华安策略：未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线

华安策略：未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线

本周市场小幅下跌，但整体仍是震荡为主，科技领域再遭美对华政策围堵等因素导致泛TMT等前期强势行业走势分化。展望后市，海外对市场的扰动因素近日有所增加，但整体幅度有限，不足够构成强干扰；中央政治局会议召开在即，虽国内经济复苏超预期，但预计政策不会收紧，内部仍有支撑，预计市场仍是震荡市格局未变。配置上，继续围绕经数据验证但此前被低估的经济复苏预期差和泛TMT产业进行配置，建议三条主线：一是消费持续复苏，可关注食品饮料，医疗服务和美容护理等可选方向和地产链下游；二是出行链条中的航空机场，酒店餐饮和旅游景区；三是数字中国和AI商用双轮驱动的TMT产业浪潮中直接受益的TMT方向计算机、通信、传媒，和算力需求有望推动上涨向上游扩散的电子。

一季度经济良好开局超预期，增长预期差仍有望继续修复。一季度GDP增速4.5%，与我们测算完全一致，显著高于Wind一致预期4%。此前市场对经济复苏偏悲观，但随着时间推移，经济内生逐步修复，经济预期差有望继续修复，市场的增长信心也有望重新提振。

一季度末中央政治局会议有望推动政策预期差进一步收敛，美联储加息路径预期再修正。虽然Q1经济数据向好，但还处于恢复的关键期，政策不会收紧，宽信用宽货币还会延续，决策层原定计划内的政策还会陆续落地，无需担忧宏观政策边际收紧。美联储 “褐皮书”提出“劳动力市场出现放松迹象”以及“物价上涨速度似乎放缓”，货币政策方向转变已经较为清晰，美联储加息预期再强化概率降低。疫情二次感染实际影响有限，但可能对风险偏好有一定扰动。

货币政策定调稳健延续，利率短期仍将维持窄幅震荡格局。近期央行答记者问表明未来信贷增长延续，但增速较一季度会略放缓；后续货币政策操作将向总量偏斜，结构性工具逐步退出后资金成本将略有抬升。而在对经济数据计价较为充分、流动性合理充裕状态不改、债市买盘较强的影响下，长端利率短期仍将维持窄幅震荡。

行业配置：经济复苏超预期仍未被充分定价，泛TMT产业短期波动调整提供更好的配置机会

关注三条主线：

①受益经济上行超预期的可选消费和地产下游。市场对经济修复尤其是消费修复的预期差被证实。消费风格值得重视，包括白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品等可选消费品。此外，经济稳步复苏，居民收入预期改善，地产市场景气改善具备持续性，因此地产下游方向，包括家用电器、家居用品、装修装饰也值得关注。

②尚未被市场充分定价但复苏良好的出行链条。居民出行迎来充分复苏。3月经济数据验证复苏成色，有强基本面支撑的出行链条或将重新被市场关注。推荐出行链条中的航空机场、酒店餐饮和旅游及景区。

③“数字中国”与AI商用双轮驱动下TMT产业行情。“数字中国”建设和以ChatGPT为代表的AI商用落地将从数字资源、数字基础设施和AI应用生态等方面推动TMT产业升级扩张，直接推动计算机、通信、传媒行情。上游电子则有望在数字基建和算力需求增加背景下迎来扩散行情。

如何看待近日泛TMT行业的大跌？

泛TMT行业涨幅巨大、交易过热、赛道集中、估值大幅拔升都为其带来了客观的调整压力，而拜登有意签署限制投资行政令只是在这种背景下的诱发事件，其本身面临的客观估值压力才是深层次原因。拉长时间看，拜登签署限制投资行政令实际影响有限，这已经不是新鲜事，本轮泛TMT行业的机会更多在于内需驱动，与外部催化关系较小，因此从长远来看，市场对业绩兑现和政策继续支撑仍是有期待的，因此短期调整给中长期提供了更好的配置机会。

