虞舜光学科技(02382)-“死士”的攻防

来源：智通财经APP

过去十年创造了百倍涨幅的绝对牛股虞舜光学科技，或许已经成为一张褪色的名片。该公司股价年内跌幅超过56%，而其走下神坛的原因是智能手机行业饱和后，产品量价齐跌。

近日，虞舜光学科技发布2022年中期盈利预警：预计2022年上半年归母净利润13.44-14.78亿元(单位：人民币，下同)，同比下滑45%-50%，低于彭博一致预期的18.54亿元。该公司表示，预期的下降是由于智能手机市场需求疲软，以及汽车镜头和汽车模块的增长率低于预期。

当时的蜂蜜就是今天的砒霜。

公开资料显示，虞舜光学科技的产品包括光学零件(如玻璃球面和非球面镜片、手机镜片、汽车镜片、安防监控镜片等镜片)、光电产品(如手机摄像头模组、三维(3D)光电产品、汽车模组等光电模组)和光学仪器(如显微镜、智能检测设备等)。公司产品应用收入以手机为主，其中手机相关产品(手机镜头和手机摄像头模组)贡献了近80%的收入，车载和VR/AR也有布局，但收入占比不到20%。

事实上，虞舜光学科技的业绩压力早在2021年就已经开始显现。2021年，贡献约80%收入的手机相关产品总收入达到295.98亿元，同比下降7.8%。手机端的业绩压力导致公司营收下滑，但净利润仍保持小幅增长。公司实现营收374.97亿元，同比下降1.3%；归母净利润49.88亿元，同比增长2.4%。

智通财经APP显示，虞舜光学科技能在十年内步入辉煌，与智能手机发展浪潮不无关系。2014-2018年手机消费黄金期，消费者平均每年换一次。手机镜头属于智能手机的标配。虞舜光学科技成长迅速，成为全国手机镜头市场的龙头(2020年市场份额将达到30%，行业第一)，股价和业绩均为齐飞。

然后是蜂蜜，今天是砒霜。

从2022年开始，手机行业遇到了前所未有的挑战。中国信通院数据显示，2022年3月，国内手机市场出货量2146万部，同比下降40.5%。1-3月，国内市场手机总出货量为6934.6万部，同比下降29.2%。同期占手机出货量约98%的智能手机也录得基本一致的下滑。

手机销量下滑不仅限于中国，全世界都是如此。Counterpoint Research最新报告显示，2022年5月全球手机市场销量环比下降4%，同比下降10%，至9600万部。这是10年来第二次跌破1亿台。

行业已经进入饱和状态，这对虞舜光学科技的打击很大，从其产品出货量就可以看出来。2022年6月，公司手机镜头出货量7234.9万片，环比下降20.1%，同比下降15.7%。同期手机摄像头模组出货量为4034.5万片，环比下降18.6%，同比下降21.4%。

除了需求疲软，2021年虞舜光学科技的产品平均销售单价较2020年有所下降。从最重要的两个业务板块来看，一目了然。光学零件业务收入约87.76亿元，较去年微降约4.4%；光电产品业务收入约283.335亿元，较去年微降约0.6%。

手机镜头出货量下降可以理解，光学零件业务收入下降也可以理解。但手机摄像头模组出货量比去年有所增长，可想而知美孚的平均单价

简而言之，手机市场已经进入存量游戏的红海市场，虞舜光学科技专注于智能驾驶和元宇宙轨道，试图带来新的营收。

智能驾驶和元宇宙业务：量少力小

如果智能手机的衰落不可避免，谁会捡起它丢失的权杖？“水果链”瞄准了汽车业务和超宇宙业务。歌尔股份从2019年开始积极布局VR、AR业务等“水果链”。虞舜光学技术公司也不例外。2004年进入车载镜头领域，2015年布局VR、ar光学领域。

智能驾驶时代和元宇宙的崛起还有多远？

2021年以来，智能驾驶在资本市场的热度再现：截至2021年7月，已有数十起融资案例，融资金额达数百亿元人民币，其中Fretek 1亿美元，穆宗科技2亿美元，Momenta亿美元，相关领域Horizon 15亿美元。根据IHS的预测数据，2035年中国自动驾驶汽车数量有望达到570万辆，将超过美国(450万辆)，成为全球最大的自动驾驶技术应用市场。国外车企统治汽车市场几百年，智能驾驶汽车或者给国产车弯道超车的机会。

随着汽车电子市场的快速扩张，汽车电子市场有着巨大的潜力开拓空间。根据Yole的数据，全球平均每辆车的摄像头数量将从2018年的1.7个增加到2023年的3个。ICVTank数据显示，全球车载摄像头市场规模预计将从2019年的112亿美元增长至2025年的270亿美元，对应2020年至2025年的复合增长率为15.8%。换句话说，在未来庞大的物联网市场中，眼镜行业隐藏着巨大的商业价值。

智通财经APP认为，智能驾驶行业已经迎来商业化考验，稳定的量产能力是最核心的“考点”。2021年，虞舜光学科技车载镜头和模组出货量份额全球第一，蔚来、小鹏、理想等大部分造车新势力项目独家或独家供货。

尽管前景光明，但其对汽车相关产品业绩的贡献仍略显单薄，2021年汽车相关产品收入占比将达到9%。从2022年车载镜头的出货量来看，整体呈下降趋势。2022年1月最高出货量为752.7万件，2-6月分别为567.1万件、584.9万件、633.2万件、603.4万件、618.9万件。成交量增长趋势暂时不明显。

更重要的是，虽然赛道质量很高，但虞舜光学科技要想在未来突破更高市值的领地，仍然面临着缺乏‘芯’的困难。芯片的短缺在一定程度上抑制了出货量。

另一方面，车载产品的营收贡献不足10%，VR/AR相关产品的营收更小，2021年仅占3%。更重要的是，相比车载产品在智能驾驶领域的领先地位，虞舜光学在VR/AR相关产品的护城河并不明显。

公司VR产品主要供应镜头、模组和菲涅尔镜头，是Oculus的核心供应商。AR产品以光学和机械系统为主，投影、显示、成像、定位都有涉及。该系列产品增长的核心动力在于大客户元出货量的快速增长。不过，华泰证券研究报告显示，市场预期MetaQuest产品出货向下修正。因此，公司产品未必能实现持续高增长。

综上所述，智能手机行业饱和再介入，虞舜光学科技挡不住行业下行的滚滚浪潮，业绩下行。而汽车、VR、AR相关产品规模较小，暂时无法举起营收的大旗。只能等待行业的放量增长，或许能让这个穷途末路的英雄重新焕发生机。