a股关键时刻！国泰未来巩最新声音！

来源：中国基金。

2022年初，当投资者满怀期待地期待着蓬勃发展的春季行情时，股市却意外地快速大幅下跌。代表基金重仓方向的宁组合、毛指数领跌，市场一片清凉，投资信心动摇，基金发行跌入冰点。如何看待此轮市场下跌，如何展望未来市场？国泰未来资本总经理兼投资总监龚老师有以下观点。

龚，国泰未来资本总经理兼投资总监

如何看待此轮市场下跌

从触发点来看，海外主要经济体的高通胀和主要央行政策的收缩超出市场预期，美国和欧洲的长期和短期利率迅速上升并突破近年来的高位，一些地区的地缘政治冲突继续升级并最终导致战争，这些都继续压制股市的风险偏好。同时，国内经济增长下行压力突出，增加了投资者对稳增长不足的担忧。

a股市场此轮下跌的内在核心动力来自交易层面。过去几年，医疗服务、半导体、军工、新能源等热门赛道过于拥挤的交易和集中的机构持仓，推动这些公司的股价上涨过快，上市公司的利润增速跟不上快速上涨的估值。这些股票具有内在的调整能力。在短期的快速回调过程中，部分投资机构被动减仓止损，加剧了市场的低迷。

未来股市的主要关注点是什么？

从中期来看，a股市场主要存在四大矛盾：

1.中国快速崛起过程中面临的国际矛盾和冲突。在中美竞争的大格局下，近期的俄乌冲突短期内加剧了全球通胀和经济压力，长期来看，世界格局再次重构。

2.海外主要经济体刺激政策的退出过程会对全球风险资产产生影响，需要关注由此带来的资本流动和金融风险。由于国内外应对疫情的政策不同，经济周期错位。今年宏观政策处于国内放松海外收紧的反向阶段：海外主要经济体面临通胀-紧缩-下滑，而中国的特征是下滑-放松-复苏。所以从经济、政策、流动性等方面来看，国内股市相对于海外是“时间的朋友”。但海外市场是否因过度紧缩带来资金或流动性危机，是未来需要密切关注和跟踪的“黑天鹅”。

3.中国稳增长政策的力度、效果和可持续时间。根据历史经验，经济企稳一般滞后于政策6~9个月。此轮稳增长政策始于去年年底，因此二季度末和三季度初是政策效果的验证期。最近调研的感觉是，东部沿海地区经济环比有好转迹象。

4.中国经济增长再平衡与转型升级。中国人口红利逐渐消退，人口结构越来越严峻。未来的经济增长更多依赖于技术创新和技术进步，这是未来最值得关注的背景，而技术创新给新旧经济带来的增量将是未来投资机会的主要来源。

判断今年的市场风格和对港股的看法

自去年年底以来，中国经济面临持续下行压力。稳增长政策不断加码。预计基建投资和制造业投资将明显回升，房地产行业也将缓慢企稳。我们预计二、三季度经济将逐步企稳，全年GDP增速将保持在5%左右的潜在增长水平，但不具备a的条件

港股市场估值处于历史低位，但部分核心权重板块受政策和行业自身运行阶段影响，基本面仍处于弱势状态。从投资者结构来看，投资港股市场的资金受美欧流动性影响较大。在海外主要经济体政策收缩的过程中，今年估值水平仍面临较大压力。我们认为近期港股整体机会弱于a股，但香港上市公司的多元化为我们的投资组合多元化和一些特殊领域的投资提供了很好的补充。

目前如何看待股票型基金

如上所述，我们认为此轮市场下跌主要是市场交易行为和海外因素的叠加。经过前期的调整，交易拥堵程度已经大大缓解，大部分高增长行业在今年业绩持续高增长的基础上回归合理区间。目前，中国和海外经济体的经济和政策周期是错位的。在海外经济体政策收缩的过程中，人民币资产有望逐渐成为全球投资者的避风港。近期，在中美利差预期收窄的过程中，人民币汇率再创新高。a股市场未来的走势将主要取决于国内宏观政策和经济基本面，预计a股市场将在中国经济企稳回升的过程中稳步上涨。

目前沪深300指数经历了去年的下跌和年初以来上市公司利润的增加，再次回到相对低估的位置。

图1:国债收益率与沪深300指数

近期股票型基金的大量撤离，让部分基金投资者处于焦虑和犹豫之中，新基金发行进入冰点，低收益理财产品受到追捧。但从历史上看，股票型基金在大热的时候，往往对应着股市的一轮上涨高点，面临着较大的回撤风险，比如2007年9-10月、2015年3-5月、2021年1-2月。市场趋势经历了长时间的下跌。当股票型基金发行极低时，往往意味着市场处于低位，潜在盈利空间上升，如2013年初、2018年末。

图2:沪深300指数和股票型基金发行情况

经历股市的下跌是痛苦的，但从投资和选股的角度来看，对市场的恐惧恰恰给优质资产带来了低价买入的机会。我们看到，在当前的a股市场，一些有前景的行业和资质优良的龙头公司的估值已经回归到合理水平；一些近几年新上市的隐形冠军乏人问津。这些都给投资者带来了良好的投资机会。国泰未来资本投资研究团队正在深入研究和安排这些公司，以抓住这些机会，提高其产品的长期投资回报。

回过头来看，股市涨跌，牛熊更替，就像四季更替一样。处于和平崛起的战略机遇期是中国最大的根本。中国政局稳定坚定，制度优势日益显现，国际比较优势日益凸显，经济活力不断激发。在合理估值的基础上，全力支持权益市场长期投资者获得理想的复合回报。投资者应努力理性客观地看待市场的周期性波动，避免被涨跌所左右。即使做不到反向投资，也不应该“峰来谷往”。

今年有哪些重点或研究方向？

由于疫情和应对政策，引发了短期经济周期波动。与去年相比，今年经济增速明显走低，持续增长的公司更加稀缺。

之前的新经济、持续增长板块乱跌之后，之前的高估值迅速回归，为我们选择具有长期竞争优势的优质龙头公司提供了广阔的空间。

1.投资机会

2.自主可控技术和科技创新是未来中国经济持续增长的核心动力。在人工智能、生物医药、半导体、军工等领域。中国继续加大研发投入，优秀企业将不断涌现。

3.人均收入提高带来的消费扩张升级：品牌护城河强的高端酒，降害效果明显的电子烟，需求相对刚性的大众消费品。

4.制造业全球分工的机遇：中国在高端装备、消费制造、电子科技、新能源等多个产业领域形成了完善、强大的闭环供应链体系。并诞生了众多全球制造业领军企业，在国际市场份额上处于快速上升期。

综上所述，在目前增长较为稀缺的环境下，今年能够保持高速增长，明年增长逻辑依然清晰的领域是我们关注的重点。

宫胡爱芝

国泰未来资本总经理投资总监

清华大学MBA

20年的工作经验

曾任职务：全国社保股票组合基金经理、华夏成长基金经理、华夏蓝筹基金经理、华夏优势基金经理、野村QFII基金经理、华夏基金投资委员会委员、投资副总监(兼宏观配置投资部总监)。

(独联体)