【周度利率市场】通胀压力升温及疫情影响 10年期美债区间震荡

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一、周渡市场回顾

当地时间12月20日至12月23日当周，十年期美国国债主力合约ZNH2震荡下行，十年期美国国债收益率小幅上涨。ZNH2收于130.500，跌0.49%，成交337.1万，持仓量379.2万。11月以来，经济数据显示通胀压力逐渐升温，就业市场持续改善，美国缩减计划落地，市场普遍预期提前加息。美联储11月货币政策会议纪要显示，大部分美国联邦官员同意提前加息，10年期美债下行，美债收益率反弹。12月初，美联储最新货币政策利率决议做出，明年1月起将购债速度从150亿美元/月下调至300亿美元/月，符合市场预期，通胀持续升温。鲍威尔的言论称，取消通胀是暂时的，市场加息预期将提前至明年第二季度。然而，自11月以来，除了美联储政策的影响，奥米克隆疫情进一步蔓延，造成一些经济数据和就业市场的反复表现，引发市场担忧，降低了市场风险偏好。在多空交织的影响下，10年期美债呈现区间震荡走势。由于越来越多的研究显示，新变异病毒的死亡率低于德尔塔病毒，上周市场担忧情绪减弱，10年期美债震荡下行。

图1:美国10年期国债周度。

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图2:美国2年期、5年期和10年期国债收益率

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第二，基本面分析

(1)美国第三季度GDP继续下滑但超出市场预期，经济增速逐渐恢复正常。12月22日公布的数据显示，美国第三季度实际GDP年化率终值录得2.3%，前值2.1%，预期2.1%。美国第三季度GDP继续下滑，但略超市场预期，经济增速逐渐恢复正常。从GDP分项来看，三季度个人消费支出录得1.35%，前值7.92%；三季度固定投资下降0.16%，前值0.61%；三季度民间库存变化增长2.20%，前值下降1.26%；第三季度净出口下降1.26%，前值下降0.18%。三季度政府消费支出和投资增长0.17%，前值下降0.36%。个人消费支出和净出口在疫情反复、服务业疲软和大宗商品价格飙升的影响下走弱。第三季度GDP显示，个人消费支出、固定投资和净出口大幅下滑，拖累美国经济增长，私人投资和政府消费支出和投资略有回升但对经济增长贡献不大。

图3:美国国内生产总值

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(2)11月美国PCE涨幅超预期，凸显消费者通胀压力上升。12月23日公布的数据显示，美国11月核心PCE物价指数年率为4.7%，前值为4.2%，预期值为4.5%。美国11月核心PCE物价指数月率增长0.5%，前值0.5%，预期值0.4%。美国11月PCE物价指数略超市场预期，同比和环比均保持较高增长，创近十年新高。分项来看，耐用品、非耐用品和服务价格指数均持续上涨，表明消费者面临的通胀压力正在全面持续上升。

图4:美国Markit制造业和服务业PMI

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(3)联合国11月耐用品订单的增长

(4)美国周初请失业金人数接近预期。12月18日公布的数据显示，当周至12月18日，美国申请失业救济人数为20.5万人，前值为20.5万人，预期为20.5万人。美国周初申请失业救济人数的表现接近市场预期。最近在奥米克隆疫情的影响下，就业市场出现反复表现。然而，随着研究的深入，与Delta毒株相比，患者感染Omicron毒株的概率要低50%到70%。市场关注程度有所减弱，就业市场随着服务业的改善而持续修复。但整体来看，现在距离疫情前还很远，就业市场仍是美联储退出宽松政策的重要考量指标。

图6:本周初申请失业救济的美国人数。

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在疫情反复、供应链紧张、大宗商品价格上涨的影响下，美国GDP逐渐恢复正常，经济增长放缓。11月美国耐用品订单超出市场预期，环比上升，有助于推动2022年初的产出增长，矛头指向美国。经济仍保持一定程度的弹性。然而，11月美国PCE价格指数继续上涨并创下新高，凸显消费者通胀压力整体升温，对重叠疫情的担忧减弱。市场预计美联储将于明年上半年开始加息，但仍需进一步观察就业的复苏情况。

第三，立场分析

截至12月14日当周，投机资金持有CBOT10年期美国国债空头头寸192139个，前一周为185681个，空头头寸减少3585个，空头头寸增加2873个。11月底12月初，在12月美联储鹰派政策预期升温以及政策落地的影响下，10年期美债前期做空力量明显增强。但由于神秘的Croon疫情负面影响突出，上周美债做空力量减弱。

图7: CBOT 10年期美国国债期货CFTC非商业头寸

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四、热点关注和市场展望

热点关注：关注美国当周至12月18日当周初请失业金人数、11月核心PCE物价指数年率、11月个人支出月率、11月核心PCE物价指数月率、11月耐用品订单月率、12月密西根大学消费者信心指数终值、11月新屋销售年率；

关注美国10月FHFA房价指数月率、美国10月SP/CS20大城市年率、美国12月里士满联储制造业指数；

周三关注美国11月批发销售月率和美国11月成屋销售指数月率；

周四关注英国12月全国房价指数月率、美国截至12月25日当周初请失业金人数、PMI十二月在芝加哥。周五关注中国官方12月制造业PMI。

后市展望：11月以来，在通胀压力上升、加息预期逐步推进以及奥米克隆疫情恶化引发市场担忧的综合影响下，10年期美债收益率在底部区间震荡。从经济基本面来看，美国的经济增速正在逐步恢复正常，但最新的零售销售数据显示，美国的需求依然强劲，或者说短期内仍处于经济复苏阶段。但在疫情反复的影响下，供应链问题仍待解决，通胀压力持续升至历史新高。鲍威尔取消了通胀暂时论，预计明年上半年通胀将继续上升，美联储加息有望提前至明年上半年。从