风投不再会因喜欢创始人而盲目投资亏损的创新企业

风投不再会因喜欢创始人而盲目投资亏损的创新企业

十多年来，在硅谷，雄心勃勃的科技企业家从财力雄厚的风险投资界获得了数十亿美元的资金，用于资助一些公司，其中许多公司的经济状况堪忧，他们的文化是“快速行动，打破陈规”。

但如今，科技繁荣已经结束，硅谷银行的迅速倒闭更是加剧了这一局面，这个时代已经结束。

Bullpen Capital普通合伙人邓肯·戴维森说:“东海岸的条款开始慢慢进入投资意向书，给融资增加了结构，这对创始人并不友好。传统上，西海岸对创业者更友好，而东海岸的人更像银行家。”

甚至在数字银行挤兑导致硅谷银行突然倒闭和联邦存款保险公司接管硅谷银行之前，投资于初创公司的风险资本交易数量就在下降。以2022年为例，美国的风险投资从2021年的峰值3447亿美元下降了31%，至2383亿美元。戴维森指出，后期融资已经减少，处于中期阶段的公司正在获得较小的融资。

旧金山大学2022年第四季度的一项名为“硅谷风险资本家信心指数”（Silicon Valley Venture capital Confidence Index）的调查中，气氛已经变得更加阴暗，许多人在谈论公司估值重置。估值重置的一个引人注目的例子是本月金融科技公司Stripe最近一轮风险融资，该公司在最新一轮融资中估值暴跌近50%，至500亿美元。

专注于早期公司的Think + Ventures董事总经理萨法·拉什奇在调查中表示，他发现“人们对科技和硅谷的创新不能解决实际问题感到失望”，“风投对宏观环境和新的利率趋势的反应过于谨慎”。

资产借贷公司Palmer Collective的创始人兼首席执行官詹妮弗•帕尔默表示:“我相信我们会看到风投公司提出更严格的条款。”“我们将看到更高的障碍。我们将看到风投会做更多的尽职调查。风投已经厌倦了不切实际的曲棍球杆式预测。”

帕尔默说，在过去两年左右的时间里，风投在干预创业者如何经营公司方面一直很谨慎。“我认为，我们将看到‘创始人友好型’一词将有新的含义。他们会想要提供支持，但风投会更积极主动，寻找问题，采取行动....随着流动性变得更加稀缺，它们将拥有更大的权力，更多地参与监控自身风险。”

风险投资家通常以投资某些技术领域的集群而闻名，他们经常被嘲笑为旅鼠。在过去的10到12年里，他们对一系列技术进行了投资，从消费者按需应用（后来发展成为优步和Instacart等公司），到更多的云服务，或帮助开发人员编写代码，再到大量的医疗或金融科技应用。

独立技术顾问杰弗里·芬克说:“这些风投投资的很多技术都不是新技术，也没有任何优势。”他还撰写了一篇关于这个话题的专栏文章。“有些人的生意很糟糕。”

他指出，公司上市的漫长时间是另一个巨大的因素，引用CB Insights最近的独角兽跟踪报告，大约有1207家私营创业公司估值超过10亿美元，即所谓的独角兽，总估值为3.79万亿美元。

“我们知道这些估值是错误的，因为公开估值已经下降，”Funk说。

事实上，在众多估值超过10亿美元的初创公司中，有一家是Flow，这是一家听起来含糊不清的住宅房地产初创公司，创始人是WeWork臭名昭著的前首席执行官亚当·诺伊曼（Adam Neumann）。在这家联合办公公司准备上市时，董事会要求诺伊曼辞职。据《华尔街日报》报道，在WeWork计划IPO之前，诺伊曼通过出售股票和债务套现了7亿多美元。

WeWork的商业模式也是不惜一切代价实现增长，该公司在全球市场上不断扩张，其第一次被取消的IPO被嘲笑为甚至无法接近盈利，并经常被其批评者称为庞氏骗局。2021年，它通过一家名为BowX Acquisition Corp.的SPAC成功上市。上周，它的永远救世主软银集团（SoftBank Group）通过一项复杂的资本重组计划，将它从濒临破产的边缘拯救了出来。

