国金证券：本轮汽车降价，对消费的影响？

国金证券：本轮汽车降价，对消费的影响？

报告要点

“见微知著”系列第48期：本轮汽车降价与过往有何不同，效果如何，对汽车消费有何影响？详细梳理，供参考。

一、热点思考：汽车降价、购置税优惠等对汽车消费的结构性支持，或使得汽车消费拖累可控

本轮汽车降价与过往的异同？降价从新能源车扩展到燃油车，力度大、范围广，去库存紧迫性更强。

本轮汽车“降价潮”由新能源车扩展至燃油车，力度大、范围广。1月新能源车企开始降价，随后传导至燃油车市场，相较2015、2019年降价，本轮降价伴随汽车优惠补贴政策退坡和排放标准切换，去库紧迫性更强，受此影响，本轮代表车企主要车型降价幅度高达29%、远高于过往的13%、17%，涉及车企范围进一步扩大。

与过往类似，降价均由供需错配导致，购车需求走弱下，车企通过降价来加快去库存。汽车相关企业普遍于上半年补库、下半年去库，而汽车降价前期均面临库存去化压力，比如：2014年4月至9月，汽车库存仅回落7%、12月又回到4月水平；本轮需求走弱下，汽车库存亦显著提升，1-2月经销商库存为1.9、远高于过往同期1.7。

当前汽车降价效果如何？单纯降价对需求拉动或弱于以往，购置税优惠等政策配合或对汽车消费提振更为明显。

过往降价处于汽车消费高速增长阶段、当前增长放缓，使得降价等需求措施的拉动效果减弱。2017至2022年汽车销量平均同比回落0.5%、低于过往；受制于整体增速放缓，需求刺激措施的拉动弹性减弱，比如：伴随汽车总体保有量提升至较高水平、增速明显放缓，2019年降价时期汽车销量同比仅提升9个百分点、低于2015年的25个百分点。

单纯降价对汽车消费的拉动相较有限，购置税优惠等政策配合对汽车消费提振更为明显。相较于降价，购置税政策对汽车销售拉动的效果更为明显，2009年汽车购置税税率由10%降至5%、拉动汽车销售显著提升88个百分点，伴随购置税优惠退坡，2010年汽车销售同比回落；2019年降价下，购置税优惠并未出台，汽车销量同比仅回升9个百分点。

未来汽车消费如何演绎？阶段性降价、新能源汽车购置支持等，或使得汽车消费不会对总体消费形成明显拖累。

当前油电切换期下，新能源车购置税优惠等政策延续，或继续对新能源车消费形成支撑。伴随燃油车购置税优惠政策退出，销量同比由去年6月的13%回落至1月的-19%，相较之下，新能源车购置税优惠仍将延续或进一步支撑销售；油电切换下，新能源车补贴退坡但销售持续提升、市场驱动属性加强，因此降价对新能源车仍有需求刺激效果。

高频数据显示汽车销售已有所好转，新能源车渗透提升、销量回暖等，或使得汽车消费不会对总体消费形成明显拖累。截至3月26日当周，汽车零售销量边际改善、同比提升18%，燃油车、新能源车均改善；考虑到当前新能源车渗透率已超30%、对汽车消费市场影响进一步加大，叠加居民出行和收入等的修复，汽车消费不会对总体消费形成明显拖累。

二、高频跟踪：上游地产竣工持续推进，中游纺织相关生产修复，下游商品房成交大幅改善

【上游】水泥产需修复放缓、玻璃产需持续改善，指向地产竣工仍加快落地。近两周水泥开工和出货明显放缓、建筑钢材成交有所走弱，但玻璃表观需求较上周回升3.5%、较去年同期提高18.1%，指向地产竣工加快落地；同时，沥青开工较上周回升3%至42.7%，恢复至2019年同期水平的95%，指向基建仍在持续落地。

【中游】纺织相关中游工业生产持续恢复，汽车相关开工维持高位。本周，涤纶长丝开工率较上周提升0.8个百分点至80.8%，聚酯工厂负荷率提升0.1个百分点至83.4%，国内PTA开工率提升0.6个百分点至79.1%；汽车相关开工率总体维持高位，汽车半钢胎开工率已超过往四年同期，较2019年同期提升1.1%。

【下游】商品房成交显著改善，土地成交边际好转。本周，本周30大中城市商品房成交环比回升23.5%、达到2021年同期水平的95.7%，其中一线城市回升最明显、较上周提升39.2%，已超过往四年同期、较2021年同期提升29.1%；土地成交情况边际改善，住宅类土地成交面积较前周回升15.9%，但总体水平仍偏弱。

