI从年初-5.3%升至年底5.5%。

　　？TMT、先进制造一季度盈利改善，并且年初跌幅较深，因此在4月会议结束后大幅反弹。电子归母净利润同比从15Q4的3.8%升至16Q1的7.0%，计算机从18.1%升至164.6%，电力设备从3.5%升至40.6%，机械设备从-29.8%升至-10.1%。

　　2.8、15年4月：会议强调稳增长，扩大消费需求，市场牛熊转换，业绩稳增消费占优

　　？14年底央行超预期降息开启牛市行情，15年初以计算机、传媒为代表的TMT板块涨幅居前，但“三期叠加”背景下经济指标全面下滑，4/30政治局会议指出要加大定向调控力度，及时进行预调微调，高度重视应对经济下行压力。

　　？市场在6月开启清理场外配资后触顶转熊，结构上从TMT向消费转移，经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益，其中轻工、纺服、社服、食品饮料、家电5/1-6/30涨幅分别19.0%、11.7%、8.9%、7.8%、7.6%，同期万得全A 2.9%。

　　？经济下行的大背景下消费凭借稳定的业绩增长保持超额收益，其中15Q4-16Q2轻工行业归母净利润同比16.7%/9.1%/15.9%，纺织服装12.8%/14.7%/22.9%，社服-13.7%/26.7%/26.7%，食品饮料-10.2%/6.8%/4.4%。而TMT由于前期涨幅过大，资金流出后估值泡沫破裂在市场转熊后跌幅居前。

　　2.9、14年4月:会议加码基建稳增长，但景气探底拖累股价，产业升级市场情绪重回TMT

　　？14年初在经济下行压力增大，政策对冲乏力的情况下，A股市场始终在低位震荡。结构上以社服、轻工为代表的消费相对占优，13年行情火热的TMT板块稍有降温。4/25政治局会议强调基建稳增长，加码重点基建项目，但由于基建相关建筑建材行业处于12年以来的周期后段，且地产投资增速下行导致需求偏弱，行业景气度整体处于探底阶段，相关板块表现不佳。

　　？此外，4月政治局会议在产业政策方面强调要加快调整优化经济结构，推动提质增效升级，加快发展生产性服务业，促进制造业结构调整和产业升级。作为生产性服务业的代表，政策催化下市场情绪重回TMT板块，二季度整体涨幅居前。

　　风险提示：

　　1、政策梳理来自公开新闻通稿，不代表投资建议；

　　2、历史经验不代表未来。