中国银河证券-证券板块资产质量无忧估值低左布局时机已到

来源：智通财经网

智通财经APP了解到，中国银河证券发布研报称，复牌历史、流动性、政策是驱动证券板块估值变化的核心影响变量。稳增长政策持续落地，流动性宽松，资本市场改革制度红利持续释放，带动板块估值上升。当前板块PB1.27X处于2010年以来的5%分位数，估值较低，仅次于2018年的极端情况。证券行业风险资产和行业指数构成较2018年有显著差异，资产质量无忧。建议积极布局左侧。个股方面，东方财富(300059。SZ)和CICC (601995。SH)继续推荐，建议关注国联证券(601456。嘘)。

中国银河证券要点如下：

证券板块资产质量无忧，估值较低，左侧布局时机已到。

与2018年相比，证券行业的风险资产和行业指数构成发生了较大变化，左侧布局的时机已经到来。券商审慎开展股票质押业务，规模下降，风险可控，券商整体资产质量无忧。自2010年以来，当前部门PB1.27X处于5%的分位数。相比2018年证券行业指数的构成，东方财富等高价值股票被纳入其中，权重更高。剔除指数构成变化的影响，行业估值在历史上一直处于很低的位置，有很厚的安全垫。建议积极布局左侧。

在资本市场供需扩张的逻辑下，支持轻资产业务。

在金融供给侧改革、直接融资发展和资本市场基础制度深化改革的大环境下，资本市场发生了生态变化，扩大了供给和需求。注册制改革稳步推进丰富市场产品供给、银行理财、境外资金等增量资金进入，提振需求，为轻资产业务转型扩张提供支撑。在弱市中，股基日均成交额仍超过万亿元，为证券交易业务收入提供了支撑。股票型基金净认购呈现逆市增长。银河证券基金研究中心披露的数据显示，2022Q1存续期内，公募基金中股票型基金净申购1038.92亿份，环比上涨319.36%。股票型基金净申购份额逆市增长主要是ETF基金和ETF联接基金净申购份额增长带动的。基金业协会公布了2022Q1销售机构公募基金百强数据。

随着统计口径的调整，偏股/非货基券商渠道市场份额大幅提升。华泰证券(601688。SH)ETF销售优势显著，持有规模和市场份额大幅提升。华泰证券和中信证券(600030。SH)是通过券商渠道销售公募基金的主要机构，金额超过1000亿。市场融资常态化，IPO规模大幅增长。2022年1-5月，IPO融资2741.73亿元，同比增长74.34%。股权承销集中度高，强者恒强。投行业务融资规模前5名券商为55.09%，前10名券商为73.20%。中国资产管理市场发展潜力巨大，经纪业务转型加快。中国全口径资产管理产品的规模/GDP远低于美国。截至2021年底，我国包括银行理财、保险资管、信托资产、基金、券商资管在内的全口径资产管理产品规模为140.8万亿元，占GDP的128.49%，远低于美国(2020年：全口径资产管理产品占比634.22%)，未来发展前景广阔。证券公司资产管理业务稳步发展

头部券商持续推进投资交易业务转型发展，去方向化，推动客需型业务发展，减少业绩波动，提高抗周期能力。券商场外衍生品业务规模快速增长，突破两万亿元大关。券商衍生品金融资产规模实现快速增长2022Q141家上市券商衍生金融资产规模达1011.69亿元，同比增长77.62%。其中，中信证券、中金公司、华泰证券、申万宏源(000166.SZ)以及国泰君安(601211.SH)衍生品金融资产规模位居行业前五甲，资产规模分别为331.18/202.22/182.96/65.56/46.62亿元，同比分别增长41.80%/49.39%/121.58%/2165%/65.54%。机构化趋势下，券商尤其头部券商将融券业务作为机构客户服务的重要抓手，挖掘融券交易策略需求，拓展券源供给，增强机构客户服务能力。

风险提示：监管政策收紧的风险；业绩受市场波动影响大的风险。