明朝科技创新板-净现金流持续为负 毛利率和R&D费用率低于同业

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近日，北京明朝万达科技股份有限公司(以下简称“明朝万达”)提交了IPO招股书申报，准备冲刺科创板。

明朝万达成立于2005年，是具有代表性的信息安全技术企业制造商，专注于数据安全、公共安全、云安全、大数据安全、加密应用技术解决方案等服务。总部位于北京，在上海、广州、成都、Xi、贵阳、天津、武汉、南京、无锡和长春设有分支机构。

明朝万达经过十几年的发展，积累了丰富的客户资源，同时拥有国家级基金持股优势，为其IPO增添了助燃剂。

但记者注意到，其经营性负现金流持续扩大，业绩下滑，上市对赌协议等风险不容忽视。2022年最后一个交易日发起上市冲击的明朝万达能否如期在2024年前成功IPO，还有待观察。

2022年上半年亏损1970万元，主营业务毛利率大幅下降。

2019年、2020年、2021年和2022年1-6月(以下简称“报告期”)，明朝万达营业收入分别为3.18亿元、4亿元、4.7亿元和1.25亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2071.71万元和4797.12万元。

明朝万达指出，2022年1-6月主要受公司收入季节性影响，净利润为负。若未来市场发展不利，无法如期完成相应存货项目的验收，或因新冠肺炎疫情、经济环境变化等因素导致下游客户预算和业务需求减少，则可能对公司业绩的稳定性产生不利影响，未来经营业绩可能在上市当年出现下滑甚至亏损。

报告期各期数据安全产品收入分别占主营业务收入的20.56%、21.29%、22.44%、11.77%，为其基础业务；安防系统开发和服务业务收入占主营业务收入的比例分别为77.03%、75.63%、73.65%和87.44%，是其核心业务板块；硬件及其他业务收入占主营业务收入的比例分别为2.41%、3.09%、3.91%和0.80%。

值得注意的是，明朝万达主营业务的毛利率有所波动，最近三年下滑明显。

报告期内，明朝万达毛利率分别为40.91%、46.44%、43.56%、33.49%，低于同行业可比上市公司平均毛利率63.79%、62.24%、61.24%、59.77%，且近两期呈下降趋势。

在明朝万达的主营业务中，安防系统开发和服务业务占70%以上，其毛利率的波动对其主营业务毛利率的变化影响很大。报告期内，该部分业务的毛利率分别为28.53%、34.62%、29.21%和25.21%。

对此，明朝万达解释称，2021年及2022年1-6月，其安防系统开发及服务的毛利率持续下降，主要是因为公司的最终客户包括企事业单位及政府机关。受疫情影响，客户项目预算下降，导致最终销售毛利率下降。

净现金流持续为负，客户集中度高。

报告期内，明万达经营活动产生的现金流量净额分别为-1620.92万元、-4759.19万元、-1.31亿元和-8084.89万元，归属于股东的净利润分别为2275.31万元、5530.39万元、4744.41万元和-1803.73万元。

可见其经营活动产生的现金流量净额持续为负，低于当前净利润水平。明代的万达说，主要原因

各报告期末，明朝万达的存货账面价值分别为2.05亿元、3.53亿元、3.96亿元和4.89亿元，增长较快。应收账款账面价值分别为7882.04万元、6721.92万元、1.72亿元和1.95亿元，占各期收入的比例分别为24.76%、16.81%、36.56%和156.44%。

从客户情况来看，明朝万达的主要客户包括政企客户或大型渠道商。如果客户财务状况恶化或经济形势发生不利变化，不能完全排除应收账款不能及时收回或坏账的风险。

报告期内，万达对明前五大客户的销售金额合计分别为1.43亿元、1.88亿元、2.42亿元、7，693.65万元，占各期主营业务收入的比例分别为45.00%、46.92%、51.53%、61.74%，占比较高，总体呈上升趋势。

在明朝，如果万达不能通过技术创新和服务提升及时满足客户的需求，或者主要客户自身经营状况和市场需求发生不利变化，导致其对产品或服务的需求急剧下降，或者在明朝万达不能持续拓展新客户，也会面临客户集中度高带来的经营风险。

R&D费用率低于同业，拟募集3.64亿元用于科技创新。

招股书显示，报告期内，明朝万达的R&D费用分别为4436.16万元、6681.86万元、6887.77万元和2528.61万元，分别占当期营收的13.94%、16.71%、14.65%和20.29%。

其中，职工薪酬占R&D费用的比例分别为53.6%、44%、54%和83.7%。据悉，为保持市场竞争力，万达在明继续加大安全技术和产品的研发投入，R&D人员数量迅速增加，员工工资也相应提高。

截至2022年6月30日，明朝万达共有员工559人，其中R&D人员275人，占比49.19%。核心技术人员有、于波、孙、彭、其中、于波为董事会成员，其余三人为监事会成员。

值得注意的是，报告期内，明朝万达的R&D费用率分别为13.94%、16.71%、14.65%和20.29%，低于可比公司的平均水平，而同行业可比上市公司的平均R&D费用率分别为20.78%、19.72%、21.64%和40.91%。

据悉，其公开发行股份不超过6032.86万股，公开发行股份占发行后股份总数的比例不低于25%。本次拟投入3.64亿元募集资金。主要投资项目为数据安全系列产品升级及建设项目、R&D中心建设项目及补充流动资金。

其中，数据安全系列产品升级建设项目计划总投资1.83亿元，占募集资金总额的50.12%；R&D中心建设项目总投资1.02亿元，占总募集资金的27.94%。

股东股权分散，对赌协议规定2024年底前上市。

值得一提的是，截至招股说明书签署日，明朝万达无控股股东，但实际控制人为自然人股东王志海、王栋、于波，分别直接持有公司10.95%、7.65%、2.47%的股份。

2013年12月31日，三人签约《一致行动人协议》，有效期三年；《一致行动人协议》于2016年12月31日续签，有效期自公司上市之日起三年后到期。即2013年底，三人开始一致行动，直接和间接控制公司29.1%的股份，公司股权相对分散。

除实际控制人外，持有公司5%以上股份的其他股东包括明朝精英、中电控股、中网投资公司。其中，明朝精英持有公司8.02%的股份，王栋、俞B

2022年11月，三者与SDIC和创、厦门国兴就上述回购事宜签订协议，回购SDIC和创、厦门国兴部分股份。对于其增资中的剩余股份，约定如果明朝万达未能于2022年12月31日前向中国证监会或证券交易所提交合格上市申请并被正式受理，未能于2024年12月31日前上市，提交合格上市申请并被正式受理后主动撤回材料，或未能上市， SDIC和创、厦华国兴有权要求公司一名或多名实际控制人回购或转让其当时持有的全部或部分明朝万达股份，且实际控制人中

这意味着，如果万达未能按照上述约定时间上市，并触发回购条款，其股权结构将发生变化。

目前，上述投资者中，SDIC和创、厦华国兴、中网投资对明朝万达的持股比例分别为4.5266%、1.5962%、5.89%。

明朝万达坦言，发行上市后，公司实际控制人控制的股份比例将有所降低。股权的进一步分散可能影响公司控制权的稳定性和公司治理的有效性，进而可能对公司的经营战略和稳定发展产生不利影响。

2024年底前万达能否顺利上市还是未知数。可以肯定的是，这将对其发展和稳定造成一定影响，其中隐藏的经营风险不容小觑。