安信国际-给予赤子成科技(09911)“买入”评级目标价6.5港元

来源：智通财经网

智通财经APP获悉，2月28日，安信国际首次覆盖国内最大的社交网络公司赤子城科技(09911)，并发布研究报告，称其为国内领先的互联网网络公司，专注于移动社交和精品游戏赛道。安信国际看好公司未来发展，给予“买入”评级，目标价6.5港元。

积累多年出海经验，构建成长闭环

安信国际研报显示，赤子城科技凭借多年出海经验，构建了以AI引擎和中间平台体系为核心的技术底层，主要通过大流量基数的社交和游戏业务实现营收的快速增长。

研报显示，赤子成科技成立于2009年，2013年开始发展进程。此后迅速在社交和游戏的垂直细分领域扩张势力。依托多年来庞大且持续增长的流量生态，公司通过更深更精的本地化运营、更先进的AI引擎和中端平台体系，成功构建了自己的产品矩阵，形成了增长闭环。

具体来说，公司通过本地化和智能运营巩固其海外竞争力：

在本地化方面，根据研究报告，公司与当地政府保持着良好的沟通，在多个国家和地区都有本地化团队。公司不仅招聘熟悉当地法律法规和文化习俗的当地运营人员，还提供经验丰富的中国运营专家，中间有多年当地生活经验的中国人。一方面带领当地运营人员执行任务，另一方面可以及时向中国运营专家反映问题，实现双向沟通。

在智能化方面，研究报告称，赤子城科技通过Soloware人工智能引擎和智能中间平台系统，提高了撮合和兑现效率。公司在多年的互联网导航中积累了丰富的经验和用户数据，利用大数据分析和机器学习技术，自主研发了Soloware人工智能引擎。同时，公司智能中台系统不断完善，能够高效整合数据、算法、基础设施、开发框架，显著提升R&D、推广、运营效率，不断优化人效比。

专注于音频和视频社交产品，MAU和ARPU继续增长。

赤子城科技专注于社交帆船赛道，专注于影音社交产品。安信国际研究报告指出，全球在线社交市场蓬勃发展，为公司提供了巨大的发展空间。

研究报告引用了Frost Sullivan的数据，预测2024年全球社交网络市场规模将达到2644亿美元，年复合增长率(CAGR)为14.3%。其中，在线视频社交市场增长尤为显著，预计2019-2024年间将实现约32.2%的年复合增长率。

研报显示，公司社交产品的MAU和ARPU持续增长：2020年下半年以来，公司社交产品矩阵的总MAU逐季快速增长，从2020年第三季度的1200万增长到2021年第四季度的2100万。目前，公司主要产品在核心市场的渗透率约为3%，而在美国等新兴市场的渗透率仅为1%，因此公司的用户群仍有很大的提升空间。与此同时，该公司的社交产品ARPU在过去几个季度也一直在稳步增长，从2020年第三季度的25元增长到2021年第四季度的32元。

构建差异化社交产品矩阵，实现多元化变现。

赤子城科技通过构建音视频社交产品的差异化矩阵，实现了多元化变现。根据研究报告，该公司创建了视频社交网络、语音社交网络、心脏社交网络、直播社交网络等社交应用。其社交产品主要有Yumy、MICO、YoHo等。而且它已经在新兴市场建立了领先优势，比如中东

研报认为，公司的视频社交产品Yumy专注于“10秒心跳”和“有限视频匹配”的玩法，有潜力成为全球范围内的爆款社交应用；旗舰产品MICO专注于陌生人社交和直播玩法，已成为中东、东南亚等市场的主流社交平台，主要依靠用户的社交关系和口碑传播实现用户增长；YoHo是公司针对中东地区人群的特点特别打造的语音社交产品。在以沙特、阿联酋、阿曼为代表的海湾六国尤其受欢迎，是收入排名中东前2的语音社交软件。

通过差异化的社交产品矩阵，赤子城科技实现了社交业务的多元化变现。安信国际研究报告显示，公司社交产品的变现方式包括定向匹配金币消费、虚拟礼物和道具消费、VIP订阅费和视频通话服务费。

游戏业务坚持精品战略，追求长远发展。

研报称，赤子城科技游戏业务线坚持精品战略，从研发、R&D、制作、发行、运营等各个环节追求顶级品质和长远发展。

安信国际看好公司精品游戏战略，原因如下：1)赤子城科技深耕全球市场10年，积累了丰富的R&D经验；2)游戏团队熟悉欧美目标市场的市场特点和用户偏好，能够精准满足用户需求。

研究报告中提到，2022年1月22日，该公司打造的精品合成游戏Mergeland以新版本正式亮相全球应用商店。公司自主研发的游戏引擎Solar Creator为其提供了全方位的加持，并将继续帮助公司开发优质游戏。

研报称，Mergeland是公司的S级手游产品，依靠出色的美术效果和创新的玩法，在测试阶段的次日留存、长期留存、用户时长等数据都很突出。同时，Mergeland通过丰富的游戏内容创造消费场景，结合内购和流量变现提高商业化效率。有望在合成游戏的广阔市场中获得丰厚利润，不断构筑商业价值的护城河。

给予“买入”评级，目标价6.5港元。

安信国际预测，2021-2023年赤子成科技营收分别为23.6亿元/34.0亿元/45.5亿元，同比分别增长100.0%/44.0%/33.6%。

利润方面，研报预测2021-2023年公司毛利率保持稳定，分别为49.4%/46.4%/46.6%；预计其2021-2023年调整后净利润分别为3.1亿元/4.1亿元/5.8亿元，利润率分别为13.2%/12.0%/12.7%。

安信国际给予公司积极的投资建议。研报称，公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，将持续带动公司业绩保持健康增长；游戏领域依托流量优势切入适度精品游戏赛道，未来有可能实现“增值服务流量”的双重变现。

研报认为，公司目前处于高速增长期，ARPU和MAU双轮驱动收入快速增长，有望打开业绩和估值的向上空间。此外，公司现金流状况良好，账户现金充足。基于2022E目标市盈率估值的14倍，安信国际给予赤子成科技目标价6.50港元，给予“买入”评级。

风险方面，研究报告给出四点风险提示：1)美元加息引发市场动荡；2)交易量不足；3)社交用户的发展和付费不及预期；4)精品游戏推出时间不及预期。