中信证券宏观研究-美联储3月加息几乎已成定局 缩表将在5月议息会议讨论后公布

资料来源：金融部门

作者：崔蓉

1月议息会议声明总体符合市场预期，但鲍威尔讲话偏鹰，反映了美联储控制通胀的决心。通胀和就业表述的明显变化表明，美联储可能已经实现了实施极度宽松政策的目标。我们认为3月份加息几乎已成定局，5月份议息会议讨论后将宣布缩减规模，6月份开始，节奏会更快。目前来看，加息的预期已经基本落地。短期内美债收益率可能小幅下调，美股市场可能迎来时点性修复。后续收缩有望恢复，对美股成长股仍是利空。

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1月美联储议息会议决议，利率工具基准利率维持0-0.25%不变；资产购买方面，决定维持之前的缩减速度，在3月初完成缩减。在经济预期方面，经济活动和就业指标继续加强，受疫情影响最严重的省份近几个月有所改善，但它们正受到最近新冠肺炎病例急剧增加的影响。就业增长强劲，失业率大幅下降。与疫情相关的供需失衡和经济重新开放继续导致通货膨胀上升。经济发展路径依然取决于病毒的发展进程，经济前景面临的风险依然存在。

美联储1月议息会议较前一次会议的变化主要体现在以下四点：1)加息来临：通胀和就业声明修正，通胀率远超2%，就业市场强劲，即美联储认为美国经济基本符合政策目标，预计联邦基金利率目标区间将很快适当上调。2)明确紧缩路径，更新正常化原则：将上一轮“逐步缩减资产负债表规模”的表述修改为“大幅缩减资产负债表规模”。从长期来看，该委员会打算主要在系统性公开市场账户中持有美国国债。3)删除之前声明的第一段：“美联储致力于在这一充满挑战的时期使用其所有工具来支持美国经济，从而促进其充分就业和价格稳定的目标”被完全删除。4)修改疫情描述：说明近期新冠肺炎病例剧增，影响了受疫情影响最大的部门的改善进度。

鲍威尔的讲话偏袒鹰派，反映了美联储控制通货膨胀的决心。尽管1月议息会议的声明总体符合市场预期，但鲍威尔在新闻发布会上的讲话比预期更为鹰派。鲍威尔表示，如果条件允许，可能会在3月份的会议上宣布加息。在不损害劳动力市场的情况下，有足够的加息空间，不排除每次会议都加息的可能。与此同时，鲍威尔特别强调，他不认为资产价格本身对金融稳定构成重大威胁。市场一度期待鲍威尔会在本次会议上安抚市场，此前美联储官员纷纷释放鹰派言论，导致美国股市大幅调整。然而，鲍威尔在通货膨胀和股票市场之间选择了前者，再次反映了当前美联储控制通货膨胀的决心。

通胀和就业表现的明显变化表明，美联储可能已经实现了实施极度宽松政策的目标。首先，会议声明完全删除了第一段，这可能预示着美联储“充分就业”和“物价稳定”的目标已经实现。第二，关于通货膨胀和就业的说法已经明显改变，表明通货膨胀率远高于2%%，劳动力市场强劲，而没有提到需要wa

如期宣布了关系正常化的原则。3月加息几乎已成定局。如果年中减表或开表，节奏会更快。除了鲍威尔表示可能在3月加息，以及声明中关于通胀和就业的变化，鲍威尔还表示，首次加息后至少要召开一次会议，对资产负债表做出决定。结合他认为需要2-4次会议讨论缩减资产负债表的说法，最后一次讨论缩减资产负债表还是5月份的议息会议，我们判断首次加息将在3月份。与此同时，鲍威尔还提到了奥米克隆突变株的影响，认为美国经济已经表现出强劲的增长和韧性，奥米克隆对经济的影响可能很快就会消散，再次打消了市场对加息的担忧。综上所述，3月加息几乎已成定局，5月议息会议讨论后，6月将公布缩表。由于本次会议发布的缩减美联储资产负债表规模的原则提出了“显著的”表内收缩，预计此轮表内收缩的步伐会更快。

加息的预期已经基本落地。短期来看，美债收益率可能小幅下调，美股市场可能迎来适时修复。后续收缩有望恢复，对美股成长股仍是利空。预计资产价格的波动将持续到3月份预期的加息实现。3月加息预期实现后，短期来看，美债收益率快速上行的趋势可能会得到缓解，美国股市可能会迎来短期的超跌修复。然而，随后的收缩预计将恢复。同时，由于收缩的开闸时间和节奏尚未完全被市场预期，预计短期调整后，美债收益率将继续上升，今年达到2.1%-2.2%的水平，或将继续冲击美股成长股的估值。

本文摘自中信证券研究部2022年1月27日发布的报告《美联储2022年1月议息会议点评：鲍威尔再放鹰，3月加息几成定局》。详细分析请参考相关报告(包括相关风险提示等。).如因报告摘录而产生歧义，以报告发表之日的完整内容为准。