全A增速有望转负 利润继续向中下游转移

目前已有约2560家上市公司披露了2022年年报业绩预告/快报/中报，披露过半，业绩改善率降至40.3%。a股整体利润增速有望继续在底部震荡。业绩改善、景气向上的子行业有望关注持续高景气的新能源板块、部分需求相对稳定的传统能源板块、困境反转弹性较大的消费出行子行业。此外，部分子行业景气度也有明显改善，如发电及电网(用电需求增加)、计算机设备(政策性支出叠加业务需求常态化)、化学制药等。建议关注。

核心视图

截至1月31日早盘，已有约50.4%的a股公司披露了2022年年报的业绩预告/快报/报告，且多以业绩预告的形式存在。主板/创业板/科技创新板/北证业绩预告/快报/中报披露比例分别为51.5%/53.9%/48.6%/8.4%。从业绩预告类型来看，已披露业绩预告/快报/中报的上市公司预告正率为40.3%，低于三季度正率(业绩预告正的类型包括持续盈利、略增、预增、亏损四种)。

根据目前披露的样本，2022年全部a股/非金融a股净利润累计同比增速为-5.1%/-8.4%，创业板/科技创新板2022年净利润累计同比增速为17.2%/2.6%。(注：此处测算样本为已公布2022年年报业绩预告/快报/报告的上市公司。由于可用样本有限，实测值与真实值存在一定偏差)。结合工业企业利润增速，预计2022年a股年报利润将继续在底部波动。

主要行业年报利润增长率：公用事业；消费者服务；中游制造业，资源性产品，医疗；金融地产；信息技术。考虑到利润的可持续性、基数的大小等因素，年报中利润较好的板块有望集中在医疗、中游制造、资源性产品、医疗；金融地产；信息技术。考虑到利润的可持续性、基数的大小等因素，年报中利润较好的板块有望集中在医疗、中游制造、资源性产品等领域。

业绩韧性强、向上景气的领域集中在：1。持续高景气的新能源汽车(新能源动力系统/汽车零部件/稀有金属)；2.一些需求稳定的传统能源领域(如稀有金属、油服工程、工业金属等。);3.受益于成本压力下降和需求旺盛的中下游行业(如高端装备领域的专用机械和通用设备)。4.困局逆转弹性消费旅行和房地产产业链(电商及服务、航运港口、白色家电、厨电等。).此外，部分子行业景气度也有明显改善，如发电及电网(用电需求增加)、计算机设备(政策性支出叠加业务需求常态化)、化学制药等。建议关注。

近期上调了a股部分行业2022年盈利预测增速。具体行业来看，涨幅较大的板块主要有农林牧渔、电力和公用事业、煤炭、电力设备和新能源、消费服务、家用电器、纺织服装、国防军工等。交通运输、传媒、商业零售、医药、有色、轻工制造、电子等行业有所下调。

根据wind的一致盈利预期，2022E/2023E所有a股的净利润增速分别为-0.5%/18.3%，对应的估值为18.4X/13.5X，corresp

提前预告：披露50%左右，改善率有所下降。

截至1月31日早盘，已有约2560家a股上市公司披露了2022年年度业绩预告/快报/报告，约占全部a股的50.4%，其中大部分是业绩预告的形式。

从业绩预告类型来看，已披露年度预告的上市公司预告正率为40.3%，低于三季报，处于最近13个季度预告正率的较低平均水平(业绩预告正的类型包括持续盈利、略增、预增、亏损四种)。主板/创业板/科创板/北证的披露率分别为51.5%/53.9%/48.6%/8.4%。

截至1月31日，约50.4%的a股上市公司披露了年报类型，其中机械、医药和基础化工公司披露最多，分别为578家、473家和459家。其次，披露率超过60%的主要是消费服务、石油石化、煤炭、建材、农林牧渔等行业。

细分来看，煤炭板块有25家披露公司，转正率为72%。辽宁能源(行情600758，诊断股)、上海能源(行情600508，诊断股)、郑州煤电(行情600121，诊断股)、山西焦煤(行情00983，诊断股)、潞安环能(行情601699)。有色金属板块有62家披露公司，正业绩率为61%。荣杰股份(行情002192，诊股)、吉祥股份(行情603399，诊股)、天齐锂业(行情002466，诊股)涨幅较大；家电板块披露公司35家，转正率60%；此外，电力设备、新能源、机械等板块提升率较高。