风险提示

疫情反复，数据统计存在误差或遗漏。

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报告正文

一、热点思考：汽车降价，本轮不一样？

1、本轮汽车降价与过往的异同？

年初以来，汽车市场“降价潮”持续发酵，“价格战”由新能源车传导至燃油车，相较过往，本轮“价格战”降价力度大、涉及车企范围广。2023年1月，新能源车企开始降价，以某头部新能源车企为例，1月代表车型价格降幅平均达12.4%。随后“降价潮”进一步传导至燃油车市场，相较于2015、2019年汽车“降价潮”，本轮降价力度大，代表车企主要车型降价幅度平均达29.4%，远高于2015、2019年的平均降幅12.6%、16.6%；同时，本轮降价涉及汽车品牌范围进一步扩大，1月以来降价的燃油车、新能源车品牌合计约为46个，远超2015、2019年的28、41个。

与过往降价相同的是，汽车降价往往伴随“供给过剩、需求偏弱”的供需错配问题，购车需求走弱下，车企库存去化压力加大导致价格下行。经验显示，过往汽车经销商普遍于上半年补库、下半年去库，而在历轮汽车降价前期均出现了库存去化困难的问题，比如：2014年4月至9月，汽车经销商库存系数仅回落6.6%、12月又回到4月水平；2018年6月至2019年4月，经销商库存持续处于高位，对应汽车销量当月同比由4.8%回落至-16.4%。本轮购车需求走弱下，汽车相关企业库存显著提升，去年6月至12月，汽车经销商库存系数提升38.2%，1-2月经销商库存平均为1.87、远高于过往同期平均1.66。

与过往降价不同的是，本轮降价潮发生在汽车优惠政策退坡背景下，年初购置税优惠和补贴政策到期、年中燃油车排放标准切换，共同拖累购车需求走弱。燃油车购置税优惠政策于2022年12月到期、同时排放标准切换暂定于今年6月开启，受此影响，燃油车购置需求明显走弱，2022年9月燃油车销量开始回落，2023年1月加速下行、同比回落41%。此外，新能源车补贴政策进一步退坡、2022年12月31日后上牌的新能源车不再给予补贴，补贴政策退坡使得购置需求前置、年初需求快速走弱，1月新能源车销量同比回落5.5%。

2、汽车降价效果如何？

过往降价处于汽车消费高速增长时期，但当前汽车市场已进入相对低速增长阶段、降价对需求拉动的效果弱于过往。汽车销量于2017年见顶后有所回落，2017至2022年汽车销量平均同比为-0.5%、远低于过往，指向当前汽车市场已进入相对低速增长阶段。受制于汽车市场整体增速放缓，降价、优惠等需求端刺激措施对需求拉动的弹性有所走弱，比如：2008年12月至2009年11月，汽车保有量同比提升4.3个百分点，对应需求端措施刺激下，汽车销量同比提升88.4个百分点；相较之下，2015、2019年汽车保有量同比增速明显放缓，这两轮降价潮下，汽车销量同比分别仅提升24.7、8.5个百分点。

过往汽车降价时期居民总体消费需求支撑性较强，相较过往，本轮后续收入改善的修复预期或有助于汽车消费的修复。过往汽车降价下，汽车需求走弱，但居民总体消费需求支撑性较强，2015、2019年降价期间，汽车零售同比分别回落11、15个百分点，但居民人均可支配收入同比分别为10%、8.7%，远高于汽车零售同比1.9%、-7%，居民收入端稳定增长一定程度支撑后续销售增长。本轮降价下，居民收入预期、消费意愿显著低于过往、但改善迹象明显，助于后续汽车等耐用品消费企稳恢复。

单纯降价对汽车消费的拉动相较有限，购置税优惠等政策配合对汽车消费提振更为明显。截至3月，降价对总体汽车销售的拉动相对有限，厂家零售、批发平均销量分别较1月初回落89.3%、53.1%；类比过往，相较于降价，购置税优惠等政策对汽车销售拉动的效果更为直接、明显，比如：2009年汽车购置税税率由10%降至5%、直接拉动汽车销售显著提升，伴随购置税优惠退坡，2010年汽车销售同比开始回落；类似的，2016年汽车购置税税率重新降至5%、再次拉动汽车销售明显提升；相较之下，2019年降价时期，购置税优惠并未出台，对应汽车销量同比仅回升9个百分点。

3、未来汽车消费如何演绎？

当前汽车市场处于油电切换期，短期优惠政策、降价对燃油车的刺激效果或弱于新能源车。本轮降价对汽车销售的影响或存结构分化，当前汽车市场处于油电切换期，电车接纳度持续提升；近年新能源补贴政策持续退坡，2021、2022年补贴分别在前一年基础上退坡20%、30%，但电车销量同比分别高达157%、96%，远超过往。相较之下，受电车加快渗透和燃油车排放标准切换共同影响，优惠、降价等需求刺激对燃油车销售的提振效果明显减弱，比如：2015年10月至2016年12月，燃油车购置税降至5%，带动销量同比提升15个百分点，但本轮相同力度购置税优惠下，燃油车销售同比提升至8%后重新回落至负增区间。

