低估值成为避风港大金融可攻可退可守

来源：金融投资报

兴业银行近日公布2021年业绩增长23%，中信证券公布2021年业绩增长54%，再次引发市场对银行等大金融板块的重新关注。可靠的业绩增长和低估值成为市场资金避险的首选。

A

估值已经成为一个重要的指标

从去年12月中旬开始的调整已经持续了一个月，两市和大部分股票都出现了不同程度的回调。虽然近期市场企稳，开始震荡反弹，但上方仍有较大压力，一夜之间很难反弹。有分析指出，短期内市场很难回到之前的上升通道，市场将继续以震荡的方式演绎。在此背景下，投资者可关注处于a股估值洼地、可进可退的大金融板块。

大金融板块中，目前银行板块估值处于历史绝对位置，板块估值修复行情被业内普遍看好。东北证券分析师陈指出，在稳增长环境下，流动性环境和信贷环境都在改善，银行信贷投放将迎来开门红。在此基础上，业绩层面看好信用量补价；在资产质量方面，房地产风险的逐步缓解和信贷环境的改善将带来银行资产质量的优化。叠加目前银行板块处于历史底部的估值水平，以及成都银行良好业绩的催化，我们看好银行板块估值继续修复。

目前该板块静态估值水平仅为0.63倍，持续处于历史绝对低位，市场对经济下行压力和资产质量的悲观预期已得到充分体现。平安证券分析师袁哲琦表示，2021年四季度以来，面对经济下行压力和房地产风险上升，稳增长政策更加积极主动，一年期LPR下调5BP。四季度央行货币政策委员会增加了“充分发挥货币政策工具的双重作用，更加积极主动”的新提法，房地产政策也迎来了边际宽松。展望2022年初，在宽松适度的监管环境下，银行基本面有望保持稳定，建议继续关注过度悲观预期和回调的配置机会。个股方面，建议投资者关注以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的银行，兼顾资产质量表现和财富管理能力；以及以成都银行为代表的优质区域性银行，基本面边际改善明显，成长性优于同业。

B

财富管理增强券商优势

在资本市场改革进一步加速的背景下，证券板块也是机构关注的重点领域之一。在资本市场改革层面，2021年底的中央经济工作会议提出全面推行股票发行注册制。中央经济工作会议决定全面推行注册制，这预示着中国资本市场改革有望进一步加快。不久之后，2022年1月7日，证监会拟定《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》在科创板引入做市商机制。根据科创板引入做市商机制对券商板块的影响分析，财新证券刘敏表示，此举将有利于券商自营业务向做市交易业务转型。由于头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面优势明显，且在自营业务领域的定向转型中抢占了先机，预计做市商机制的引入将有利于头部券商。

大体上

前三季度，公司实现营业收入2514.10亿元，同比增长13.54%；归母净利润936.15亿元，同比增长22.21%；年化加权净资产收益率为18.11%，同比上升1.11个百分点。公司多项业务保持快速增长。虽然信用减值回升，但集中在非信用领域增强风险补偿能力，对业绩影响有限。诸多因素推动公司整体营收和净利润继续保持两位数的高增长。截至9月末，公司不良率为0.93%，较去年末下降0.14个百分点；关注类贷款占比0.82%，较去年末上升0.01个百分点，总体处于较低水平。公司资产质量保持优良，风险补偿能力增强。银河证券分析师张一伟指出，公司零售业务优势明显，盈利能力强，净资产收益率优于同业；资产端稳步扩张，结构优化。负债端活期存款占比超过60%，成本优势显著；资产质量优良，拨备覆盖率居行业前列；公司积极推进轻银行转型，打造金融科技银行，打造大财富管理价值循环链，进一步提升差异化竞争优势。

