随着美联储加息进入尾声，以及去年接连发生的 LUNA 暴雷、FTX 破产等一系列行业内部事件快速被消化，加密市场的恐慌情绪逐步缓解。

反映在市场方面，只要是好消息刺激，就会引起资金的一阵悸动。比如 Gala Games 在 1 月 9 日宣布正与巨石强森合作制作 Web3 电影，代币 GALA 从底部迄今涨幅超过 282%。比如 1 月 27 日 Axie Infinity 公布重大更新，代币 AXS 自底部上涨 98%。比如 1 月 29 日“赵威尔”CZ 表示 Binance 更愿意投资虚拟现实（VR）或元宇宙游戏的消息公布后，数字商业元宇宙项目 Highstreet 代币 HIGH 在 48 小时内涨幅超过 170%。

尽管以上代币短期涨幅巨大，但相比历史前高还有数十倍的距离。与之对比，一些中心化交易所的平台币在悄无声息中逼近历史前高，其中最亮眼的是 OKX 平台币 OKB，已经不知不觉从熊市底部涨了 3 倍，距离历史高点只有大约 20% 空间。

如果对比 BTC 走势看，OKB/BTC 汇率走出了几乎是“永恒牛市”的曲线，不但超过 2020-2021 牛市期间的高点，而且还在这个熊市中创出了新高。

似乎有些令人意外，正如 MarketVector 数字资产产品策略师 Martin Leinweber 所说，“令人惊讶的是，2022 年所有的经典叙事和假设都没有实现，那些增长强劲的代币几乎不在大部分人的观察列表里，比如 OKB、BNB 等，甚至这些代币在 FTX 这样的中心化交易所崩溃之后依然表现强劲。”

春江水暖鸭先知

作为加密货币交易的中枢，交易所对市场温度一直是“春江水暖鸭先知”。比如在 2018 年底 - 2019 年上半年的小牛市期间，Binance 平台币 BNB 在 2 月 20 日价格回升到此前下跌前的横盘区间，并在 2019 年 4 月 21 日超过历史前高。同期，BTC 回到此前下跌前的横盘区间（约 6300 美元）是在 5 月 11 日，比 BNB 慢了大约 3 个月。其他诸如 OKB、Huobi 平台币 HT、KuCoin 平台币 KCS 的价格等均比 BTC 领先恢复到下跌前的横盘区间，可以说平台币扛起了领涨大旗。

事后看，2019 年初的平台币上涨主要是 IEO。Binance 在 2019 年 1 月率先发起，此后其他众交易所纷纷跟随，在熊市期间掀起一波上币热潮。相比 2017 年的 ICO 模式投资者需要使用 BTC、ETH 参加新币发行，IEO 则需要使用交易所的平台币参与，平台币的热度和价值被大大提升，引发上涨。

头部平台币熊市更抗跌，牛市更能涨

排除已经倒闭、破产或陷入困境的交易所发行的平台币，在 2018 年 12 月之前发行的交易所平台币表现如下：

从上图可以直观看出，从熊市期间的跌幅看，除了 KCS、CET 和 BIX 外，大多数平台币比 ETH 更抗跌。其中 BNB 最硬，跌幅甚至比 BTC 还要小。

从弹性看，绝大多数代币从 2018 年熊市期间最低价到 2021 年牛市期间最高价均获得了数十位的涨幅，其中 BNB、OKB、KCS 和 BIX 均跑赢 BTC 和 ETH。其中 BNB 独领风骚，涨幅超过 150 倍。

从能否“解套”看，在 2018 年初在“山顶”上买入 BTC 和 ETH 的投资者在 2021 年的牛市期间均获得了 2 倍以上的回报。而在 2018 年高位买入 BNB、OKB 和 HT 的投资者获得的回报率分别是 27 倍、7.3 倍和 5.6 倍，均大幅跑赢 BTC 和 ETH。然而除了上述“三大”交易所的平台币外，二三线的平台币投资者在经历一轮牛熊后依然被没有迎来“解放军”。