02

整体表现：增速有望继续在底部波动。

按照一致可比口径计算(即2022年年报预计盈利的样本为已经公布盈利的上市公司)，2022年全部a股/非金融a股净利润累计同比增速为-5.1%/-8.4%；2022年创业板/科技创新板年报预计增速为17.2%/2.6%。(注：此处测算样本为已公布2022年年报业绩快报/预告/快报的上市公司。由于可用样本有限，实测值与真实值存在一定偏差)。

预计2022年a股年报盈利将继续在底部波动。参照工业企业利润指数，2021年和22年规模以上工业企业利润呈“高位回落”态势。2022年5月、8月、11月披露的数据显示，工业企业利润总额同比增速分别为-0.91%、-6.82%、-7.18%。统计局披露的最新数据显示，2022年工业企业利润下降4.0%，下半年。

因为工业企业和非金融类上市公司的成份股有一定程度的重合，其利润增速的历史值也几乎保持了类似的走势。去年以来，工业企业利润整体呈下降趋势，2022年下半年增速转负，降幅继续扩大。结合历史数据，预计非金融类a股盈利全年跌幅将继续扩大。

03

主要行业：公用事业；消费者服务；中游制造业，资源性产品，医疗；金融地产；信息和科学技术

主要行业年报预计利润增长率：公用事业；消费者服务；中游制造业，资源性产品，医疗；金融地产；信息和科学技术

目前仅有50.4%的公司披露业绩预告/快报/中报，数量相对较少，因此计算结果可能存在较大偏差。结合分析师一致的盈利预测，预计绝对增长率为：公共事业；消费者服务；中游制造业；资源商品；医疗保健；金融地产；信息技术。

考虑到利润的可持续性、基数大小等因素，22年年报预计将重点关注医疗保健、中游制造、资源性产品等板块。预计资源类产品增速将进一步放缓，工业金属、建材、钢铁产品景气度将持续低迷，贵金属、能源金属、煤炭、石油、石化利润将维持高位；中游制造业领域，光伏、新能源等高景气赛道保持较高增速，传统制造业板块继续低位震荡，但传统制造业出口贸易需求增加，预期表现好于上月。消费领域受益于防疫政策放开，旅游和可选消费低位回升。强制消费、水产养殖、汽车由于自身行业周期、消费需求、政策等因素，有望改善。信息技术板块中的通信领域受益于运营商的稳定增长，但消费电子的业绩预计将因市场疲软而承压；金融地产，金融板块受益于稳增长、经纪业务改善和保险业拐点，全年业绩有望改善。由于22年疫情，房地产增速持续下滑，楼市需求仍处于底部区域；医疗保健板块，疫情控制放开后，生物原料、医疗器械、疫苗等医药化工产品需求增加，销售收入增幅好于去年同期，全年业绩有望改善。

04

业绩抗跌性强，向上景气：新能源领域/传统能源类/高端装备/消费出行/医疗服务。

业绩抗跌性强、向上景气值得关注的领域。综合考虑a股年报的业绩预告、近期行业景气度的变化以及上市公司面临的一些变数，可以关注未来景气度能够维持、利润有边际提升空间的行业：1。持续高景气的新能源领域(电气设备/电源设备/新能源动力系统/汽车零部件)。目前新能源汽车普及率仍在上升，新能源销量保持并快速增长，出口端表现良好。同时，部分产品价格持续上涨，企业生产能力有效提升，实现产销大幅增长。部分企业开始积极布局钠电等新型电池材料，未来有望带来利润增长。2.一些需求稳定的传统能源领域(如稀有金属、油服工程、工业金属等。)受益于较低的成本压力和中下游强劲的需求(如高端装备领域的专用机械和通用设备等。).一方面，上游原材料价格处于下行趋势，中游制造业和下游消费服务业成本压力减轻，毛利率有增厚空间；另一方面，光伏设备、储能设备、航空航天设备、专用机械等板块的高端设备需求较为旺盛，新订单持续增长且充足。预计行业收入和利润将得到有力保障。3.困局逆转弹性消费旅行和房地产产业链(电商及服务、航运港口、白色家电、厨电等。).房地产产业链中大多数行业的业绩都比较低。在政策支持和居民储蓄提高的情况下，预计房地产行业未来表现有限。竣工端的回暖将带动家电、家居、装饰建材等板块的地产连锁消费需求回升，叠加成本压力得到释放，从而带动相应行业的业绩得到修复；随着疫情控制的放开，旅游消费领域明显回暖，令人期待

