美联储重回“收缩”——海外经济政策跟踪

美联储重回“收缩”——海外经济政策跟踪

·概 要 ·

美联储：美联储资产负债表重回收缩。截至3月29日，当周美联储总资产回落至8.7万亿美元，较前一周减少了近300亿美元，主因贴现窗口使用继续下降，美联储资产负债表重回收缩。不过银行风险仍未完全消除。第一，商业银行存款流失仍存在；第二，货币基金市场仍在扩张。

美国经济：2月美国个人可支配收入同比保持强劲，个人消费支出也维持韧性；在美联储持续加息影响下，1月美国房价增速持续回落；2月美国PCE同比增速放缓，但核心PCE同比回落幅度较慢，核心通胀压力仍然较大；市场对美联储的加息预期有所回升。截至4月1日，CME预期美联储5月加息25BP的概率从11.8%上升到48.4%。预期年内降息100BP的概率已从上周的34%降至6.8%，不过当前市场仍预期年内有34.5%的概率降息50BP。截至3月31日，10年期美债利率升至3.48%，主因通胀预期上升。

欧洲经济，3月欧元区HICP同比增速加速回落，但核心通胀同比进一步上升，核心通胀压力仍大；2月欧元区失业率仍维持低位；3月欧元区19国景气指数小幅回落，仍低于疫情前水平。

政策：美国多位官员强调银行系统具有韧性，并认为降通胀还需继续努力，立场仍偏鹰。欧央行较多官员认为欧洲银行业风险可控，而通胀仍处于过高的水平，仍需继续加息以降低通胀；越南央行将下调再融资利率至5.5%；哥伦比亚央行加息25BP至13.00%；埃及央行加息200BP至18.25%；泰国央行上调基准利率25BP至1.75%；墨西哥央行加息25BP至11.25%。

疫情与疫苗追踪：美国奥密克戎变异株XBB.1.5感染占比小幅回落，而XBB.1.5.1与XBB.1.9.1感染占比分别上升至2.1%与4.6%。美欧疫情有所好转，日均新增确诊与死亡病例均呈下降态势。东南亚新增确诊病例人数反弹。

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美国：美联储重回“缩表” 　　美联储资产负债表重回收缩。在海外银行风险演绎下，美联储资产负债表连续2周扩张，在（3月8日-3月22日）的两周时间内，美联储总资产累计增加了近4000亿美元。我们之前在报告《如何理解美联储“扩表”？——海外经济政策跟踪》指出，目前流动性和信贷工具的使用，属于短期临时性流动性支持，与近期银行风险有关。这一操作为被动“扩张”，是临时性的，并非美联储重启QE（大规模买长端资产，主动扩张）。目前，美联储仍在执行QT计划（缩表），与维护金融稳定的临时流动性支持并不冲突。

截至3月29日，当周美联储总资产回落至8.7万亿美元，较前一周减少了近300亿美元，主因贴现窗口使用继续下降，美联储资产负债表重回收缩。

不过银行风险仍未完全消除。第一，商业银行存款流失仍存在。至3月22日当周，美国银行业减少1257亿美元至17.3万亿美元，连续九周下降。第二，货币基金市场仍在扩张。截至3月29日，美国货币市场基金总资产规模上行至5.2万亿美元，创历史新高。

个人可支配收入保持强劲。2 月美国个人可支配收入同比增速仍维持在 8.5% 的高位，与 1 月基本持平，且显著高于疫情前的增速。个人收入强劲，一方面，或与劳动力市场紧张，工资收入居高不下有关；另一方面，或与 2023 年美国税收政策调整有关，纳税人税收负担减轻影响。

个人消费支出仍有韧性。2 月美国个人消费支出同比增速为 7.6% ，较 1 月回落 0.6 个百分点，但仍处于相对高位。在收入高增以及居民仍有部分超额储蓄的支撑下，美国消费或还能维持一段时间的韧性。

房价增速持续回落。1 月美国标准普尔 /CS 房价指数当月同比增速为 2.6% ，较 2022 年 12 月回落 2.1 个百分点，已低于疫情前的增速水平（ 2019 年 12 月为 2.83% ），并连续 9 个月呈回落态势。整体来看，在美联储持续加息的影响下，美国 30 年期抵押贷款利率仍处于 6.3% 的高位，购房需求仍较疲弱，房地产市场低迷形势或仍将延续。

美国核心通胀压力仍存。2 月美国 PCE 同比增速回落 0.4 个百分点至 5.0% ，而核心 PCE 同比增速为 4.6% ，仅较 1 月小幅回落 0.1 个百分点。通胀回落的主要动力仍是能源和核心商品，而受租金通胀上行以及劳动力市场紧张影响，核心服务通胀压力仍大。

市场加息预期有所回升。在银行破产风波边际缓和，以及美联储多位官员强调降通胀仍需努力影响下，市场对美联储的加息预期有所回升。截至 4 月 1 日， CME 预期美联储 5 月加息 25BP 的概率从 11.8% 上升到 48.4% 。预期年内降息 100BP 的概率已从上周的 34% 降至 6.8% ，不过当前市场仍预期年内有 34.5% 的概率降息 50BP 。

