华西策略：“五一”假期间全球大类资产波动以及背后释放的信号

　　投资要点

　　一、外盘表现：“五一”假期前后（4/24-5/2）全球主要股指多数下跌，欧洲股指领跌，大宗商品普遍回落，黄金价格上涨。美股方面，纳斯达克指数上涨0.07%，标普500和道琼斯工业指数分别下跌0.34%、0.37%。在美国银行业危机和经济衰退担忧下，美股石油和天然气、金融、公共事业指数跌幅居前。大宗商品价格普遍回落，国际原油大跌，LME铜下跌3%，COMEX黄金上涨1.84%。外汇方面，美元指数上涨0.23%，美元兑日元汇率大幅贬值1.81%，一度跌破137。

　　二、海外聚焦：美国经济增速不及预期，银行业危机和债务上限引发担忧，5月美联储大概率加息25基点。1）美国2023年一季度GDP环比折合年率初值为1.1%，不及预期，主要反映了私营部门库存投资下降和非住宅类固定投资放缓；2）美国两党围绕债务上限展开博弈，总统拜登在5月9日与国会四位高层领导人的会晤中不会就债务上限问题进行谈判；3）美国银行业危机持续发酵，第一共和银行被接管；4）日本央行维持现行超宽松货币政策，日元汇率快速贬值；5）欧元区第一季度季调后GDP环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%，其中德国一季度GDP环比零增长；6）美联储将于北京时间周四公布利率决议，市场预期美联储5月继续加息25个基点。

　　三、五一假期回顾：服务消费大幅回升，房地产销售较平稳。1）今年“五一”是疫情防控优化后的首个小长假，居民出游人次大幅回升。中国旅游研究院预测，今年五一出游人次将超过2.4亿，恢复至2019年的104%；2）交通运输部数据显示，“五一”前三天，全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量近1.6亿人次，比2022年同期增长161.9%；3）假期服务消费明显回暖，餐饮、电影消费火热；4）地产销售复苏偏缓。“五一”前四天，30大中城市商品房成交面积低于2022年同期。

　　四、投资建议：国内复苏延续，支撑A股指数震荡上移。从“五一”前后大类资产表现来看，全球主要权益市场及原油等大宗商品走弱，美债收益率下行，黄金价格走强，表明海外市场“衰退交易”有所升温。美欧一季度经济增速不及市场预期，美国银行业危机和两党债务上限博弈使得海外风险偏好有所回落，同时也促使美联储更快转向鸽派。回顾假期消费数据，国内服务消费大幅回升，但地产销售复苏偏缓，4月制造业PMI回落也表明国内经济仍处于复苏早期。4月政治局会议强调“当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，因此总量政策收紧风险不大，企业盈利上行将支撑A股指数震荡上移。结构上，政治局会议首提“重视通用人工智能发展”，全球产业催化和国内政策驱动的数字经济行情或反复活跃。

　　■风险提示：海外市场大幅波动；地缘政治风险等。

　　目 / 录

　　正文

　　01外盘表现回顾：全球主要股指多数下跌，大宗商品普遍回落，黄金价格上涨

　　五一假期前后（4月24日-5月2日），全球主要股指多数下跌，欧洲股指领跌，印度和日本股指领涨。期间印度SENSEX30、日经225指数分别上涨2.90%、2.08%；欧洲股指方面，法国CAC40、英国富时100、德国DAX指数分别下跌2.56%、1.78%和0.97%；美股方面，纳斯达克指数上涨0.07%，标普500和道琼斯工业指数分别下跌0.34%、0.37%。在美国银行业危机和经济衰退担忧下，美股石油和天然气、金融、公共事业指数跌幅居前；港股方面，恒生指数下跌0.71%。分行业看，港股医疗保健和消费行业跌幅居前。

　　大宗商品价格普遍回落。期间WTI原油、ICE布油跌幅分别为8.13%、7.87%；LME铜、LME铝跌幅分别为3.00%、1.71%；CBOT大豆下跌3.08%，COMEX黄金上涨1.84%。

　　主要外汇方面，美元指数上涨0.23%，美元兑离岸人民币贬值0.5%，美元兑日元汇率大幅贬值1.81%，一度跌破137。

　　02海外聚焦：美国经济增速不及预期，银行业危机和债务上限引发担忧，5月美联储大概率加息25基点

　　1.美国一季度经济增速不及市场预期。美国商务部经济分析局公布数据显示，美国2023年一季度GDP环比折合年率初值为1.1%，不及市场预期的2%，较去年四季度2.6%的增幅放缓1.5个百分点，主要反映了私营部门库存投资下降和非住宅类固定投资放缓。制造业景气度方面，美国4月ISM制造业PMI录得47.1，高于市场预期，但仍处于荣枯线下方，持续萎缩时间创下2009年以来最长。