新能源汽车：2022年，新能源汽车产销量将保持较高增长，汽车零部件(包括精密冲压模具、金属件、电缆、齿轮等)订单。)会显著增加。动力电池装载量也保持快速增长，锂电池材料(氢氧化锂、三元正极材料、正极材料)需求旺盛。同时，部分产品价格持续上涨，企业生产能力得到有效提升，实现了产销大幅增长。部分企业开始积极布局钠电等新型电池材料，未来有望带来利润增长。对应的行业有汽车零部件、能源金属、电池、通用设备、专用设备。

光伏：随着双碳目标的稳步推进，光伏行业保持了较高的景气度，市场需求较为旺盛，光伏切割设备及相应耗材需求增加，光伏产品出货量和销量较上年大幅增长，相应订单收入和净利润保持较快增速；一些公司改进了生产技术，以实现产能和出货量的大幅增长。光伏、储能、新能源汽车、充电桩等行业景气度保持高位，产业链相应公司订单高位增长。同时，前期产能的扩张为业绩增长打开了空间。使用的行业有光伏设备、电源设备、能源金属和其他电子。

传统能源领域：稀有金属、油服工程、工业金属增速较高。

油服项目：得益于原油、LNG、煤炭、煤化工产品销售均价明显上涨，相关石油项目投资增加，能源板块业绩增速较高，但较上半年增长中枢已明显回落。油价中枢叠加国家能源安全、储采“七年行动计划”，国内油田服务市场持续稳定增长。

稀有金属：由于全年下游锂电池需求旺盛，锂、镍等稀有金属价格持续上涨，多数企业扩大产能，量价齐升，稀有金属板块大部分业绩实现增长。

高端制造业：专用机械和通用设备。

四季度以来，原材料价格走弱，减轻了中下游行业的经营负担。部分制造业表示毛利率有一定程度的提升，利润从上游资源向中下游转移的趋势依然存在。特别是高端制造业的利润从去年三季度开始有一定程度的恢复，代表性的细分行业是电机、通用设备和专用设备。预计这一趋势将持续到2023年上半年。

特种机械领域：一方面企业在R&D加大投资，清洁能源、光伏设备等产业转型和技术研发取得成功；另一方面，国际市场需求回暖，出口订单增加，需求较为旺盛；

通用设备：下游行业尤其是新能源汽车销售保持较高增速。光伏行业受“双碳”政策红利影响，电镀金刚石线需求旺盛，订单需求增加；此外，海外订单贡献了较大的利润增长。

消费/旅游：电子商务及服务、航运港口等。

电商及服务：跨境电商受益于人民币汇率贬值，产品价格优势凸显，库存逐步出清，销量增加；下半年国内电商销售恢复增长，利润率提高；

海运港口：俄乌冲突爆发后，市场有效运输能力供给大幅下降，国际运价下跌

白色家电：一方面，上市公司优化产品结构，高端产品占比提升，龙头企业规模优势凸显；另一方面，大宗原材料价格同比下降，成本端得到控制，优质企业进一步增加产能降本增效；

小家电：一方面，企业优化产品结构，推动产品创新，产品转型效应显现，促进利润增长；另一方面，线上线下(行情300959，诊股)渠道精细化调整，应对消费市场的不断变化，从而带来业绩的快速增长；

娱乐轻工：世界各国纷纷调整防疫政策，市场回暖；消费回暖有效带动了市场需求；美元与人民币汇率升值导致汇兑收益增加；

在部分房企信用风险加大后，产业链上相应的公司对资产减值损失进行了慷慨的计提。这也为2023年房地产和地产连锁消费创造了较大的业绩反弹空间。

其他：农用化学品、通信工程服务、计算机设备、化学品和药品。

此外，预计年报在以下几个方面的表现会相对较好：

公用事业/发电和电网：为了缓解煤价上涨带来的成本压力，电力公司采取了结算电价上涨的方式，因此盈利能力得到增强。此外，由于电力需求不断增加，同期基数较低，行业利润有望较高水平增长。