宁波银行(002142

公司业绩呈现快速增长趋势。2021年全年，前三季度息差与去年全年基本持平，企稳趋势已经显现。因此，我们认为息差不会对今年净利息收入的增长构成压力。在生息资产规模继续保持较高增速的趋势下，预测全年利息净收入增速将保持在20%左右。此外，前三季度公司不良贷款率环比下降1bp至0.78%，为2013年以来最低水平，保持上市银行最好，关注类贷款占比也处于0.38%的极低水平。预计优良的资产质量将继续保持。拨备方面，拨备覆盖率较上半年继续提升5.17%至515.3%，在上市银行中排名第一。东北证券指出，公司已深耕长三角地区，区域经济快速发展和旺盛的融资需求为公司业绩增长提供了强劲动力；同时，该地区的低风险为宁波银行的资产质量提供了坚实的基础。因此，公司在拨备增加的情况下实现了业绩的快速增长。未来随着理财业务的进一步推进，我们看好其业绩增长的可持续性。

邮政储蓄银行(601658)

公司业绩好于市场预期。2021年第三季度，公司净利润增长主要依靠规模的持续扩大、非利息收入的增长、成本的节约和拨备压力的减轻。公司第三季度净息差环比改善，表现良好。经测算，邮储银行单季度净息差为2.37%，环比上升3bp。资产端结构进一步优化，存贷比仍呈上升趋势，信贷占总资产的50.3%，较二季度末提高1.4个百分点。另外，在信贷结构内部，三季度减少了纸面资产，适当增加了零售信贷。零售信贷占贷款总额的比重上升0.3个百分点；与第二季度相比；同时，受益于7月RRR降息和第三季度政府债券发行加速，银行资产压力有所缓解。邮储银行加大金融投资资产配置，抑制同业资产收益。总体来看，资产结构和信贷结构的优化缓解了邮储银行生息资产收益率的下行。安信证券指出，公司三季报表现良好，且

公司营收同比增长26%，归母净利润同比增长22.15%。收入方面，利息净收入增长22.38%，手续费净收入增长45.3%。收入的高增长主要得益于净利息收入和中间业务收入的快速增长。成本方面，拨备仍处于高位。第三季度，手续费净收入仍保持快速增长态势，同比增长45.3%。预计财富管理、资产管理以及与财富管理相关的代理业务都将呈现快速增长趋势。此外，由于公允价值和汇兑收益的快速增长，其他非利息收入也快速增长。万联证券分析师郭毅指出，第三季度末，不良贷款率环比降至1.06%，延续了下降趋势，处于近年来的最低水平。利息相关贷款占比0.56%，环比继续下降。前瞻性指标，不良生成率数据，仍处于低位。拨备覆盖率达到387.41%，环比上升16个百分点，风险补偿能力较强。整体来看，成渝双城经济圈规划纲要已经发布，公司在区域内的区位优势和竞争优势非常明显，能够有效融入地方经济建设发展，促进公共业务优化。后续可转债的成功发行将有效补充公司净资本。

平安银行(000001)

公司前三季度净利润同比增长30%，增速为近年来最高。即使考虑到去年基数较低的影响，这一增速仍处于高位。前三季度支出端的贡献大于收入端。收入方面，净利息收入在量价齐升下保持稳定增长；非利息收入增长较快，主要是理财和信用卡业务手续费增长较快。东兴证券指出，公司于2016年启动零售业务战略转型，在集团资源支持和科技金融加持下，零售转型成效显著。今年，平安银行零售转型升级，提出“五位一体”新模式，整合综合银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，强化科技赋能，实现零售业务新跨越。三季度末，零售客户数为1.16亿，比年初增长8.5%；零售AUM超过3万亿，比年初增长16.3%。其中，私人银行业务发展迅速。截至9月末，私人银行合格客户数增长18.2%，至6.77万户，私人银行AUM增长18.7%，至1.34万亿。相信在新零售业态下，零售业务扩张的可持续性和盈利能力得到进一步提升。

中信证券(600030)

公司转型的主动管理效果明显。目前公司已完成数量最多的大类产品转型，16个大类产品合同变更已获证监会批准，参照公募基金政策操作。截至三季度末，公司控制的华夏基金总规模为9332亿元，同比增长43.11%，其中非货基规模为6109亿元，同比增长45.17%。第三季度，公司实现营业总收入200.9亿元，同比增长31.73%；净利润54.47亿元，同比增长45.86%，其中第三季度净利润6.4亿元，同比增长56.4%。公司多项业务稳定增长，公允价值变动拖累业绩，整体业绩符合市场预期。万和证券分析师刘子湘指出，公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固；随着存量规模的不断收缩，风险逐步出清，资产质量提升；随着理财业务的成功转型，公募基金业务是新的利润增长点，为其提供了

