现货黄金小幅反弹 但通胀指挥棒转移 美联储面临更多颠簸

周二(12月6日)，现货黄金小幅反弹，美元指数回踩105关口。隔夜美国公布的强劲服务业数据激励人们将美联储加息至高于近期预测的水平，金价创下近两个半月来最大单日跌幅。至少在美联储12月政策会议结束之前，黄金的上行动力似乎有限。

服务业赶上通货膨胀。

隔夜金价一度达到7月初以来的新高1809.85美元/盎司。但随后公布的数据显示，11月美国服务业活动意外回升，就业人数回升。受此影响，金价冲高回落，出现9月23日以来最大单日跌幅1.62%。

美联储主席鲍威尔此前表示，现在是时候放缓加息步伐了。市场预计，美联储将在本月将加息幅度下调至50个基点。但为了应对几十年来最严重的通胀，美联储可能会比此前预期的更加谨慎。

此外，上周公布的11月非农就业数据远强于预期，这表明整体需求强劲。如果这种趋势不被质疑，美联储在政策道路上确实会有更多的坎坷。现在押注黄金会继续上涨可能还为时过早。

蒙特利尔银行资本市场(BMO Capital Markets)驻多伦多的经济学家Priscilla Thiagamoorthy在谈到这些数据时表示：“尽管这对经济增长前景来说是个好消息，但对美联储试图抑制需求和缓解通胀来说并不太好。”

新数据为更多潜在的经济动力提供了新的证据，并增加了美联储将继续加息至最近预测的4.6%以上的风险。交易员预测，美联储最终将在明年5月加息至略高于5%的水平。

市场为明年的衰退做好了准备。然而，稳健的经济数据使人们乐观地认为，人们普遍担心的衰退将是短暂而温和的。一些经济学家甚至打赌，衰退是可以避免的，但增长将大幅放缓。

德国商业银行(Commerzbank)外汇分析师尤娜帕克-黑格(You-Na Park-Heger)表示：“美国经济保持强劲的时间越长，人们对美国明年是否真的会面临衰退以及美联储是否真的会在那个阶段下调关键利率的疑虑可能会增加。”

服务业活动的加速也证实了通胀指挥棒已经从大宗商品领域转向服务业领域，表明经济中的整体价格压力可能需要一段时间才能消退。至少在美联储12月政策会议结束之前，黄金的上行动力似乎有限。

承受“破产”？

今年早些时候，美国加息导致美元飙升。然而，美元指数在9月份触及114.794的数十年高点后，已下跌近8%，这显示出美元市场情绪发生更广泛转变的迹象。

根据美国商品期货交易委员会计算的数据，在11月的期货市场上，投机者在过去16个月中首次转向美元净空头头寸。世界似乎正在为美元熊市做准备。

还记得沃克尔在上世纪70年代末担任美联储主席时，被问及加息的“休克疗法”是否有效时，他是怎么说的吗？沃尔克回答说：“是的，通过破产。”

如今，鲍威尔领导的美联储今年以来已经加息375个基点，近期更是连续四次加息75个基点，创下了沃尔克时代以来最快的加息节奏。鲍威尔承认：“需求增长的放缓应该会使供应赶上需求并恢复平衡，随着时间的推移，价格稳定将会实现。恢复这种平衡可能需要持续低于趋势水平的增长。”“低于趋势”这个词意味着经济衰退和失业率上升。

如果美联储无视供应疲软(物流不畅、熟练员工不足和生产率低下)是疫情后通胀飙升的主要原因这一事实，顽固坚持大幅加息将减缓总需求，家庭和企业将在借贷利息成本上升的情况下减少支出增长，从而降低通胀。但这种做法也意味着加剧了对供给侧的打击，换句话说，就是把美国经济推向低迷。

鲍威尔，不要混淆视听。

鲍威尔称，美联储的经济学家最近的研究发现，美国的低劳动参与率主要是由过度退休造成的，即退休人数超过了老龄化人口本身的预期。

但是，在疫情早期，当裁员人数达到历史最高水平时，许多年长的工人失去了工作。考虑到与疫情有关的健康问题，这些工人找新工作的成本似乎特别高。在疫情期间，净移民的突然减少和死亡人数的急剧增加可能导致大约150万工人的损失。所以，与其说是劳动力需求旺盛导致劳动力市场“吃紧”，不如说是大量劳动年龄人口没有回到“劳动力市场”。

所以推动通货膨胀的是供给问题，劳动力和材料的供给都是供不应求的。美联储坚定的加息政策对通货膨胀率几乎没有影响。相反，通过推高信贷成本，通胀最终会消退，但取而代之的是更高的失业率和破产率，这使得美元出现调整。