　　2.美国两党围绕债务上限展开博弈。5月1日，美国财政部长耶伦警告称，如果国会无法解决债务上限问题，美国可能最早于6月1日出现债务违约，这将是美国历史上的首次债务违约。耶伦敦促国会“尽快采取行动”，以解决31.4万亿美元的法定借款上限问题。5月2日，美国白宫表示，总统拜登在5月9日与国会四位高层领导人的会晤中不会就债务上限问题进行谈判，但他将讨论启动“一个单独的预算程序”。

　　3.美国银行业危机持续发酵，第一共和银行被接管。5月1日，美国加利福尼亚州金融保护和创新局宣布关闭第一共和银行，由银行业监管机构联邦储蓄保险公司接管。第一共和银行是继硅谷银行、签名银行之后，两个月来因资金链断裂而被关闭、接管的第三家美国区域性银行。银行业危机担忧下，5月2日美国地区性银行股承压下跌。

　　4.日本央行维持现行超宽松货币政策，日元汇率快速贬值。4月28日，日本央行公布利率决议，宣布将基准利率维持在历史低点-0.1%、将10年期国债收益率目标维持在0%附近，10年期国债收益率波动范围维持在正负0.5%。日本央行表示，将继续实施量化质化宽松（QQE）和收益率曲线控制（YCC）政策，并将用一年至一年半时间，评估自上世纪90年代末起实施至今的宽松货币政策影响。利率决议公布后，美元兑日元汇率快速贬值。

　　5.欧元区一季度GDP不及市场预期。欧盟统计局公布数据显示，欧元区第一季度季调后GDP环比增长0.1%，低于市场预期的0.2%，其中德国一季度GDP环比零增长。制造业景气度方面，欧元区4月制造业PMI录得45.8，较3月回落1.5个百分点，已连续10个月位于荣枯线下方。

　　6.美联储将于北京时间周四凌晨2点公布5月利率决议，银行业风险和经济衰退压力下，本轮美联储加息周期步入尾声。CME美联储观察显示，当前市场预期美联储5月大概率继续加息25个基点，9月开启降息。

　　03五一假期回顾：服务消费大幅回升，房地产销售较平稳

　　1.今年“五一”是疫情防控优化后的首个小长假，居民出游人次大幅回升。根据中国旅游研究院的预测，今年“五一”假期（4月29日至5月3日）出游人次将超过2.4亿，恢复至2019年的104%；旅游收入预计达到1200亿元以上，恢复至2019年的83%以上。

　　2.居民出行需求全面释放，出境游仍在持续回暖。交通运输部数据显示，“五一”假期前三天（4月29日至5月1日），全国铁路、公路、水路、民航发送旅客总量近1.6亿人次，比2022年同期增长161.9%。出境游方面，去哪儿平台披露数据显示，“五一”期间出境游机票预订量恢复至疫情前的45%。

　　3.假期服务消费明显回暖，餐饮、电影消费火热。根据商务部监测，“五一”假期首日，全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长21.4%。电影票房方面，据猫眼专业版数据，截至5月3日13时，2023年五一档期总票房破14亿元，《人生路不熟》《长空之王》《这么多年》分列前三位。回顾历年的五一档，2019年和2021年五一档票房分别为15.1亿元和16.7亿元。

　　4.房地产销售较平稳。“五一”假期前四天（4月29日至5月2日），30大中城市商品房成交面积平均值为11.2万平方米，低于2022年同期的14.4万平方米。与假期服务消费大幅反弹相比，房地产销售复苏偏缓。

　　04投资建议：国内复苏延续，支撑A股指数震荡上移

　　从“五一”前后大类资产表现来看，全球主要权益市场及原油等大宗商品走弱，美债收益率下行，黄金价格走强，表明海外市场“衰退交易”有所升温。美欧一季度经济增速不及市场预期，美国银行业危机和两党债务上限博弈使得海外风险偏好有所回落，同时也促使美联储更快转向鸽派。回顾假期消费数据，国内服务消费大幅回升，但地产销售复苏偏缓，4月制造业PMI回落也表明国内经济仍处于复苏早期。4月政治局会议强调“当前经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，因此总量政策收紧风险不大，企业盈利上行将支撑A股指数震荡上移。结构上，政治局会议首提“重视通用人工智能发展”，全球产业催化和国内政策驱动的数字经济行情或反复活跃。

　　05风险提示

　　海外市场大幅波动；地缘政治风险等。