2021年前三季度，公司归母净利润增速达到52%，第三季度归母净利润增速达到33%，均明显好于行业水平。增速位居券商前列，主要得益于公司经纪、资产管理、外汇衍生品三季度的变化和增长。从收入结构来看，投资、券商和投行业务占比最高，分别贡献了53%、21%和19%的营业收入；资产管理、券商和投行业务增速最快，分别达到65%、31%和23%。安信证券指出，公司前三季度净资产收益率达到10.31%，年化净资产收益率达到13.75%，处于历史高位，优于行业；到9月底，公司杠杆率达到6.74倍，与去年底的6.41倍相比继续提高。公司再融资规模968亿元，市场占比12%；公司债券承销规模5155亿元，市场占比6.44%，公司股债业务条线保持行业领先。截至9月底，公司衍生金融资产达到169亿元，比上年末增长37%。整体来看，公司在头部券商中表现出较高的业绩增速和成长性。

东方财富(300059)

公司旗下田甜基金依托以“东方财富网”为核心的互联网服务平台积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过金融电商平台为用户提供一站式互联网自助基金交易服务，在日资金流和用户粘性方面优势明显。从收费模式来看，田甜基金的收入主要分为申购费和管理费，大规模的基金持股有望为公司带来较高的尾随佣金收入，保证公司未来的可持续增长。国源证券分析师耿君君指出，从2021年三季度末基金销售机构公募基金的销售持有规模来看，上海田甜基金销售有限公司股票混合公募基金持有规模为4841亿元，环比增长9.65%；基金非货币市场公募规模5783亿元，环比增长13.95%，是前十大机构中增长最快的。同时，独立基金销售市场前景广阔，为公司该业务的持续增长奠定了坚实的基础。公司是国内比较稀缺的互联网服务平台，向大量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来具有广阔的成长空间。

华泰证券(601688)

在科技赋能下的财富管理和机构服务“双轮驱动”发展战略下，数字化转型将带来商业模式的创新，有望释放价值。看好公司未来的系统化服务模式，凭借“投行基因全业务链”优势，有望在业务协同机制下为公司创造更大价值。财新证券指出，公司以平台化、产品化、生态化的发展思路打磨全业务链服务体系。投行业务方面，依托全业务链平台，公司投行业务聚焦新兴产业，全面提升全产品链专业服务能力，围绕行业头部客户积极构建大型投行“生态圈”，推动头部客户多元化、一体化发展。全覆盖。私募基金业务方面，华泰紫金投资旗下的华泰紫金投资在行业内有一定的影响力。在科创板、创业板注册制改革等资本市场红利以及近期北京证券交易所的政策推动下，公司部分符合条件的私募股权项目可以通过科创板、创业板、北京证券交易所和创业板上市和退出

公司前三季度净利润43.2亿元，同比增长41.62%。业绩高增长主要是由于公司资产管理、经纪、投行等业务的手续费净收入及合资公司投资收益同比增长，而信用减值准备同比下降。此外，公司吸收合并全资子公司东方投资银行，有望加强资源协同。此外，公司投资管理业务保持行业领先，2017年至2020年资产管理业务收入居行业第一。西部证券指出，公司是行业内较早进行财富管理转型的券商，业务模式也在不断迭代发展。同时深化事业部改革，实现高效组织管理。在获客方面，公司线上线下同步展开，2017年开始拓展营业部建设，有助于提升家庭平均资产规模；近期公司获得基金投资试点资格，也有助于其拓展买方投资业务。在产品和投资能力方面，公司发挥资产端优势，金融产品代销业务收入达到2.99亿元，同比增长159%，收入贡献占比持续提升。公司业绩增速明显高于可比券商，我们判断公司后续估值有提升空间。