破发潮频发 北交所发布的底价制度备受争议 基于询价的定价机制呼之欲出

财联社1月19日电(记者林建)近期，市场对北交所的关注度较以往有所提高，其中争议最大的是底价发行制度问题。有业内人士建议北交所取消底价制度。

为什么会有这个争议，要看实际操作。设置北交所公开发行底价制度，将新股底价调整到每股净资产水平的目的是增加新股询价空间，使市场化博弈更加充分，从而完善北交所新股估值和定价机制。但在具体操作中，企业的发行价往往是围绕底价确定的，形成了“底价就是市场价”的心理暗示，影响了市场化询价的功能。

北京证券交易所的底价制度需要调整吗？近日，多位业内人士向财联社表示，建议北交所取消底价制度，提高询价发行比例，建立以询价为主的定价机制，更符合市场变化。

有市场人士坦言，“当初建立底价制度的初衷是因为北交所IPO有一定量的老股。监管部门要求企业公开底价，确实起到了稳定市场、保护投资者利益的作用。但如果发行定价普遍下调至每股净资产，不如取消底价制度，与沪深市场同步。”

底价问题正在发生哪些变化？

与其他交易所相比，底价制度是北交所特有的分配制度之一。制度设计的初衷是平衡不同阶段投资者的利益，尤其是避免上市公司在创新阶段的投机行为。

2022年新上市公司大多采用直接定价方式，定价基本都是底价，形成了“底价就是市场价”的心理暗示，造成了市场的一致预期。业内表示，由于从底价披露到企业审批、过会、注册存在时滞，会受到市场、行业、舆论、政策等诸多不确定因素的影响，但会降低底价以维护市场稳定。

在底价作用减弱的情况下，2022年至2023年初，不少企业将底价下调至每股净资产，削弱了底价在发行定价中的引导作用。

公开信息显示，安达科技、爱一药业、乐创科技、海达股份、东和新材、华西科技、一致魔芋、敏事达、科智股份、赤诚股份、凯达催化剂、润普食品、虞舜精工、欧福蛋业、巨能股份、创创科技等16家公司下调了底价。其中，青岛季承、欧孚蛋业、天业股份、百佳科技、宝利洁、利尔达、新安江等将底价下调至每股净资产。

上述行为也被投行人士视为抵御发展浪潮的冲击。Wind数据显示，12月份发行的32只新股中，有28只首日破发，破发率超过85%。

另有市场人士指出，上述行为也与北交所加快新股发行有关，市场难以适应。2022年，共有83家公司在北交所新上市。12月份新股IPO开启加速模式，32只新股发行，一改以往个位数上市的局面，涨幅空前。

把底价降到每股净资产的水平有很多动机。

有市场人士认为，企业没有必要通过将底价降至每股净资产的方式，以每股净资产的价格发行。它主要有两个目的，一是向投资者让利，二是降低底价对市场影响的预期。

例如，一个

此前询价发行的硅烷科技，发行前将底价从7.80元/股下调至4.7元/股，接近其2022年三季报3.94元/股的净资产。这样减少了底价对市场的影响，扩大了询价范围，最终股票以5.66元/股发行。

新三板资深评论员、北京南山投资创始人周运南向财联社记者总结了上述情况的成因：

首先，之前在新三板市场交易时，由于交易不充分、不活跃，二级市场的高价诱导公司过于自信，导致底价偏高；其次，北交所二级市场持续走低，整体估值和市盈率也有所下降；三是新股频繁破发，对发行定价形成压力；第四，会前下调是为了增加会议的概率；第五，会后下调是为了提高发行效率，降低发行风险和破发概率；六是实现一级市场主动让利于二级市场，吸引更多资金创新。

基于询价的定价机制已经成为一种预期。

精选层期的投资者表示，精选层期内出现了用精选层概念炒作创新层企业的情况，底价确实起到了稳定创新层市场的作用。

政策从精选层转到北交所后，由于发行数量、募资规模、市场地位的不同，底价制度的作用越来越有限，逐渐与市场化的存在相悖。询价制度可能成为北交所市场的重要定价机制。

申万宏源首席分析师刘婧在接受财联社采访时表示，基于上述询价的定价机制有以下好处：

第一，让小部分机构和高净值个人定价，定价更加市场化。目前，除第一批企业外，北交所新股询价数量少，询价报价以个人为主，机构尤其是A类机构参与度低。第二，市场化询价会提高机构参与的积极性。沪深两市已经有庞大的创新型机构投资者群体，询价可以吸引机构对公司的关注。底价制度的取消也将取消对投资者询价报价的心理暗示，使市场定价更加充分。

北交所、新三板市场第三方机构研究创始人刘也向记者分享了他的观点：

无底价询价制度具有市场博弈的特征。因为有底价的询价制度，相当于有底价的拍卖，容易造成高报价。底价制度的取消，相当于扩大了机构投资者的报价范围，有助于形成合理的定价。询价发行方式比定价发行更合理。在定价发行中，发行价格由企业和保荐人根据具体市场情况决定。一方面降低了定价成本，另一方面也给寻租创造了一些空间。对于投资者来说，询价发行更加市场化，而定价发行只是提高了发行效率，其价格容易造成破发现象，从而消耗市场的公信力。

在周运南看来，底价在很多情况下并不能有效制约公募的定价。建议像沪深一样，不确定底价，或者引导企业根据第十三条选择并公布“发行价格区间”，可能更容易被市场和投资者接受。

北京证券交易所未来何去何从？顶层设计如何优化完善？财联社记者将持续关注。