风险提示

疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。

目录

正文

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市场观点：未出现大跌风险、震荡市延续，复苏和科技仍是主线

本周市场小幅下跌，但整体仍是震荡为主，科技领域再遭美对华政策围堵等因素导致泛TMT等前期强势行业走势分化。展望后市，海外对市场的扰动因素近日有所增加，但整体幅度有限，不足够构成强干扰；中央政治局会议召开在即，虽国内经济复苏超预期，但预计政策不会收紧，内部仍有支撑，预计市场仍是震荡市格局未变。配置上，继续围绕经数据验证但此前被低估的经济复苏预期差和泛TMT产业进行配置，建议三条主线：一是消费持续复苏，可关注食品饮料，医疗服务和美容护理等可选方向和地产链下游；二是出行链条中的航空机场，酒店餐饮和旅游景区；三是数字中国和AI商用双轮驱动的TMT产业浪潮中直接受益的TMT方向计算机、通信、传媒，和算力需求有望推动上涨向上游扩散的电子。

一季度经济良好开局超预期，增长预期差仍有望继续修复。一季度GDP增速4.5%，与我们测算完全一致，显著高于Wind一致预期4%。此前市场对经济复苏偏悲观，但随着时间推移，经济内生逐步修复，经济预期差有望继续修复，市场的增长信心也有望重新提振。

一季度末中央政治局会议有望推动政策预期差进一步收敛，美联储加息路径预期再修正。虽然Q1经济数据向好，但还处于恢复的关键期，政策不会收紧，宽信用宽货币还会延续，决策层原定计划内的政策还会陆续落地，无需担忧宏观政策边际收紧。美联储 “褐皮书”提出“劳动力市场出现放松迹象”以及“物价上涨速度似乎放缓”，货币政策方向转变已经较为清晰，美联储加息预期再强化概率降低。疫情二次感染实际影响有限，但可能对风险偏好有一定扰动。

货币政策定调稳健延续，利率短期仍将维持窄幅震荡格局。近期央行答记者问表明未来信贷增长延续，但增速较一季度会略放缓；后续货币政策操作将向总量偏斜，结构性工具逐步退出后资金成本将略有抬升。而在对经济数据计价较为充分、流动性合理充裕状态不改、债市买盘较强的影响下，长端利率短期仍将维持窄幅震荡。

1.1 一季度经济良好开局，经济预期差有望继续修复

1.1.1市场热点1：如何看待一季度宏观经济数据？

我们的观点：我们在季度策略《可以乐观些，复苏与科技并重》（2023-03-31）中指出，市场对于经济复苏偏悲观，但随着时间推移，经济内生逐步修复，数据将好于市场预期，对Q1增长无需悲观。一季度GDP增速4.5%，与我们的测算完全一致，显著高于Wind一致预期4%。其中，固定资产投资增速5.1%，与我们的测算5.2%基本一致；社零同比5.8%，略高于我们的测算4.5%。近期社融数据总量回暖、出口数据超预期、地产与汽车销售持续改善，也指向经济超预期复苏。

社零增速再超市场预期，但内需恢复以稳为主。3月社会消费品零售总额约3.79万亿元，同比上涨10.6%，较上月扩大7.1个百分点。社零增速显著回升主要是去年同期疫情扰动下基数偏低所致，3月社零环比季调后仅0.2%，仍未恢复到疫情不严重时的0.4%，更低于疫情前0.7%。我们认为，居民部门消费意愿恢复尚需过程，上半年商品消费复苏更多是基数效应带来的增速提升。从各类商品消费情况看：①可选消费品增速有所反弹，但主要是低基数所致。必选消费品中，食品类（4.4%）、饮料类（-5.1%）、烟酒类（9%）维持相对稳定增速，但可选消费品由于去年同期疫情扰动开始显现，增速有所回升，尤其是汽车类同比上涨11.5%。②地产下游消费增速有所回落。家具类同比增长3.5%，较1-2月增速下降1.7个百分点；建材类同比降4.7%，增速下降3.8个百分点；家电类同比降1.4%，与1-2月基本持平。随着近期地产销售景气强于去年同期，地产下游消费仍有望迎来好转。③服务类消费明显改善，增速较快。3月份，全国服务业生产指数同比增长9.2，%比1-2月份加快3.7个百分点。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长29.9%、12.0%、11.9%，显示第三产业加快恢复支撑经济向好。我们认为，二季度社零同比增速维持在较高水平。随着疫后经济逐步修复，失业率进一步回落，居民消费信心持续恢复叠加低基数支撑，二季度社零同比增速有望维持在较高水平。