到了 2021-2023 这波熊市，只有 LEO 和 BNB 两个平台币比 BTC 更抗跌，相比上轮熊市期间的数量有所减少。OKB、BNB、GT、BIT、FTT 等从底部的涨幅均领先 BTC，其中 OKB 在这轮牛熊转换中取代上轮的 BNB 成为平台币的领头羊。自从去年 10 月 Huobi 易主之后，成为火必的实控人孙宇晨承诺未来将有许多大动作围绕 HT 展开。不过，积重难返的 HT 遇到“声名在外”的孙宇晨，能释放出怎样的化学反应还需要进一步观察。

交易所代币值得投资吗？

中心化交易所的平台币的主要功能包括交易所买卖手续费折扣、VIP 等级凭证、交易所公链的 GAS 费、IEO 以及发给员工的奖金等。此外，一些交易所会赋予平台币更多的功能，比如和电商或者实体店合作使用平台币付款等。

除了以上摆在台面上的功能，平台币也可以作为交易所融资的工具。比如 FTX 就是这方面的高手。在 FTX 不断发展壮大的过程中，FTX 和兄弟公司 Alameda 是 FTT 背后的庄家，它们一方面通过拉高 FTT 价格抬升估值，从投资人融更多的钱。另一方面，Alameda 使用 FTT 作为抵押物从 FTX 借钱。FTT 价格越高，能够借的钱越多，可以做的事情也越多（比如参与一级市场投资以及收购和并购等）。去年 11 月，FTT 在各方势力的围攻下跌破了长期控盘线 22 美元，随后 FTX 申请破产。此后 FTT 一度跌至 0.8 美元，相比历史最高价 84 美元几近归零。

中心化交易所平台币的价值背书本质来自交易所，不管是推出各种各样的实用功能，还是采取销毁的方式实现总量通缩。一旦交易所这个母体不复存在，平台币的价值就不复存在。比如上面提到的 FTX。比如 2018 年横空出世的 FCoin，其平台币 FT 在 30 天内涨了 100 倍。但随着 FCoin 倒闭和创始人张健失联，FT 走向归零。再比如 AEX 在去年 7 月受 LUNA 暴雷影响遭遇挤兑，平台部分高管被采取强制措施（目前已取保候审），平台币 GAT 以及其他资产基本成了“欢乐豆”。

平台币的另一个硬伤是缺乏流动性，像 BTC、ETH 以及其他多数主流加密货币基本上可以实现在不同交易所自由交易，而平台币多数只能在自己交易所内交易。所幸目前有些交易所开始破除“门户之见”，list 了其他交易所的平台币。比如 OKX 在去年 12 月底上线了 BNB/USDT 交易对。

CEX 平台还面临 DEX 平台的威胁。据 coingecko 数据显示，288 家 DEX 平台近 24 小时交易量为 25 亿美元，大约相当于 Binance 一天的现货的交易量的 1/4。然而去中心化趋势是确定的，DEX 的市场份额会越来越大，CEX 在不断被挤压后平台币的价值自然要被重估。除了与 DEX 竞争，CEX 之间的竞争也会导致小平台被不断淘汰出局，致使其平台币走向归零。

总的来看，部分 CEX 平台币虽然在牛市表现亮眼，在熊市中也更抗跌，这是幸存者偏差，更多没有统计到的平台币早已归零。而且，在激烈的竞争中交易所能否持续保持竞争优势并存活下去对平台币起着决定性作用。从历史的规律看，无数风光一时的交易所因为种种原因走向没落。作为平台币的持有者，在买入的那一刻就是在做对赌，赌交易所不倒闭，赌创始人不跑路。在这一点上，拿着 BTC 相对更安心。BTC 的创始人已经“事了扶衣去”，实现完全去中心化自治。而且也几乎没有任何挑战者的威胁，曾经有过，但事实证明它们失败了。作为投资人，只要掌握了私钥并把资产存放在自己的钱包里，你不用担心任何一家交易所倒闭而导致你的 BTC 无法交易。