天23转债-国内光伏组件龙头企业 建议积极申购

事件

田23可转换债券(118031。SH)于2023年2月13日开始网上申购：发行总规模为88.65亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产35GW直拉单晶项目、补充流动资金和偿还银行贷款。

目前的债务底部估值为93.35元，YTM为3.15%。天23号可转债存续期为6年，联合资信评估有限公司信用等级为AA/AA，面值为100元。票面利率第一年至第六年分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为面值的115.00%(含最后一期)

当期转换平价为94.53元，平价溢价率为5.78%。转股期为发行结束后六个月的第一个交易日至可转债到期日，即2023年8月17日至2029年2月12日。初始转股价格为69.69元/股，天合光能(股价688599，诊断股)2月10日收盘价为65.88元，对应转股平价为94.53元，平价溢价率为5.78%。

可转债条款中规中矩，总股本稀释率5.53%。修改后的条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30，130%”，有条件回售条款为“30，70%”，比较满意。以初始转股价格69.69元计算，88.65亿元发行的可转债对总股本的稀释率为5.53%，对流通盘的稀释率为8.74%，对股本稀释压力不大。

我们预计可转债上市首日价格在111.87-124.63元之间，预期中签率为0.0297%。综合可比标的和实证结果，考虑天23转债良好的债底保护和诱人的评级及规模，我们预计上市首日溢价率在25%左右，对应的上市价格在111.87-124.63元之间。我们预计网上中签率为0.0297%，建议积极购买。

视角

光伏智慧能源整体解决方案提供商，深耕光伏领域，以创新引领发展。公司是全球领先的光伏智慧能源解决方案提供商，主营业务包括光伏产品、光伏系统和智慧能源。光伏产品包括单、多晶硅基光伏电池及组件的研发、生产和销售；光伏系统包括系统产品业务和光伏电站业务。

2017年以来，公司收入稳步增长，2017年至2021年复合增长率为14.19%。2021年，公司实现营业收入444.8亿元，同比增长51.20%，净利润18.04亿元，同比增长46.77%。2017年以来，公司营业收入整体呈现稳定增长态势，同比增速呈“V型”，2017年至2021年复合增长率为14.19%。

公司主营收入构成稳定，光伏产品贡献主营收入。2019/2020/2021年，光伏组件占公司营业收入的比例分别为70.30%/74.96%/77.33%。公司光伏组件业务状况良好，光伏组件收入快速增长。

公司销售净利率稳步上升，销售及管理费用率下降。2017年至2021年，公司销售净利率分别为2.25%、2.29%、3.01%、4.19%和4.16%，销售毛利率分别为17.13%、15.29%、17.39%、15.97%和14.14%。公司控制费用的能力不断增强，销售费用率和管理费用明显下降，净利率整体呈稳步上升趋势。

风险提示：股票从认购到上市的波动风险、上市时间的不确定性带来的机会成本、违约风险、转股溢价率主动降低风险。