制造业与基建投资上行对冲地产影响，投资端继续发力稳增长。3月固定资产投资累计同比5.1%，较1-2月回落0.4个百分点。其中，制造业投资增速为7%，维持较快增长；基建投资继续发挥稳增长“压舱石”作用，增速达8.8%，延续去年以来高增速；房地产投资同比下降5.8%，降幅与1-2月基本持平。我们认为，地产下行压力依然明显，但制造业投资和基建仍能维持较高增速对冲，Q2固定资产投资有望维持在6%左右。分项来看，政策端继续发力支撑制造业投资和基建，预计上半年基建投资仍能维持在9%左右、制造业投资维持在7%左右；考虑到基数效应，房地产降幅有望小幅收窄。

房地产开发投资增速降幅略低于预期，企稳仍需时日。3月房地产投资同比下降7.2%，略低于预期。房地产开发分项数据出现一定分化：其中，商品房销售额同比增6.3%，而销售面积同比分别下降3.5%，反映出销售层面出现一定分化，与高频数据中房价相对较高的一线城市强于二三线城市相印证；新开工面积同比降29%，较上月明显扩大，而竣工面积同比增32%，反映出企业信心依然偏弱，以“保交楼”下加快竣工但新开工意愿偏弱。我们认为，虽然政策端托底地产，但力度上比较为克制，近期也没有较大力度新政策出台，且不同区域房地产市场分化严重、企业信心不足问题依然严峻，房地产投资增速企稳仍需时日。

工业增加值增速回升趋稳，生产端缓慢修复。3月，全国规模以上工业增加值同比增长3.9%，维持较低水平。季调后，1-2月环比增长0.1%左右，弱于PMI反弹力度，表明生产端在节后复工复产下未来仍有修复空间。从三大门类来看，上游价格有所回落，采矿业增速仅0.9%；出口超预期下，制造业增同比增速有所回升，达4.2%；电气水生产供应业增速为5.2%。主要工业品方面：①建筑类工业品产量增速有所回暖。3月粗钢、钢材产量同比分别上涨6.9%和8.1%。水泥产量同比大涨10.4%，表明基建开工有所加快。②汽车产量同比快速增加。去年同期上海、吉林疫情影响生产，低基数下3月汽车产量同比上涨11.2%。③随着各地春节后复工复产加速，发电量同比增长5.1%。

1.2 一季度末中央政治局会议有望推动政策预期差进一步收敛，美联储加息路径预期再修正

1.2.1 市场热点1：如何看待一季度末即将召开的中央政治局会议？会对市场预期产生何种影响？

我们的观点：预计一季度中央政治局会议定调整体维持中央经济工作会议要求，或略更积极。当前市场政策预期正处于极低状态，因此中央政治局会议定调整体维持或略偏积极不会使得市场对政策的预期有进一步下修风险，风险偏好政策层面易改善、难恶化。

