国债多头开始出现分歧
国债多头开始出现分歧
来源:民生证券
要点
本周一(4.17)为4月的纳税期限,由于缴税因素扰动,资金面边际有所收紧。现券市场上,前期国债多头开始出现分化,10年期国债继续窄幅震荡。
资金面因税期等因素波动,利率债也随之出现分歧
本周资金面由于税期和跨月等因素边际收紧,债市杠杆活跃度开始下降。
一方面,本周质押式回购成交规模由7万亿降至6万亿,国有大行融出资金规模下滑,证券和基金融入资金的规模也呈现下降。
另一方面,利率债现券市场买卖力量开始转变,证券公司和基金行为开始分歧。
本周证券公司大幅卖出利率债,国有大行大幅买入
证券公司开始大幅卖出利率债。根据CFETS数据统计,本周证券公司净卖出国债133.97亿元、政金债206.75亿元,一转此前持续买入利率债的势头;而基金购入利率债的势头仍在持续,本周净买入国债83.33亿元,政金债354.81亿元。
国有大行大幅买入利率债。本周净买入国债91.56亿元,政金债71.06亿元;国债买入主要集中在1Y以内、以及5-10Y,政金债主要集中在3Y以内。
降息预期落空、资金面波动很可能是触发分歧的核心因素
降息预期落空或是引发分歧的第一个因素。此前多地银行下调存款利率,市场预期降息提升,带动10年期国债明显下行。本周随着MLF、LPR宣布维持不变,且央行明确:近期存款利率下调是去年9月没有下调的小银行补充下调,多头降息预期落空。
资金面的波动或是引发分歧的第二个因素。经验来看,证券、基金同时大幅买入利率债,往往对应着资金面宽松,债市杠杆活跃提升的环境。但近期由于缴税、资金跨月等因素,资金利率有所抬升,大行在质押式回购市场融出资金规模大幅下滑,不同参与方对后续资金面的乐观程度不同,也是引发分歧的重要因素。
后续来看,在市场缺乏更加宽松的资金环境或新的催化因素下,利率债可能继续保持窄幅波动。
本周杠杆活跃度下降,存单发行创年内新高
本周资金面边际转紧。央行投放力度明显提升,但由于税期、资金跨月等因素,DR001上升至2.2%左右,DR007在2.3%左右。
农商行、证券公司、基金等机构加杠杆普遍下行。本周,国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模下滑至2.9万亿左右,环比上周减少0.6万亿。农商行、证券公司、基金产品的融入资金规模普遍下滑,杠杆活跃度下降。
同业存单发行规模创年内新高。本周同业存单发行规模高达9727亿元,创年内新高。其中,国有大行存单净发行规模创年内新高,期限为12个月的同业存单发行占比较高。
下周关注:资金跨月带来扰动
本周五开始,7天资金即可跨月。下周为本月最后一个交易周,资金面波动可能仍将持续。
风险提示
地缘政治发展超预期;货币政策超预期;海外货币政策超预期。
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