背靠大股东收入依赖 IPO能否迎来契机？

来源：投资者网络

随着生活水平的提高，人们越来越重视健康。除了一日三餐，还会吃或服用一些富含维生素、矿物质、膳食纤维等营养物质的膳食补充剂或胶囊，补充饮食中不足但体内容易缺乏的营养元素。

虽然国外品牌的产品在膳食补充剂领域更受消费者青睐，但国内巨大的市场已经孵化并成就了汤臣倍健(300146。SZ)、仙乐健康(300719。SZ)和寿仙谷(603896。嘘)。其中，汤臣倍健2020年收入超过60亿元，净利润达到16亿元。截至目前，公司市值达到420亿元。

近日，民生药业背靠的杭州民生健康药业股份有限公司(以下简称“民生健康”)提交了拟在创业板上市的招股说明书。这家企业的收入全靠维生素补充剂“21金维塔”。截至2020年底，民生健康收入4.39亿元，净利润0.51亿元。

背靠民生大药房

民生健康虽然成立于2009年，但其核心产品“21金维塔”上市已久。根据知网收录的《21金维他的淘金秘籍》篇文章，21金维他是我国第一个多维度的OTC药物，于1984年问世。2000年之前，21金维塔的销售收入从未超过1亿元。此后，公司改变了销售策略，2004年实现销售额8亿元。

知网文章称，研发“21金维塔”产品的企业是民生健康目前的控股股东民生药业。民生制药(杭州民生制药厂)历史非常悠久。创建于1926年，是中国最早的四家西方药厂之一。此后，民生药业经过公私合营和股份制改革，成为民营企业。

民生健康是从民生药业独立出来的公司，专注于膳食补充剂的研发、生产和销售。目前，公司的核心产品是“21金维塔”系列维生素和矿物质补充剂、益生菌颗粒或饮料。到2021年上半年，公司96.82%的收入由“21金维塔”系列维生素矿物质补充剂获得。

背靠知名药企和公司产品提供的稳定利润，民生健康从2009年成立到2021年3月，从未引入外部股东。2021年3月，民生健康通过增资引入普华灵聚、启星投资、硕博投资等4家外部股东，以及京牛管理、京一管理、瑞民管理等3家关联公司的员工持股平台。

本次增资扩股共为公司引进投资1.48亿元，民生健康整体估值约13.45亿元。以民生健康2020年净利润计算，本次增资公司对应的市盈率高达26倍。

值得一提的是，民生药业还与新引入的外部股东及关联公司员工持股平台签署了补充协议。补充协议由民生健康上市引发。如果民生健康未能上市，2021年民生健康引入的7名股东有权要求民生医药回购股份。

线上布局不足

虽然民生健康将公司产品定义为膳食补充剂，并将山村、爱乐威、汤臣倍健的产品作为公司的竞品，但其坚持“一路到C”的战略布局，将公司产品视为保健食品和快速消费品。民生保健品只有“21金维塔多维元素片”获得了国药的批号，其他产品只获得了石坚的批号，但公司的产品销售模式更像是药品流通。

2018 -2021年上半年，民生健康90%以上的收入由经销商获得，70%以上的收入由前五大经销商提供。民生健康表示，公司前五大经销商(客户)主要为医药流通企业

同期，民生健康的广告费用率长期高于20%，但公司产品的知名度与山村、汤臣倍健相比并不高。JD.COM购物中心寻找多维电影。从销量来看，山村和汤臣倍健的评论都是100万，而仅“21金维塔”一款产品的评论就达到了50。

一方面，民生健康收入少，广告投入规模有限；另一方面，上市近40年的“21金维塔”在销售模式上过于依赖经销商渠道，未能及时转型以适应网购趋势的兴起。

截至2021年上半年，网络销售收入占民生健康总收入的比重不到4%；汤臣倍健的线上收入占公司当期国内总收入的19.37%，成为公司重要的销售渠道，也为汤臣倍健提供了重要的收入增长。

而线上渠道布局不足，主要依靠经销商渠道为民生健康提供收入增长，却面临五大经销商库存快速增长的不利影响。其前五大经销商的存货从2018年的281.06万元增长到2021年上半年的2660.41万元，几年间增长了近10倍。截至2021年上半年，经销商库存占当期采购的比重也从2018年的1.47%上升到2021年上半年的14.28%。

为消化过剩产量，民生健康多元片2020年和2021年上半年产销率分别为104.47%和112.27%；同时，多维矿物质片的产销率也远高于公司产能利用率。2020年，公司多维矿物质片产销率比产能利用率高19.8个百分点；2021年上半年，其产销率比产能利用率高出10.18个百分点。

值得一提的是，2020年，民生健康复合维生素矿物质片产能利用率仅为18.13%；截至2021年上半年，公司多维元素平板产能利用率为近几个报告期最高，达到87.29%。

此轮IPO，民生健康拟募资4.23亿元，用于产能扩张升级。募投项目完成后，公司将新增年产维生素OTC产品6亿粒、维生素保健食品10.8亿粒、软胶囊3.5亿粒的产能。加上现有产能，募投项目完成后，民生健康总产能将达到年产35.9亿片/粒；然而，2020年民生保健品总销量仅为12.03万件。

作为一家老牌药企的子公司，经营着一个有着近40年历史的膳食补充剂品牌，民生健康应该在扩大产能、资本布局的同时，重塑品牌形象，为公司注入新的活力，积极拥抱新的消费趋势，使企业快速成长。