无需担忧宏观政策边际收紧，一季度末中央政治局会议有望推动政策预期差进一步收敛。市场担忧一季度经济数据向好，宏观政策有边际收紧的风险，但我们认为虽然Q1经济数据向好，但还处于恢复的关键期，政策不会收紧，宽信用宽货币还会延续，决策层原定计划内的政策还会陆续落地，无需担忧宏观政策边际收紧。我们在二季度策略《可以乐观些，复苏与科技并进》（2023-03-31）中指出，当前市场政策预期正处于极低状态，因此中央政治局会议定调整体维持或略偏积极不会使得市场对政策的预期有进一步下修风险，风险偏好政策层面易改善、难恶化。我们认为，中央政治局会议主要方向是：①财政政策方面，维持加力提效总基调不变。当前财政政策主要在赤字和地方政府专项债上发力，Q2可能在准财政工具上继续发力，类似去年的政策性开发性金融工具等。②货币政策方面，继续强调精准有力。CPI走低、通胀风险解除，总量政策不会大幅收紧。由于Q1总量发力明显，Q2结构性工具有望接力。③产业政策方面。地产领域预计房住不炒总基调不变，政策上继续适度宽松，加快推进新发展模式。制造业与科技领域，预计加快加大对科技创新发展政策出台的速度和力度。如平台经济绿灯投资案例、数字经济支持政策等。④扩消费政策可能成为政策发力重点，继续促进消费恢复扩大、发挥投资有效带动。

无需担忧宏观政策边际收紧。4月各大部委均继续表态稳增长：①发改委在4月例行新闻发布会（4月19日）提出，加快落实已经确定的若干政策措施，持续巩固经济恢复发展基础。主要措施是，正抓紧研究起草恢复和扩大消费政策文件；下大力气稳定汽车消费；推动提升消费能力；优化消费条件等。②财政部在2023年一季度财政收支情况新闻发布会（4月18日）提出，三方面着力推动巩固中国经济回升势头：一是及时做好预算批复下达工作，确保资金早使用、早落地、早见效，尽早发挥财政政策效能；二是加快地方政府专项债券发行和使用；三落实落细已经明确延续和优化实施的部分阶段性税费优惠政策。③央行在货币政策委员会2023年第一季度例会（4月14日）上指出“更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能……用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设”。尽管近期央行表态不再对结构性货币政策新增加资金，但也仅针对此前到期的工具，并且之前的资金还可以继续使用。

1.2.2 市场热点2：如何看待疫情可能出现的二次冲击？

我们的观点：根据近期数据和国际经验显示，在感染者高峰后6个月之后可能会逐步出现二次感染，据此推测如发生疫情二次冲击有可能发生在5月下旬。但我们认为，疫情二次冲击对经济复苏影响不大，但仍需警惕潜在风险及其对市场风险偏好的扰动。

警惕疫情二次冲击担忧对市场风险偏好的扰动。4月20日下午，国家传染病医学中心（上海）主任、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏做了题为《新冠二次感染》的演讲。演讲中他表示，全球多个国家和地区（包括中国台湾、日本、新加坡、美国、英国）均出现了两波新冠疫情。张文宏解释，二次感染主要有两种情况：一是在第一波疫情中感染过的人免疫力逐渐衰减，二是在第一波疫情中未感染的人在第二波疫情中被感染。根据监测数据，目前中国很多新冠感染者的情况都是后者。针对中国目前的情况，如果新冠病毒发生变异，6个月后会慢慢出现二次感染，即有可能发生在5月下旬。但我们认为，疫情二次冲击对经济复苏影响不大：一是以往数据显示，二次冲击时感染人数只有之前感染高峰的一半；二是防疫措施不会因此趋严；三是政府和居民应对感染的经验有所增强。但二次冲击影响市场可能仍有分歧和担忧，需警惕二次冲击担忧对市场风险偏好的扰动。

1.2.3 市场热点3：如何看待后续美联储政策路径？

我们的观点：4月19日美联储公布的美国经济展望调查报告（即“褐皮书”）提出“劳动力市场出现放松迹象”以及“物价上涨速度似乎放缓”，结合3月FOMC会议纪要，美联储货币政策方向转变已经较为清晰。同时，近期美联储官员强调应对通胀需采取更多行动。综合来看，5月加息25BP、年底开启降息的政策路径概率提升。