在融资超过200亿美元后，WeWork目前在公开市场上的估值不到7亿美元。然而，风险资本投资者仍在向诺伊曼的新创业公司砸钱，至少在今年跌至谷底之前是这样。

“闪电式扩张是指不惜一切代价、尽可能快地实现增长，”VentureFuel的创始人弗雷德·舍农伯格（Fred Schonenberg）说。该公司帮助企业与初创公司合作。“这一点在优步等公司得到了支持，所以很多初创公司都认为，我们必须尽快扩大规模，这是我们取胜的途径。大多数市场都不是赢家通吃的，这并不一定与速度有关，而是与商业基本面有关。我认为现在正在进行重新调整，我如何才能扩大一个真正有回报、有利润、有基本面、能够真正做大的企业？”

第一公民银行（First Citizens Bank）收购硅谷银行（Silicon Valley Bank）的大部分资产，不太可能改变创业公司的厄运和阴霾，因为未来会有更多的不确定性。虽然成立于1984年的硅谷银行（Silicon Valley Bank）被视为一家对创业者友好的银行，但近年来，该银行更多的贷款流向了风投公司。根据其2022年的财务报告，2022年，超过50%的贷款流向了风险投资公司和私募股权投资公司，这些公司也会为他们对初创公司的投资担保，而只有约五分之一的贷款直接流向了初创公司。

Palmer说:“如果前SVB客户还没有开始这样做的话，他们必须开始寻求对其信贷额度（LOC）进行再融资。”“即使FCB吸收了向风险投资公司提供的某些贷款，也不清楚它们是否会继续留在这些机构。”

Bullpen Capital的戴维森说，他看到的一件事是参与式优先股发行的兴起，这种股票通过提供先于其他普通股股东支付的特别股息来掩盖下跌的融资。并在清算时享有优先权。

“你会看到越来越多这样的事情发生，”他说。“对创始人来说，这既保护了他们的估值，也保护了风投。尽管人们称之为东海岸术语，但它解决了这个问题。这是一个艰难挑战的解决方案。”

PitchBook在其最近的第一季度报告Quantitative中看到了这一趋势，同时也看到了累积股息。累积股息是以固定利率累积的，或者可以在公司董事会决定时支付。但它也建议创始人警惕这些对自己和之前投资者的回报更为严格的条款。

正如红杉资本在过去的经济衰退中建议初创公司削减成本一样——尤其是在2008年臭名昭著的“安息吧好时光”演讲中，有一块墓碑，并建议企业家“管理你能控制的东西”——该公司去年6月在一场名为“适应生存”的演讲中警告年轻公司面临挑战和机遇的“熔炉时刻”。

“资本是自由的。现在它很贵，”这是56页演示文稿中的一个关键点。“焦点正在转向有盈利能力的公司”，红杉资本在达尔文的适者生存理论中表示，行动最快的公司（裁员）“有最多的跑道，最有可能避免死亡螺旋。”

对于那些无法适应或改变大手笔支出方式的公司来说，这将是一个死亡螺旋。

戴维森说:“我已经告诉我的有限合伙人，这次衰退不会像2000年那样严重，但可能会像2008年那样严重，然后情况将再次开始好转。”“这是我自己的看法。这是08年和2000年之间的一次惨败。我不认为风险投资已经结束了。”他说，许多新的人工智能初创公司的前景以及对消费者进入太空的关注给了他希望。

“如果事实证明人工智能将成为下一个iPhone，那可能是三年后的事了，”他说。“答案不是看模式，而是看基本面。我们需要一些伟大的新发明，比如微处理器或iPhone来推动下一个繁荣……我不认为会有10年的干旱期，因为人工智能或太空将推动一个新的繁荣时期。”

正如PitchBook的高级分析师凯尔•桑福德最近表示的那样，风投行业正在经历“必要的调整”。创业公司的幻境中出现洗牌和回归理性的过程已经很长时间了。但是，如果像生成式人工智能这样的技术被证明是有用的和有利可图的，并在未来几年证明了目前的炒作，那么这个周期很容易再次发生。