三年亏损172亿的蔚来还有未来吗？

上市仅半年的蔚来汽车公布了一份惨淡的年报，3月6日晚开盘跌幅超过20%。

财报显示，蔚来汽车2018年营收49.51亿元，但净亏损达到96.39亿元，可谓“烧钱机器”。其中，去年第四季度营收34.36亿元，占去年总营收的70%。此外，蔚来还宣布终止在上海建厂的计划。

由李斌创立的蔚来汽车于去年9月在纽交所上市，并被比作中国的特斯拉。蔚来汽车的发行价为6.26美元，较年报前增长超过60%。

然而，蔚来上市后发布的首份年报却让人大跌眼镜。

首先，蔚来的烧钱速度在提高。2018年净亏损96.39亿，同比增长92%。

2018年第四季度，蔚来终于实现了正毛利：0.4%。然而，当吉维莱的亏损达到35亿时，却环比增长了25%。下半年累计亏损63亿，较上半年增长90%。

财报显示，蔚来2018年研发总支出40亿，同比增长53.6%；销售及管理费用(SGA)达到53.4亿，同比增长127.2%，远超蔚来的营收水平。

蔚来最近三年烧了多少钱？2016年为25.73亿元，2017年为50.21亿元，2018年为96.39亿元。三年间烧掉了172.33亿元人民币(约合26亿美元)，平均每天烧掉1570多万元人民币。

蔚来通过IPO筹集了10亿美元，截至2018年底，手头现金为83亿元人民币(合12.1亿美元)。上市仅4个月，今年1月31日，可转债融资7.5亿美元，也就是120亿左右现金，勉强够再烧一年。

其次，蔚来的电动车销售前景低于预期。

在过去的2018年，蔚来汽车只卖了一款产品，即“蔚来ES8”。这款电动车于去年6月交付，全年共交付11348辆，主要集中在第四季度：该季度销量达到7980辆。

不过，蔚来汽车第四季度销量激增有一个特殊原因：市场预期2019年电动车补贴将减少，导致去年年底交车加速。按照政府部门的原计划，新能源汽车补贴将于2020年结束，2019年将是最后一个补贴年。但有传言称，2019年新能源汽车补贴将大幅减少。

进入2019年后，蔚来汽车销量立马表现不佳。前两个月，ES8的交付量分别为1805辆和811辆。蔚来CFO谢东颖明确表示，预计第一季度的交付量将“低于预期”。

财报显示，蔚来预计2019年第一季度将交付3500至3800辆ES8，与第四季度相比下降约56.1%至52.4%。此外，由于对2019年电动车补贴政策和宏观经济走势持观望态度，谢东颖预计2019年第二季度蔚来汽车交付量将维持低位。

事实上，在系统崩溃、续航缩水等问题频发后，半年来蔚来的口碑几乎“雪崩”，ES8一度被网友称为“半成品”。在这种情况下，蔚来在年底发布了第二款完成度更高的车型ES6，预计2019年6月交付。

然而，在ES6交付之前，主力车型ES8的销售一直疲软，竞争对手特斯拉从3月1日起全线降价，这将对蔚来造成巨大冲击。

3月1日，特斯拉Model S在华全系出现大幅调价，其中Model 3降价2.6-4.4万元，Model S降价11.3-27.75万元，Model X降价17.45-34.11万元。这对售价40-50万元的蔚来ES8将是巨大的威胁。

值得注意的是，蔚来在去年第四季度ES8销量飙升、月销量突破2500辆的前提下，实现了仅0.4%的正毛利。然而，wi

此外，蔚来过于分散的股权结构一直是隐患。豪华的股东阵容在好的时候被解读为优势，在不好的时候就是利空：投资人最大的担心是一旦蔚来走下坡路，中小股东不会一哄而卖。

这种担忧在今天也得到一定程度的印证：在蔚来发布糟糕的年报后，小股东郭凯国际投资公司于3月6日宣布清空所持全部股份，即占蔚来股份0.44%的476万股。

蔚来截至2018年12月31日的股权结构显示，创始人李斌持股14.45%，腾讯持股13.37%，贝利吉福德持股8.09%，高燕资本持股6.23%。

尽管李斌拥有蔚来将近一半的投票权，但它控制着这家电动汽车企业。但仅从股权利益来看，腾讯和与腾讯关系密切的高要资本合计持股19.6%，大于创始人李斌。今年年初，腾讯和高要资本分别购买了3000万美元和1000万美元的蔚来可转换债券。