5月加息25BP、年底开启降息的政策路径概率提升。4月19日，美联储“褐皮书”显示在经济调查反映当前“劳动力市场出现放松迹象”以及“物价上涨速度似乎放缓”，同时银行业信贷收紧有利于通胀回落。结合3月FOMC会议纪要中指出美国经济陷入衰退的可能性，美联储货币政策转向已经逐步清晰，年底或明年初转入降息的概率明显提升。但对于即将召开的5月FOMC会议，美联储官员近期表态均指向加息25BP。其中，圣路易斯联储主席布拉德表示，鉴于近期数据显示通胀仍在持续，并且整体经济有望保持增长，美联储应继续加息；美联储理事鲍曼表示，降低通胀对经济至关重要；达拉斯联储主席洛根表示，通胀水平一直过高；克利夫兰联储主席梅斯特则倾向于将利率提高到5%以上。我们维持此前的观点，根据克拉里达规则的拟合测算，5月理论利率上限指引值为5.19%，我们倾向于认为5月美联储加息可能性更大。目前CME观测器显示，5月加息25BP和不加息概率分别为89.5%和10.5%。

1.3 利率仍将维持窄幅震荡格局

1.3.1市场热点1：央行答记者问释放了什么信号？

我们的观点：未来信贷增长延续，但增速较一季度将会有所放缓；后续货币政策操作将向总量偏斜，结构性工具逐步退出后资金成本将略有抬升。

近期央行就2023年一季度金融统计数据有关情况答记者问，就市场关心的热点问题做出解答：①一季度信贷总量与结构均改善，M1与M2增速在年初有所背离主要源自于经济在恢复初期；②我国不存在长期通缩或通胀基础，近期通胀与一季度信贷表现分化主要源自于经济基本面和高基数等因素使得物价有所回落。此外针对后续货币的定调释放以下信号：①货币政策操作将向总量倾斜，结构性工具稳步退出。稳健的货币政策基调将持续、坚持“以我为主”、“精准有力”，结构性政策工具“有进有退”，在薄弱环节的突出结构性问题得以解决后结构性货币政策工具将逐步退出，保持存量资金的使用；②未来信贷增长延续，但增速较一季度将会有所放缓；③继续深化利率改革，降息并非大概率事件。近期部分中小银行调降存款利率，市场关注大行是否会跟随下调。但央行在答记者问中明确近期主要是此前没有调整的中小银行补充下调（自律机制协调下由大型银行根据市场条件变化率先调整存款利率，中小银行根据自身情况跟进和补充调整，保持与大型银行的存款利率差相对稳定）。下一步央行将继续深化利率市场化改革，但是否调降还需结合银行自身情况而定，因而降息后续并非大概率事件。

1.3.2市场热点2：近期为何长端利率走势与宏观指标背离？

我们的观点：一是经济数据计价较充分，仅社零、出口略超预期；二是流动性并未出现明显转向，一季度央行货政例会以及央行答记者问被债市解读为短暂利好；三是债券配置力量仍强。

近期发布的经济数据显示增长如预期般恢复，而社零、出口数据则超预期修复，但与之相反的是长端利率窄幅震荡并略有下降。长端利率与宏观指标表现明显背离，引发市场热议。我们认为出现这种背离主要基于以下几点：①市场关于一季度经济增长的力度一直存在分歧，从结果来看计价较为充分。虽然一季度增长如预期般修复，但市场在1-2月后对强势信贷的刺激逐步脱敏、反应平淡，而出口同比虽然超预期增长但仍有海外经济衰退的压制。市场对于当前的经济修复计价相对充分。叠加目前并未看到政策端进行强刺激，因而市场对未来经济增长的持续性及支撑来源均有所质疑。②短期流动性并未明显收紧。央行一季度货政例会及近期答记者问并未传递货币政策明显收紧的信号，长端利率虽然面临调整格局但向上的总支撑力度仍弱。叠加3月中旬央行宣布降准，客观上传递了维护流动性和维护资金价格稳定的信号，减缓长端利率上行进程。③债市配置力量较强。中小银行在一季度信贷放量占比中较少，缺资产情况下只能选择增配债券等金融资产，债券买盘仍较强势。展望后续，还需重点关注近期政治局会议对货币政策的定调，但我们认为在稳健货币政策大基调下，预计短期内长端利率的震荡格局仍将持续。

