国内特种纸行业超700万吨的郭进证券-如何把握特种纸的中短期增长机会？

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，郭进证券发布研究报告称，特种纸行业是典型的“小众”市场。在消费升级和国内替代带动的产品渗透率提升的推动下，国内头部企业迎来高速增长期，报告端利润呈现周期性增长属性。中长期来看，本行基于全品类布局，看好特种纸企业带来的对冲需求端景气和高技术壁垒周期性波动的增长机会。建议投资者把握成长型特种纸企业向上运行周期带来的投资机会。短期来看，上游原材料价格对利润的边际扰动会减弱，价格上涨会带动利润的改善。中长期来看，品类发展和上游供应链布局将进一步推进，降本增效的逻辑有望继续兑现。目标推荐：先河股份(603733。SH)、五洲特种纸(605007。SH)、王华科技(605377。嘘)。

郭进证券的主要观点如下：

如何通过区分景气度来了解行业的中长期增长机会？

从相对景气度来看，国内特种纸行业规模超过700万吨，细分品类超过2000个，透气度提升的特种纸整体散装。增长的动力主要来自两个方面：渗透性改善和进口替代。1)透气性提升：纸制品基于个性化需求升级换代(如装饰原纸)，纸质包装透气性提升(如食品包装纸)由外卖、新茶等消费场景驱动。2)进口替代：国内特种纸企业经过技术学习和爬坡，通过性价比优势抢占外资份额，如医药包装、液体包装纸等。

格局分析：重点演绎两条成长路径，头部企业“加速奔跑”增加份额。

在行业生命周期演进的环境外部变量的催化下，头部企业与中小企业在内部管理能力(产品质量差距、成本控制能力)上的差距逐渐拉大，行业新的进入门槛提高，格局加速形成。目前，Gracin纸、装饰原纸等一些种类的纸已经进入稳态格局，寡头垄断明显。从中长期来看，该行认为，后续龙头成长路径的推演重点在以下两个维度：路径一：拓展品类，拓展市场，星海开启成长边界。通过产品创新和满足未满足的市场需求来保持增长势头。特种纸出海的长期策略值得期待。路径二：上游产业链延伸。产业链上游延伸自建浆线，减少对上游资源的依赖，削弱盈利周期波动，提高中长期稳态盈利水平。

公司对比：前瞻性布局保证增长动力，降本增效仍有空间。

从规模增长来看，头部格局清晰，全品类注入增长动力。盈利能力：多品类布局对冲下游周期性波动，原材料/能源成本短期扰动利润波动，竞争格局差异驱动的利润率差异和设备资产控制权导致的资产周转差异导致ROIC分化，随着规模效应和成本控制能力的提升，头部企业人均利润呈现周期性增长趋势。

如何看待特种纸的商业周期？抓住量和利的拐点。

1)短期：纸浆价格将下跌，价格将上涨，吨利润将进入改善范围，预计将在2Q报告端逐步实现。2)中长期：把握头部企业快速增长期，积极布局自供浆，降低p