中信证券-略高于预期的降级将为债券市场注入信心 近期债券市场对货币政策预期悲观 担心赎回潮

11月23日，全国人民代表大会提到了RRR削减。从历史上看，RRR切割后，RRR切割往往在8至12天后出现，预计12月RRR切割的可能性将增加。RRR降准作为政策工具之一，为巩固经济企稳上行态势、做好年末经济工作提供了适宜的流动性环境。后续债市仍面临疫情发展、信贷政策落地偏宽、流动性平衡偏紧、基本面波折修复的主逻辑。

第四季度是巩固经济稳中有进的重要时期，要狠抓政策落实。

本次会议增加了一些相关表述，如四季度经济运行对全年经济的重要性，并明确表示这是巩固经济回升基础的“关键时刻”。预计年内稳增长政策将继续发力。会议提到，未来将“狠抓落实”前期政策和开发性金融工具，同时加快“重大项目资金支付和建设”，促进实物工作量形成和促进民间投资，关注设备更新和再贷款的发放，要求“加快设备购置和改造”，引导政策工具在实体经济中显现效果。

全国人大常委会预测，存款准备金率下调不会超出预期，而且时间早于预期。

从历史上看，全国人大提及RRR限产后，RRR限产的公告往往出现在2到4天之后，而RRR限产的落地往往出现在8到12天之后。因此，预计此轮RRR下调将出现在12月，这符合我们之前的判断。但前期资金短缺和央行三季度货币政策执行报告提出“警惕通胀压力”，导致市场对货币政策宽松的预期再度升温，仅一周后就提到降准的准确性在一定程度上超出预期。此次RRR降息是由流动性水位下行趋势、近期债券市场波动性加大以及散发性疫情影响再度出现导致的流动性缺口推动的。RRR降息不仅用于补充流动性水位，也是促进债券市场预期稳定的一种手段。散发性疫情对经济的影响“为巩固经济上行态势、做好年末经济工作提供了适宜的流动性环境”。

尽快推进楼宇交付担保政策，要求加大对民营企业发债的支持力度。

近期，民营企业“第二支箭”融资支持工具延期扩容，支持房地产的“金融16条”等宽信贷、宽房地产的政策出台。第一次会议是延续“金融16条”保险项目也要保主体的政策立场，强调贷款对于房产的落地；二是针对“第二支箭”工具的扩容，提到“加大对民营企业发债的支持”，预计后续宽信贷修复步伐有望加快。

平台经济的健康发展、交通物流的畅通以及金融支持实体经济也是会议的重点。

这次会议提到“支持平台经济持续健康发展”，比7月政治局会议上对平台经济的表述更加积极。此外，会议从“确保电商和快递网络畅通”、“确保主干道和微循环畅通、确保口岸集疏运正常运行”两个方面表达了确保物流畅通对疫情后重塑和恢复产业链的重要性。最后，除了降低RRR和支持民营企业发债的表述，本次会议还提到了支持实体经济的结构性政策工具，如引导银行继续m