招银研究3月PMI数据点评：经济修复延续

招银研究3月PMI数据点评：经济修复延续

3月制造业PMI环比下降0.7pct至51.9%。非制造业PMI环比上升1.9pct至58.2%。制造业与非制造业景气度均连续第三个月位于扩张区间。

图1：2月采购经理人（PMI）指数

资料来源：WIND、招商银行(行情600036,诊股)研究院

一、制造业：产需两端扩张放缓，价格有所回落

3月制造业PMI延续修复，但斜率放缓。疫前三年（2017-2019年）3月环比平均上升2pct，但今年在1-2月高基数下，3月制造业PMI环比反季节性下降0.7pct至51.9%。产需两端景气度均略有回落，生产回落幅度大于需求。在生产端，3月生产指数环比下降2.1pct至54.6%，仍位于扩张区间。在需求端，内需强于外需，新订单指数环比下降0.5pct至53.6%，连续第三个月位于扩张区间；出口订单指数环比下降2pct至50.4%，连续第二个月位于扩张区间。

图2：制造业与非制造业景气度持续位于扩张区间

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图3：产需两端扩张放缓

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

图4：出口景气度持续位于扩张区间

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

企业成本压力缓解。原材料价格下降3.5pct至50.9%，生产端供给短缺现象有所缓和。出厂价格指数下降2.6pct至48.6%，再次转入收缩区间。

图5：PMI价格指数分化

资料来源：Macrobond、招商银行研究院

企业信心维持扩张，生产经营活动预期指数略降至57.5%，仍处于年内高位。企业景气度普遍回落但仍在扩张区间，大、中、小型企业景气度分别下降3pct、1.7pct、0.8pct至56.7%、50.3%、50.4%。

企业库存有所去化。企业原材料、产成品库存指数环比分别下降1.5pct、1.1pct至48.3%、49.5%，均落入收缩区间。就业修复承压，从业人员指数下降0.5pct至49.7%，再度转入收缩区间。供应链持续修复，供应商配送时间指数小幅下降1.2pct至50.8%，连续第二个月位于扩张区间。

二、非制造业：建筑业维持高景气，服务业景气持续修复

非制造业商务活动指数环比提升1.9pct至58.2%，录得2021年3月以来最高值，建筑业与服务业景气度均持续改善。一方面，财政支出前置发力，重大项目落地开工，基建等投资活动维持高景气；另一方面，尽管节假日消费热度消退，商务出行等消费支撑服务业渐进式修复。

建筑业景气度修复加快，基建投资仍是重要支撑。建筑业经营活动指数提升5.4pct至65.6%，创2012年以来新高；春季是各类工程开工旺季，重大项目加快形成实物工作量，土木工程经营活动指数70.6%，环比提升5.2pct。房地产景气度小幅下降0.3pct至50.1%，连续第二个月位于扩张区间。

服务业景气度持续回升。服务业经营活动指数环比提升1.3pct至56.9%，创2012年4月以来新高。生产性和消费性服务业修复动能边际分化。生产性服务业经营活动指数环比提升2.8pct至61%，录得2020年12月以来的最高值；消费性服务业经营活动指数环比下降2.7pct至55.6%，连续第三个月扩张。节日消费热度消退后，出行类服务消费指数高位回落，道路和航空运输业经营活动指数分别下降6.9pct、12.4pct至70.1%、64%，住宿业经营活动指数大幅下降17.3pct至58.9%。服务业从业人员指数为48.8%，环比上升0.1pct，持续陷于收缩区间。

三、小结：经济修复延续，但动能放缓

总体上看，1-2月PMI在去年12月低基数上显著反弹，3月PMI延续扩张，但动能已边际回落，多项指数在偏高的基数下反季节性小幅下降。制造业供需两端修复斜率略有放缓，生产回落大于需求。非制造业指数连续第三个月位于景气区间，但服务业就业持续承压。前瞻地看，在各项积极政策支持下，未来PMI指数仍将位于扩张区间。

本期作者

谭卓宏观经济研究所所长

张冰莹宏观研究员