中银策略研究行业配置月报23年4月—四月的两种选择

中银策略研究行业配置月报23年4月—四月的两种选择

王君徐亚高天然

AI行情若松动意味着对应时间区间能获得绝对收益的其他行业数量占比或有提升，因此短期层面可做适当高低切换，但另一方面对比10年、13年科技节奏，本轮AI+行情持续性和高度并不逊于前几轮科技牛市，因此更值得去关注的是寻找AI+中的其他优势方向。

行业配置主线：AI行情冲高后的“术”与“道”。在经历了3月下旬的一波明显加速后，AI+行情领衔的TMT行业似乎有调整整固的需求，对于四月行情而言，假设此种情况出现，如何应对成为投资者关注的焦点。“术：一鲸落，万物生”。在浮盈充分的情况下有需求选择短期先做高低切换，其他前期承压行业一旦有微小驱动，上行阻力反而更小。“道：继续战略性提升科技行业配置比例”，对科技行业保持足够耐心，消费电子牛市跨度约10年，产业链龙头公司并不一定在第一波行情阶段即已完成上市或被挖掘，第一波行情中的强势公司后续也可能被淘汰。

重点行业关注：“捡漏”年度主线中的遗珠，关注“AI+制造”（工业母机、工业机器人(行情300024,诊股)）与国防军工。年初以来“TMT”与“中特估”两大主线持续演绎，短期交易情绪过热的TMT行业回调风险在提升，但两大主线行情远未到终点，其中也仍然有一些未被充分定价但有明显行情催化的细分领域值得“捡漏”。高端通用设备（工业母机、工业机器人）受益于经济复苏，而同时AI热潮之下，其所具备的“AI+制造”属性或仍未被充分定价。军工受益于“中特估”主线，但前期行情尚未有所反应，“十四五”中期调整后订单新周期来临，当前军工估值已处历史底部，业绩增速、军费开支等不确定性纷纷落地之下，Q2军工有望迎来触底反弹行情。

中观热点讨论：1. 3月地产销售、建筑业PMI等数据表现亮眼，市场对于经济复苏强度市场交易主线的讨论有所增多，以高频数据交叉验证，基建展现出了较强的景气韧性，但地产复苏成色以及后续从销售向投资建设端传导的顺畅性仍待观察，年度“弱复苏”路径的判断尚不足以动摇，基建地产链在周期规律、业绩弹性等方面均不占优，代替“TMT”成为主线的条件暂不具备，短期景气追逐可能是更好的选择；2. 2022年末以来，关于新能源板块增长降速的分歧和讨论持续演绎，也成为压制新能源板块的重要因素，1-2月数据来看，新能源车与太阳能(行情000591,诊股)电池出口的降速趋势仍在延续，中观信号层面尚谈不上边际转暖，而风电、储能表现相对亮眼。

推荐行业配置：当前仍是“业绩真空期”，年报、一季报业绩将在4月陆续落地，前期的行业增速表现将逐步验证，市场对于2023年度行业配置的预期方向也有望逐步聚拢。4月可能会演绎市场不同预期激烈交锋的相对复杂行情，重点关注具备“景气追逐”潜力的优质行业。1）年度主线中未被充分定价的“遗珠”：工业母机、工业机器人等“AI+制造”，国防军工；2）TMT主线之中，前期涨幅较低，当前具备周期上行与“国产替代”催化的电子；3）受益于美债趋势性下行，近期部分子行业具备景气催化的医药；4）受益于基建投资的较强韧性，有望受到“一带一路”拉动的基建央企、国际工程；5）前期调整明显，当前部分子行业景气向好的：新能源（风电、储能）；6）景气周期向上、近期有望获得持续信号验证的农林牧渔（猪周期、鸡产业），线下消费（旅游景区、酒店餐饮）。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化。