美债收益率升至3.48%。截至 3 月 31 日， 10 年期美债名义收益率为 3.48% ，较上一周上升 10BP ，不过周内波动仍较大，收益率一度上升至 3.57% 的高点。其中，通胀预期上升 10BP 至 2.32% ，而 10 年期国债收益率实际收益率则继续维持在 1.16% 。

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欧洲：核心通胀压力仍大 　　核心通胀持续上行。3月欧元区HICP同比增速为6.9%，较2月回落1.6个百分点，回落速度有所加快。但剔除能源和食品的核心HICP同比增速为5.7%，较2月进一步上升0.1个百分点，仍未有回落迹象。当前欧洲通胀压力或仍具有一定的普遍性，短期内核心通胀或仍将处于高位。

失业率维持低位。2月欧元区失业率为6.6%，与1月持平；欧盟27国失业率较1月进一步回落0.1个百分点。整体来看，欧洲就业市场仍较强劲。

景气指数小幅回落。3月欧元区19国经济景气指数为99.3，较2月回落0.3。自去年下半年以来，经济景气指数便呈现底部回升的趋势，或与能源价格回落有关。但整体来看，和疫情前水平（2019年12月为102.9）仍然还有一定距离。

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政策：美欧坚持鹰派立场 　　美国多位官员强调美国银行系统具有韧性。美参议院银行委员会3月28日举行听证会，对硅谷银行问题处理方式、是否施行更加严厉的监管、谁来承担损失等方面进行了讨论。会后多位官员均表示美国银行体系健全且富有韧性。

例如，圣路易斯联储主席布拉德认为，可以通过持续适当的宏观审慎政策来遏制当前的金融压力；纽约联储主席威廉姆斯表示，当前银行业资本充足，具有弹性；美联储金融监管事务副主席迈克尔·巴尔也认为，银行系统的资本和流动性均较为强劲，并准备使用所有工具来确保银行系统健康安全。但前美国财长萨默斯表示，美国金融动荡全面结束还为时尚早。

较多官员仍坚持鹰派立场，认为降通胀仍需努力。纽约联储主席威廉姆斯认为，通胀已趋于缓和，但仍高于2%的通胀目标，美国通胀将在2023年回落到3.25%左右。美联储理事库克和波士顿联储主席柯林斯均认为，美联储在实现通胀目标方面还有很多工作要做。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，美联储不会调整2%的通胀目标，需要在2023年全年维持高利率来降低通胀。里士满联储主席巴尔金表示，其支持3月加息25个基点，如果通胀顽固，立场可能会变得更加鹰派。

欧央行多位官员强调降通胀决心。欧央行行长拉加德表示，欧洲不可能发生类似美国硅谷银行暴雷和倒闭事件，目前核心通胀仍然太高，必须让通胀回落至2%这一目标，在利率政策方面还需付出努力。欧央行管委、法国央行行长Villeroy、欧央行管委Kazaks以及欧央行管委Kazimir均表示，继续加息以降低通胀是必要的。

越南央行降息50BP。越南央行将再融资利率下调50BP至5.5%。

哥伦比亚央行加息25BP。哥伦比亚央行加息25BP至13.0%，为近24年新高。

埃及央行加息200BP。埃及央行上调基准利率200BP至18.25%；上调贷款利率至19.25%。

泰国央行加息25BP。泰国央行将基准利率上调25BP至1.75%，为连续第五次加息。

墨西哥央行加息25BP。墨西哥央行将基准利率上调25BP至11.25%。

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疫情与疫苗追踪：美欧疫情改善 　　美国XBB.1.5感染比例小幅回落。美国CDC新冠检测数据显示，截至4月1日，奥密克戎变异株XBB.1.5的感染占比小幅回落至87.9%，而XBB.1.5.1与XBB.1.9.1的感染占比有所上升，分别为2.1%与4.6%。

美国日均新增与死亡病例均有所回落。截止 3 月 31 日，美国日均新增病例为 1.9 万例左右，较上周下降 50.7% ；日均死亡病例下降 36.0% 至 213 例。截至 3 月 28 日，美国新增住院人数 1.5 万人，较上周继续下降 10.3% 。此外，重症率持续接近于 0 。

美国医疗负担进一步缓和，其中因新冠导致的住院与 ICU 占用率稳步下降。截至 3 月 31 日，美国病床占用率为 76.1% ，较上周下降 0.1 个百分点，其中因新冠导致的病床占用率占比稳定在 2.9% 。美国 ICU 占用率维持在 73.7% ，因新冠占用率为 3.5% 。整体来看，与新冠相关的医疗负担仍在低位。

欧洲疫情好转。截至3月31日，欧洲日均新增病例为2.1万例，较上一周下降8.3% 。其中，仅西班牙新增确诊病例有所回升，其他国家（意大利、法国和俄罗斯）均明显回落。 欧洲日均新增死亡病例为122例，较上一周下降2.2%。其中除法国外，其他主要国家均有所下降。

东南亚疫情有所反弹。从日均新增确诊病例数来看，截至 3 月 31 日，除泰国外，东南亚其他主要国家新增确诊病例均较上一周有所回升。其中，菲律宾上升幅度最大，为 24.9% 。新增死亡人数方面，泰国和马来西亚有所上升，其他国家均呈回落态势。