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行业配置：经济超预期复苏尚未充分反应，泛TMT行业短期调整提供良好机会

经济超预期复苏仍未被市场充分定价，泛TMT板块短期波动不改长期趋势提供了更好的配置机会。我们此前一直提示，3月和一季度经济数据整体将超市场预期，在春节假期后被市场所忽视的经济复苏或将被再次定价。同时泛TMT板块也如我们所预料的一样在估值压力下出现了大幅的波动，但长期来看仍产业发展趋势在“数字中国”和AI商用的双轮驱动下是清晰且持久的，仍然是长期占优可看的方向。推荐三条主线：第一条是受益于经济上行超预期的可选消费品白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品和地产链下游家具用品、家用电器、装修装饰；第二条主线是尚未被市场充分定价但复苏良好的出行链条，包括航空机场、酒店餐饮和旅游及景区；第三条主线是“数字中国”与AI商用双轮驱动下TMT产业行情，包括直接受益的计算机、通信和传媒，以及新需求叠加周期转正将迎来扩散行情的电子。

主线一：经济复苏超预期仍未被市场充分定价，关注可选消费品和地产链下游。

社零增速超预期，超额储蓄释放有望加速，优选可选消费方向。本周公布的经济数据显示3月社零增速超过市场预期，后续在疫情期间积累的超额收益有望得到释放，转化为对可选品的消费。尽管上周的春季糖酒会对白酒行情产生了一定扰动，但在春节后传统的白酒消费淡季以飞天茅台为代表的高端白酒依然保持价格稳定，这暗示着高端消费存在充分韧性，疫情期间积累的超额储蓄或能迎来释放。因此消费风格值得重视配置，其中可选消费方向更优，包括白酒、医疗服务、医疗美容和化妆品。

地产交易量增价稳，市场信心逐步改善。2023年春节后30大中城市商品房成交要显著好于2022年同期水平，在3月冲量后商品房成交面积继续回升。二手房方面，一二三线城市合计成交面积同比增速维持在80%以上，改善态势明显。价格方面，70个大中城市新建商品住宅和二手房价格同比均触底回升。随着经济稳步复苏，居民收入预期改善，并且超额储蓄意愿降低，地产市场改善具备可持续性。因此看好受房产成交改善带动的相关下游方向，包括家用电器、家居用品、装修装饰。

主线二：出行复苏持续，关注度有望借五一黄金周升温

出行复苏持续验证但并未被充分关注，A股市场逐渐重视出行链条。航班执行数、地铁客流量、重点旅游目的地接待游客数等指标均指向居民出行迎来充分复苏。但自春节前反应疫情防控放松的反弹行情之后，出行链条一直较为乏善可陈。随着3月经济数据验证复苏节奏，有强基本面支撑的出行链条或将重新被市场重视。因此推荐出行链条中的航空机场、酒店餐饮和旅游及景区。

主线三：“数字中国”与AI商用双轮驱动下泛TMT行情

配置受“数字中国”与AI商用直接利好的计算机、通信和传媒，上游电子有望迎来扩散行情。“数字中国”建设和以ChatGPT为代表的AI商用落地将从数字资源、数字基础设施和AI应用生态等方面推动TMT产业的升级扩张，由此直接推动计算机、通信、传媒行情。上游电子则有望在数字基础设施建设和算力需求增加背景下迎来扩散行情。

2.1 市场热点1：对泛TMT板块近日大跌如何看待？

我们曾在上周提示短期泛TMT或在获利了结压力下面大幅波动，这也是本周五泛TMT行业出现大跌的深层次原因。进入2023年以来，万得全A整体上涨5.12%，而传媒、通信和计算机分别上涨39.15%、36.87%和31.84%，涨幅相对较小的电子也有13.10%，泛TMT行业有非常明显的相对收益。

