中信证券2022年下半年宏观经济展望-下半年奋起直追 经济增速有望向上攀升

资料来源：金融部门

作者：朱崔蓉约翰杨刘伯阳马杜业达杜

环球：各国经济周期分化，增速预期普遍向下修正。乌克兰危机对全球经济运行产生了深刻影响，波及能源供应、粮食安全、金融体系、产业供应链等多个方面。我们预计今年国际能源和食品价格将保持高位。同时，考虑到美国等发达经济体供应链修复依然缓慢，全球通胀形势依然严峻。同时，在全球央行普遍收紧货币政策的背景下，仍需关注海外金融市场的风险。

乌克兰危机导致全球经济增长预期下调。乌克兰危机引发的连锁反应甚至可能持续未来几年。首先，乌克兰危机会加剧全球能源安全问题。在俄罗斯支柱产业受到严重冲击的同时，能源短缺也将拖累欧洲经济。其次，金融制裁扰乱全球金融秩序，滥用SWIFT系统制裁会降低其可信度，加速美元化进程。最后，后疫情时代的全球供应链进一步恶化，禁运、航线脱钩和贸易保护主义政策严重影响了全球贸易的稳定和增长。

全球通胀形势仍将严峻。2022年以来，全球通胀高企的局面并未得到明显改善。我们预计今年下半年国际能源和食品价格将保持高位。与此同时，乌克兰危机还通过影响新能源和半导体产业链的关键原材料价格，带来了更大范围的价格上涨。与此同时，美国等发达经济体的供应链修复依然缓慢。面对工资-价格螺旋上升的风险，我们预计年内美国通胀下降相对有限，不可能回到美联储货币政策的目标区间。全球通胀形势依然严峻。

全球流动性退潮下的金融风险逐渐暴露。随着抗击通胀成为现阶段的核心任务，美联储已迅速进入货币政策紧缩周期。美联储在6月份将利率提高了75个基点，并将在未来继续快速收紧货币政策。年内，联邦基金利率将上调至3.25%-3.5%左右，已经开始的收缩过程将对全球流动性产生影响。欧洲央行退出宽松政策的步伐也明显加快。它将于7月1日结束其净资产购买，并计划在7月的利率会议上加息25个基点。预计欧洲央行9月议息会议将加息50bps，正式退出负利率政策，未来还会继续加息。在全球央行普遍收紧货币政策的背景下，海外金融市场风险与日俱增。

应对滞胀、避免衰退成为海外经济体面临的共同挑战。美国持续的高通胀水平通过成本上升影响了企业的利润率。企业利润的持续下降会影响资本支出的增速，而高通胀也会打击美国住宅部门的消费者信心。作为贡献美国经济增长的重要支柱，两者的逐渐减弱将拖累经济运行，美国经济整体也将在未来有转入衰退的风险，而衰退的风险将随着美联储大幅加息而逐渐逼近。除美国外的其他西方发达国家，受能源问题影响，也出现了明显的成本推动型通胀，可能面临滞胀风险。新兴经济体和发展中国家，受限于疫苗接种率和相对落后的公共卫生体系，经济动能恢复较弱，受外部环境影响明显。输入性通货膨胀和紧缩的制约因素

中国:下半年，我们将迎头赶上，经济增长率有望攀升。自3月以来，一些重点城市受到疫情的打击，导致短期经济繁荣迅速下降。估计上半年经济增速离年初定下的目标不远了。下半年，我们相信随着常态化核酸检测的推广，疫情防控和经济增长之间的统筹会更好，一揽子稳增长政策会充分释放效果。随着积极和有利因素的逐步增加，中国将在下半年迎头赶上，并努力尽可能弥补上半年的经济损失，以在全球范围内实现相对合理和较高的年度经济增长水平。我们预计二季度是年内经济增长的低点，下半年经济有望向上攀升，三四季度经济增长水平将回归强势。从长期来看，中国仍有很高的增长潜力，仍将是全球增长的最大贡献者。我们也强调，对于下半年的经济运行，当时的增速比全年更重要。

据预测，即将到来的第二季度将是全年经济增长的低谷。受部分重点城市局部疫情影响，4月份经济景气度明显回落，各项数据指标大幅回落。特别是分地区来看，疫情重灾区长三角和东北地区的经济数据下降明显。但自4月中旬以来，全国疫情得到进一步有效控制。目前上海已经实现了社会出清，已经全面复工、复产、复市，国民经济也开始复苏。从物流和人流数据来看，5月份较4月份有边际回暖迹象，预计6月份各项经济指标也将明显高于上月。从季度来看，预计二季度将是全年的经济低点，之后会往上爬。

下半年一揽子稳增长政策将充分释放效应。随着国内部分地区疫情得到有效控制，为实施逆周期宏观经济政策提供了空间。目前稳增长政策全面发力，其中货币政策工具箱足以发挥总量和结构的双重功能，有望在下半年推动社融增速；年内资金实力显著增强，专项债持续发力；房地产在中国经济中的重要地位没有改变。目前，许多城市调整了政策，以合理满足居民的改善性住房需求。此外，政策还将支持释放消费潜力，重点疏通物流流通，强调就业政策优先，重点解决中小企业经营困难。随着货币、财政、房地产、扩大内需、畅通流通、中小企业纾困和稳定就业的组合，稳增长政策将充分释放其效应，有助于经济复苏。

下半年可能会进一步演绎通胀问题。年内受复杂严峻的国际形势影响，原油价格将继续高位运行，推高整体价格中枢；与此同时，粮食安全问题已成为世界各国普遍关注的重要问题。食品价格易涨难跌，波动加大也可能对我国物价形势产生影响；此外，受猪肉周期影响，今年猪肉价格低位已经过去，预计下半年将从目前的拖累转变为推动作用。综合来看，我们预计PPI读数在翘尾因素的拖累下将同比下行，CPI将在三季度开始超过3%。然而，回顾中国前几轮输入性通胀周期，我们可以判断，中国的宏观政策调控能力正在日益增强，这将有效应对当前的输入性通胀

尽管存在短期压力，但应该注意的是，中国仍将是全球增长的最大贡献者。一方面，我国在“十四五”期间有5%以上的潜在增长率，增长空间仍然较大；另一方面，考虑到中国目前贸易额居世界第一，劳动力数量和质量优势明显，拥有完整的产业链布局，在全球产业中的重要作用短期内无法替代。尽管主流国际机构倾向于低估中国经济在困难年份的韧性和反弹势头，但我们认为不应对中国经济增长失去信心。我们预计，在稳增长政策合力的支持下，供需周期将得到快速修复，二季度经济有望实现同比小幅增长。三四季度GDP增速会上台阶，有望实现6%左右的高水平，全年仍有望实现5%左右的增长。