同时，相较于燃油车支持政策退坡，新能源车购置税优惠等政策延续，或继续对新能源车消费形成支撑。从政策支持角度来看，伴随燃油车支持政策退出，燃油车销量同比由去年6月的13%回落至今年1月的-18.7%，相较之下，新能源车购置税优惠政策仍将延续，或将带动新能源车销量进一步提升，进而带动新能源车进一步渗透。同时，需求支撑性也对新能源车释放份额的持续提升形成支撑，当前中低收入人群就业、收入已有所恢复，对耐用品消费的需求或将释放；此外，我国人均汽车保有量相对较低、尤其是中低线城市汽车保有量，汽车仍有进一步渗透空间。

<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />降价短期冲击后，汽车销量高频指标有所好转，新能源车渗透提升、销量回暖等，或使得汽车消费不会对总体消费形成明显拖累。汽车消费对总体消费影响较大，汽车零售占总体商品零售的比重高达30%，年初汽车零售同比回落9.4%对商品零售形成拖累；但从高频数据来看，当前汽车销售已现回暖迹象，截至3月26日当周，乘用车厂家零售、批发日均销量已明显提升，同比分别较前周提升8、8个百分点至18%、4%；后续新能源车份额提升、销量回暖有望延续，全年汽车销售仍有望企稳维持韧性。

二、产需高频追踪：地产、基建相关投资需求修复，商品房市场持续回暖

交通物流修复整体放缓，整车货运延续回落，但铁路货运仍维持高位。上周（3月20日至3月26日），铁路货运量较前周回落0.4%、高速公路货车通行量较前 周回落1.5%，但仍高于春节前水平；邮政快递业务量延续回落，快递揽收量恢复强度较前周下降1.4个百分点至209.9%、快递投递量恢复强度较上周下降1.6个百分点至208%。上周，全国整车货运流量指数延续回落、较前周下降1.3%，但略高于去年同期水平、为去年同期的104.1%；分地区来看，西北地区物流水平回落更加明显，其中，宁夏、甘肃、新疆分别较前周回落14.9%、10.9%、8.3%。

钢材需求修复放缓、生产持续改善。本周（3月26日至4月1日），全国钢材表观消费量修复放缓，较上周小幅回升3%，与2022年同期基本持平；生产情况进一步改善，全国高炉开工率较上周回升1.1个百分点至83.9%、持续高于近四年同期水平，为2019年同期的103%，螺纹钢开工率有所回升、较上周提高2%至49.5%，为2022年同期的87.8%；近期建筑钢材成交情况修复放缓，低于去年同期水平、较2022年同期下降3.4%，或指向建筑相关开工恢复放缓。

水泥产需修复放缓，水泥库存延续回升。本周（3月26日至4月1日），全国水泥开工率小幅回升、较上周提高0.4个百分点至54.9%、超过去年同期的47%，水泥需求延续低迷，全国水泥出货率较上周提升0.4个百分点至60.7%、与去年同期基本持平；产需边际改善较小，水泥库存延续回升，较上周提高3%、达到去年同期水平的98.6%；供需关系恢复偏弱，全国水泥价格总体保持稳定。

玻璃需求修复、库存持续回落，沥青开工延续回升，或指向地产竣工、基建落地有所恢复。本周（3月26日至4月1日），玻璃表观需求较上周回升3.5%、较去年同期提高18.1%，玻璃库存持续去化、较上周回落7%、较去年同期下降11.5%，对应玻璃期货价格回升4.5%，或指向地产竣工进一步修复。本周，沥青开工率回升明显、较上周提升3%至42.7%，与过往同期差距缩小，达到2019年、2021年同期水平的95%，或指向基建落地情况有所改善。

纺织相关中游开工延续恢复，汽车相关开工维持高位。本周（3月26日至4月1日），涤纶长丝开工率较上周提升0.8个百分点至80.8%，与去年同期基本持平，聚酯工厂负荷率较上周提升0.1个百分点至83.4%，国内PTA开工率较上周提升0.6个百分点至79.1%，已超去年同期的73.3%，指向纺织相关中游工业生产情况持续改善。本周，汽车半钢胎开工率略有回落，较上周小幅下降0.2%，但仍处高位、已超过往四年同期，较2019年同期提升1.1%。