但泛TMT行业仍能吸引资金参与，继续大跌风险有限。本周泛TMT行业成交额占万得全A整体的比例有所下降，但仍有35%。从博弈的角度来看，一个投资者很难买入认为未来会造成亏损的股票，因此高成交占比反应的是仍有相当多的投资者看好泛TMT行业。在仍能吸引资金参与的情况下，泛TMT行业继续大跌的风险有限。

拜登签署限制投资行政令实际影响有限。从时间点上来看，拜登未来几周内签署行政命令限制美国企业对中国高科(行情600730,诊股)技等关键经济领域投资的消息是周五TMT大跌的导火索。但在美国多次将我国重要高科技企业纳入实体清单和未经核实清单后，美国在我国高科技企业中的投资头寸早已少之又少，不存在资金抽离的顾虑。并且在对华为半导体领域制裁之后，美国政府对中美企业之间的科技交流早已开始打压，本次行政令的边际作用着实有限。

而从长期来看，“数字中国”和AI商用双轮驱动，泛TMT行业仍有空间。近来各大互联网巨头纷纷发布自己的AI商用大模型，业内已经普遍认同AI商用的未来前景。而“数字中国”规划明确范围广阔，数字政务、网络安全等产业链上下游结构完善逻辑闭环。因此长期认为泛TMT行业仍有空间。

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行情复盘：指数冲高回落，TMT走势分化

本周指数冲高回落，TMT走势分化。上证指数下跌1.11%，深证成指下跌2.96%，创业板指下跌3.58%，沪深300下跌1.45%，上证50下跌0.93%，科创50下跌1.71%。按风格来看，金融风格下跌0.32%，稳定风格下跌0.87%，消费风格下跌1.57%，周期风格下跌2.73%，成长风格下跌3.85%。大盘指数下跌1.49%，中盘指数下跌2.94%，小盘指数下跌2.97%。茅指数下跌2.81%，宁组合下跌5.38%。

本周大多数行业下跌。申万一级行业中仅有四个行业上涨，分别为家用电器（3.35%）、煤炭（1.39%）、银行（1.17%）、通信（0.29%），涨跌幅后五为电子（-6.41%）、社会服务（-5.75%）、美容护理（-5.03%）、房地产（-4.72%）、计算机（-4.65%）。

高估值、情绪过热叠加外部利空，TMT走势分化，计算机大幅下跌。计算机行业从年初至今经历了低估值炒作、AI商用炒作、数字中国炒作等多轮炒作，其估值水平已经达到近10年来的偏高水平，上周TMT走势分化，传媒中小票上行预示TMT主线行情阶段顶部已至，本周经济数据回暖，市场风格走向均衡，TMT本已承压，周五据Bloomberg新闻，拜登或将于未来几周内签署行政令，限制美国企业对中国关键经济领域的投资，重点涵盖AI、芯片和量子计算等领域，使泛TMT行业大幅下跌，但其中国产替代个股如中兴通讯(行情000063,诊股)等通讯设备表现抗跌，本周通讯行业仍然收涨。

地产行业回暖速度不及预期。房地产开发投资同比-7.2%（前值-5.7%），从开发投资角度来看，地产走势偏弱，从新开工的角度来看，受春节错位影响，二月数据偏强，本月同比增速-29%仍然偏弱，竣工数据亮眼，同比32%（前值8%），竣工数据的强势主要还是受保交楼政策影响，在开发投资弱势的背景下房地产景气回升仍需时间。

北向资金流动不大，主要买入沪市股票。本周北向资金净流入3.58亿元，其中沪股通净买入48.99亿元，深股通净卖出45.61亿元，本周人民币汇率贬值，在岸人民币累涨435点至6.89。

风险提示

疫情二次感染或反复感染，美联储货币政策超预期，美国经济衰退超预期，政策解读存在偏差等。