供给端再度上行 铝价后路怎么走？

本月初，伦铝在有色板块表现较为亮眼。由于海德拉巴扩大减产规模以及LME可能禁止俄罗斯金属交易的消息，海外供应担忧加剧，刺激伦铝一度上涨逾8%。受此带动，本周一沪铝上涨1.56%。随着假期利好消化，国内疫情再度蔓延，沪铝连续两日下跌，回吐前期涨幅。本周伦铝小幅上涨，连续两周上涨。

欧洲能源短缺难以缓解，欧洲铝企仍有减产风险。

天然气占欧洲发电量的20%以上。截至10月10日，IPE英国天然气期货收于298便士/sem，较年初上涨86%。电力成本高企导致海外铝企不断扩大减产规模。到9月中旬，欧洲电解铝厂减产近150万吨，占欧洲总建成产能的15%。

9月26日，两条从俄罗斯向欧洲输送天然气的海底管道发生泄漏，短期内重启无望。随着供暖季的到来，俄罗斯和乌克兰因供气减少局势不稳，电力成本难以回落。欧洲铝企仍有减产风险。

9月30日，市场上有消息称，LME正计划讨论将俄罗斯铝业公司生产的铝从交货清单中删除。俄罗斯是铝的主要生产国，年产能约450万吨。是中国以外全球最大的铝生产商，占全球供应量的6%，占中国以外电解铝产能的13%。2022年1-8月，电解铝国内进口总量为29.76万吨，其中俄罗斯铝占中国进口总量的77%。如果金属禁令正式实施，不排除这部分俄罗斯铝流入中国的可能性。值得注意的是，我国电解铝的进口依存度较低，仅占总供应量的3%左右，供应应以国内市场为主。

图1:2021-2022年海外电解铝减产清单数据来源：SMM，福能期货。

中国电解铝供过于求的格局有所缓解。

2022年1-9月，电解铝累计产量2988.95万吨，同比增长2.76%。今年国内“双控”政策放松，电解铝产能稳步释放，原有供给侧压力凸显。但继8月四川减产后，9月云南减产幅度加大。目前云南铝企普遍减产20%，减产规模130万吨，年内旱季可能难以恢复生产。9月份国内电解铝运营产能快速下降至4022.7万吨，国内电解铝供应压力大幅减轻。电解铝预计年产量下调至4000万吨，同比增长2.64%。

图2:中国电解铝经营能力(万吨)数据来源：同花顺(行情300033，诊断股)、福能期货。

受5月底仓库事件影响，电解铝隐性库存增加，社会库存始终处于低位。8月份以来，四川、云南相继因电力问题减产，电解铝供应有所减少，累计入库不及预期。截至10月10日，电解铝国内社会库存67.2万吨，比去年同期减少19.1万吨。预计10月底国内电解铝库存在72万吨左右。

图3:中国电解铝社会库存(万吨)数据来源：SMM，福能期货。

电价仍有上行空间，电解铝成本相对坚挺。

9月份电解铝平均冶炼成本为1.78万元/吨，电力在电解铝总成本中占比最大，为34.36%，其次为al

综合来看，虽然氧化铝价格处于下行趋势，但随着电厂高价煤的补充，电价有望继续上涨，且石油焦、煤焦油沥青价格上涨加强了对预培养阳极的价格支撑，电解铝成本较为坚挺。

图6:电解铝成本(人民币/吨)数据来源：同花顺、福能期货。

10月份，铝的下游消费仍出现边际改善。

随着限电的缓解，9月份国内铝下游加工业新订单有所好转，国内铝下游加工业综合PMI指数环比回升12.4个百分点，至57.9。从目前企业订单和生产调度情况来看，10月份铝下游消费仍呈现边际改善，但仍不及去年同期。

房地产行业不断释放利好政策，刺激购房需求。2022年1-8月，全国房屋竣工面积和新开工面积累计同比增速分别为-21.1%和-37.2%。在当地政府“保交付”的要求下，竣工端逐步修复，比7月份有所回暖。销售方面，政府出台降低首付比例、首套公积金贷款15bp等政策，表明政策转向。预计未来房地产将继续修复，但仍需要较长时间才能看到消费的实际改善。预计房地产将拖累全年铝消费增速在-2.3%左右。

1-8月汽车累计产量1735万辆，同比增长6.4%，增量大部分来自新能源汽车。1-8月，新能源汽车累计产量407.4万辆，同比增长110.1%。二季度后，由于疫情好转，刺激汽车消费政策密集出台，汽车消费一片光明。预计2022年新能源汽车铝消费量占比5.18%，环比上升2.16%。

国内光伏装机持续发力。1-8月累计光伏装机44.47GW，同比增长101.68%。随着未来光伏价格和成本的持续下降，光伏装机需求有望持续增长。预计2022年光伏铝消费占比4.9%，环比上升0.2%。

2022年1-8月，未锻造铝及铝制品累计出口量约470万吨，同比增长31.5%。在海外铝厂和铝加工企业开工不足的情况下，有望继续带动国内铝出口。但由于出口利润下降和海外经济衰退，预计铝出口增速将进一步下滑。

综合来看，房地产等主要消费领域对铝的需求较弱。虽然新能源汽车和光伏领域铝消费量持续增加，但需求有限，叠加海外需求减弱，铝出口增速放缓。预计需求不会有明显改善。

摘要

综合来看，宏观层面，IMF下调全球经济增长预期，非农就业数据超预期以及美联储官员鹰派言论强化加息预期，美元持续上涨，令铝价承压。从基本面来看，电解铝全球供应量将继续减少，欧洲能源短缺难以缓解，铝企仍有减产风险，中国云南省面临进一步减产。需求方面，铝下游消费有所回升，但仍不及往年旺季。目前单边逻辑不太清晰，电解铝成本支撑较强，限制了下方空间，上涨仍取决于国内消费能否持续好转。预计铝价将在17800-19000元/吨之间震荡。(作者单位：福能期货)