中信证券：展望4月政治局会议

中信证券：展望4月政治局会议

文｜程强 玛西高娃王希明联系人：黄昕

一季度数据发布后，各部委新闻发布会的官方阐述有助于前瞻政治局会议部署。根据深改委会议、央行发布会、财政部发布会和国家发展改革委发布会等会议内容，我们判断4月政治局会议将会进一步巩固复苏成效，并针对结构性问题发力，重点关注促销费和产业政策。从4月高频数据来看，一季度表现偏弱的领域还在持续恢复，预计4月经济增长较3月进一步上升。此外，本周央行开展1700亿元MLF操作，中标利率与上月持平，符合市场预期。在MLF利率不变，且只有少数中小行降低存款利率的情况下，LPR报价不变符合预期。目前企业信贷需求旺盛，地产销售和居民按揭贷款明显回暖，银行也缺乏下调贷款利率的动机。预计总量货币工具不变化，总体信贷力度保持平稳，结构性货币工具上有保有压，房地产领域政策将更加精准。

▍一季度数据发布后，各部委新闻发布会的官方阐述有助于前瞻政治局会议部署。

近期经济、财政、金融等各领域一季度数据陆续出炉，不少内、外资机构也顺势上修2023年GDP增速预期，我们也认为全年有望明显超额完成“5%左右”的GDP增长目标。不过，当前经济在局部领域还存在结构性难题短板需要攻克，特别是民营企业投资、年轻人就业、局部消费、房地产开发等指标还低迷运行。在总量层面数据修复企稳后，关注重心更多放在高层对一季度数据的评价认识和下一步政策思路上。按照惯例，4月底政治局会召开围绕经济领域的专题会议，对一季度经济的成绩和不足进行剖析，并定调下一阶段重点经济政策。目前，各部委举办发布会解释数据细节、回应市场关切，并阐述下一步工作计划。具体包括：深改委会议聚焦企业科创、国企改革、民营经济发展；央行发布会聚焦货币政策并回应市场重点关注问题；财政部发布会强调完善专项债使用，推进税费优惠服务经济结构调整；国家发展改革委发布会介绍促进消费、加快发展数字经济等政策。

▍展望4月底政治局会议的经济定调和具体政策安排。

1. 关于经济运行判断：复苏但不牢固。一季度数据总体高于市场预期，年初稳增长政策实现了较好成效，但复苏基础还不牢固，结构性问题犹存，集中体现在青年失业、民间投资、部分消费、工企盈利、地产开发等方面。

2. 关于具体政策预期：稳增长政策基本延续，关注结构上亮点。总体稳增长政策不会出现转向，但也不会有明显加码。同时在深入调查研究基础上，推出务实管用的结构性创新政策。

1）央行政策方面：预计总量货币工具不变化，总体信贷力度保持平稳，结构性货币工具上有保有压，房地产领域政策将更加精准。

2）财政政策。基本维持现有的预算支出计划、专项债支持，预计新增特点在于围绕制造业高质量发展等方面推出结构性税费优惠，以及促进地方盘活存量资产，优化完善基础设施投资基金。

3）促消费。重点推进新能源汽车、绿色家电、绿色建材等大件商品消费，鼓励发展文旅、大型消费主题活动，完善消费基础设施。预计近期出台关于恢复和扩大消费的政策文件。

4）产业政策。结合领导人调研情况，可能重点支持先进制造业，包括新能源汽车、储能、人工智能算法芯片、卫星网络、铁路及航空运输设备、有色金属加工、建筑机械等。持续做强做优做大数字经济预计是会议重点内容之一，即适度超前布局数字基础设施，加快千兆宽带、5G部署，深入实施“东数西算”工程等。

▍一季度GDP增速4.5%，亮点领域在于服务业、出口及消费，表现相对偏弱的主要是工业、就业和地产；4月以来，生产端的开工率和发电耗煤指标以及需求端的地产销售、汽车消费和出行数据均呈改善趋势，预计4月经济增长较3月进一步上升。

GDP一季度增速录得4.5%，预计二季度在低基数下还将实现8%以上更高增速，全年有望明显超额完成5%左右的GDP增长目标。尽管经济整体改善，但在工业、就业、地产等领域还存在结构性问题。进入4月以来，高频数据显示经济偏弱的领域还在持续向上修复的过程中。生产端方面，4月以来，247家钢厂高炉开工率、唐山钢厂高炉开工率分别较去年同期增加6.33和11.95个百分点，六大发电集团日均耗煤量较去年同期增加8.53%。需求端方面，4月以来30大中城市商品房成交面积同比增长24.75%，汽车零售同比增长62.13%，批发销售同比增长44.13%，北京、广州和深圳的地铁客运量较去年同期分别增加33.03%、51.95%和44.33%，国内航班执行数量较去年同期增加2.7倍。综合来看，预计4月经济增长较3月进一步上升。

▍本月MLF和LPR利率均保持不变，符合市场预期。

4月17日，央行开展1700亿元MLF操作，中标利率与上月持平，符合市场预期。4月MLF净投放200亿元，比前几月有所下降，但是由于3月底降准补充了较多资金，当前市场流动性平稳。4月20日，央行公布LPR报价，1年期和5年期均保持不变。在MLF利率不变，且只有少数中小行降低存款利率的情况下，LPR报价不变符合预期。目前企业信贷需求旺盛，地产销售和居民按揭贷款明显回暖，银行也缺乏下调贷款利率的动机。

▍风险因素：

内需恢复不及预期；市场主体信心持续低迷；地缘政治风险。