商品房成交持续回暖、土地成交有所回升，二手房成交有所回落但仍维持高位。本周（3月26日至4月1日），30大中城市商品房成交环比回升23.5%，达到2021年同期水平的95.7%，其中一线城市回升更加明显、较上周回升39.2%，已超过往四年同期、较2021年同期提升29.1%；上周（3月20日至3月26日），土地成交情况边际改善，但总体成交仍然低迷，住宅类土地成交面积较前周回升 15.9%，但明显低于去年同期、较去年同期下降73%。本周，全国代表性城市二手房成交面积较上周回落8.5%，但仍维持高位、为去年同期的137.6%。

越南3月出口同比回落、海运市场持续低迷，指向出口疲软或仍将延续。越南3月出口较去年同期下降13.1%、重回同比负增区间；分产品来看，越南出口主要受电话及零配件、鞋类、纺织品出口拖累，三种产品出口分别较去年同期回落35.6%、22.5%和17.2%。本周（3月26日至4月1日），中国出口集装箱运价指数CCFI进一步下行、较上周下降1.9%，分别为2021年、2022年同期水平的51.2%、29.9%；分航线看，日本、地中海、美西航线延续回落、分别较上周下降8.1%、2.7%、2.1%。

三、人流消费跟踪：全国市内人流维持高位，线下消费场景延续修复

本周全国市内人流维持高位，地铁客流、市内拥堵情况均小幅回升。本周（3月26日至4月1日），城市地铁客流量略有回升、较上周提高0.8%，持续高于过往同期，为2022年同期水平的195.8%，其中武汉、兰州、哈尔滨回升较为明显，分别较上周提高9.9%、8.1%、7.1%；反映市内人口流动力度的全国拥堵延时指数有所回升、较上周提高0.2%、高于过往四年同期水平，分别为2019、2022年同期的104.7%、119.3%，其中海口、广州、兰州回升较为明显，分别较上周提高14.5%、4.7%、4.2%。

国内国际航班架次均延续回升，国内跨区人口流动维持高位、整体水平仍超过往同期。本周（3月26日至4月1日），国内执行航班架次延续回升、较上周增长2.3%，较去年同期水平高出334.4%，国际执行航班架次继续提升、较上周增长39.7%，较去年同期提升近10倍；上周（3月19日至3月25日），国际航班恢复强度延续提升，较前周提高0.7%，但仍仅为2019年同期水平的19%；本周，一线及新一线城市国内航班较上周提升2.2%、为2019年同期水平的121.9%，二、三线城市国内航班较上周提升5.8%、达到2019年同期水平的99%。本周，反映跨区人口流动的全国迁徙规模指数有所回落、较上周下降2.2%，但整体水平仍明显高于过往同期、为去年同期水平的128.4%。本周人口流动呈现一线城市人口迁入规模占比相对较大的特征，广州、北京、上海的人口迁入规模占比较高，分别为2.7%、2.7%、2.3%，或指向商务差旅活动延续修复。

各线城市餐饮恢复强度均延续恢复，城市外卖恢复强度延续提升。国金数字未来Lab数据显示，上周（3月19日至3月25日），反映全国各线城市餐饮商家活跃数目的餐饮恢复强度继续提升，其中一线、新一线、二线、三线城市分别较前周提升1%、5.4%、8.3%、5.2%。反映全国各城市活跃外卖骑手数目的城市外卖恢复强度延续提升，一线、新一线、二线、三线城市分别较前周提升7.5%、15.3%、21%、28.3%。

线下消费延续修复，全国电影票房持续修复、代表酒馆营业状况延续改善。本周（3月26日至4月1日），国内电影票房恢复强度较上周提升24%、较去年同期高出72%，恢复至2019年同期水平的62.1%；国金数字未来Lab数据显示，本周全国代表酒馆经营情况持续好转，正常营业店面较上周增加3.7%、暂停营业店面较上周减少16.9%，或指向线下消费场景修复延续。

经过研究，我们发现：

（1）本轮汽车“降价潮”由新能源车扩展至燃油车，力度大、范围广。与过往类似，降价均由供需错配导 致，购车需求走弱下，车企通过降价来加快去库存。

（2）过往降价处于汽车消费高速 增长阶段、当前增长放缓，使得降价等需求措施的拉动效果减弱。单纯降价对汽车消费的拉动相较有限，购置税优惠等政策配合对汽车消费提振更为明显。

（3）当前油电切换期下，新能源车购置税优惠等政策延续，或继续对新能源车消费形成支撑。高频数据显示汽车销售已有所好转，新能源车渗透提升、销量回暖等，或使得汽车消费不会对总体消费形成明显拖累。

风险提示

1. 疫情反复。疫情演绎仍存在不确定性，仍需紧密跟踪各地疫情演变及对疫情防控和经济的 潜在扰动。

2. 数据统计误差或遗漏。一些数据指标，可能存在统计或者处理方法上的误差和偏误；部分数据结 果也可能受到样本范围、统计口径等影响。