计算机设备：随着各行业业务运营的正常化，信息技术的投入加大，数据安全行业顶层政策出台，需求逐渐恢复。与此同时，该部门的整体费用控制情况明显改善，许多因素促进了该部门盈利能力的改善。

化学制药：疫情发布后，感染人数持续增加，短期医疗药品需求上升。

综上所述，预计年报将呈现以下特点：

资产减值/信用减值损失影响业绩。多家公司表示，市场环境或经营状况的变化导致本期资产减值损失增加。由于2022年国内外诸多不确定因素，部分企业按照审慎原问题计提更多资产/信用减值损失。但部分公司在2021年年报中计提了较多的资产减值损失，导致基数较低，因此2022年公司年报增速有一定程度的回升；类似的情况在很多行业都有发生，比如地面军备、特种装备、光学光电、军工电子、化工等等。

利润继续向行业中下游转移，这一趋势还将持续。四季度以来，原材料价格走弱，减轻了中下游行业的经营负担。部分制造业表示毛利率有一定程度的提升，利润从上游资源向中下游转移的趋势依然存在。特别是高端制造业的利润从去年三季度开始有一定程度的恢复，代表性的细分行业是电机、通用设备和专用设备。预计这一趋势将持续到2023年上半年。

高性能领域围绕传统能源、新能源、高端制造和消费出行发展，特别是油服工程、稀有金属、电气设备、供电设备、专用机械、通用机械、电子商务及服务、航运港口、白色家电、小家电。

疫情防控给很多行业的经营带来了冲击。部分企业项目交付和验收进度不及预期，四季度营业利润可能萎缩。

房地产链的业绩普遍承压，房地产开发、建设、销售的业绩预测

近一个月来，a股部分行业2022年盈利预测增速上调，中信30个一级行业中有9个上调，其余行业均有不同程度下调。其中，农林牧渔业利润增速上升最为明显。此外，电力及公用事业、煤炭、电力设备及新能源、消费服务、家电、纺织服装、国防军工等22年业绩大幅提升。交通运输、传媒、商贸零售、医药、有色金属、轻工制造、电子等板块均有不同程度下调。

年初以来，已有9个行业上调了22年盈利预期。根据Wind一贯的盈利预测，年初以来盈利增幅较高的行业为农林牧渔、电力及公用事业、煤炭、电力设备、新能源，增幅分别为25.0%、9.2%、2.1%、0.9%。

与年初盈利预测相比，交通运输、综合金融、传媒、商业零售、医药下调幅度最大，下调幅度分别为-6.7%、-4.1%、-3.1%、-2.2%、-2.1%。

06

估价利润匹配度

近期a股盈利预期增速较去年持续放缓。结合工业企业利润和Wind一致的盈利预期，以及已经披露业绩的股票，22年企业利润有望转负。但受国内疫情控制放开、美联储加息放缓、人民币升值等因素影响，四季度a股估值继续修复。截至2023年1月30日，全部a股和非金融a股的估值分别为17.95倍和27.52倍，对应10年分位数分别为47.8%和46.6%。

根据wind一贯的盈利预期和已披露业绩的股票，采用自下而上和整体方法计算，2022E/2023E全部a股净利润增速分别为-0.5%/18.3%，对应估值18.4X/13.5X，对应近十年分别为52.7%/14.8%的分位数。剔除金融，a股2022E/2023E净利润增速分别为1.9%/24.5%，对应估值为28.4X/18.7X，对应近十年分别为50.0%/1.3%的分位数。考虑2022年盈利后，a股整体估值处于相对合理水平。

本文计算了利润和重要指标的估值。统计显示，2022年中证500、中证1000指数盈利增速转负，沪深300盈利增速放缓。考虑到2022年盈利增长乏力，中证500、中证1000处于近十年来的中等偏低估值水平，沪深300处于近十年来的中值附近。领先指数方面，2022年消费领先、科技领先、医药领先的预计利润增速分别为5.7%/3.5%/8.2%。目前消费领先和医药领先指数的估值分位数在过去十年已经下降到47.4%和46.3%，建议持续关注。目前科技领先指数的估值分位数在过去十年已经下降到10.1%，具有较高的估值性价比。

第一产业方面，从2023年估值和利润匹配的角度，PEG在大部分行业和部分行业；1.主要有房地产产业链(建材、机械、轻工制造等。)、TMT(电子、计算机)、金融地产等。也就是下图45线以下的行业。