西部策略：4月金股组合

西部策略：4月金股组合

资料来源：Wind，西部证券(行情002673,诊股)研发中心

（数据截至2023年03月29日收盘）

INSIGHTS

2023年4月市场展望

策略观点：市场将迎来基本面的回归

极致拥挤的交易后，市场核心矛盾将重回分子端。从市场来看，自去年11月市场底部以来，多数指数估值水平已经回归至历史25%分位数水平以上，流动性预期对于市场的影响接近尾声。另外一方面，随着近期交易拥挤度快速上升，市场的脆弱性正在逐步暴露。年报、一季报及中报是A股上市公司盈利定价的重要资料来源，从历史经验来看市场涨幅与盈利预期变动的相关性在年报、一季报与中报披露的窗口期出现较为明显的上升，4月盈利预期变动以及业绩兑现能力对市场的影响将更加明显。

行业配置与金股：

4月市场风格将回归业绩主线，热点有望扩散至相对低位的方向，包括：

1）消费修复：经济复苏方向明确，尽管市场对消费复苏的弹性仍存在一定担忧，消费板块仍有预期差修复空间，重点关注低估值且兼具业绩弹性的医药方向。

2）国企改革：随着国企改革三年行动目标的完成，新一轮国企改革深化提升行动已经箭在弦上，当前国企估值依然偏低，“中国特色估值体系”+政策落地过程中通信、火电、建筑、交运、军工等板块仍有价值重塑空间，券商等金融机构亦有望同步受益。

3）低位补涨：今年以来数字经济相关政策不断出台，3月CHATGPT概念火热，数字经济依然是市场阻力较小的方向之一。不过从市场微观结构来看，市场的交易拥挤度在3月末达到了历史极致水平，计算机、传媒行业的行业成交额占比分位数达到90%以上，估值修复至2005年以来70%分位数水平，短期配置性价比下降；相对而言大部分金融、周期与消费行业估值与交易拥挤度仍然处于历史低位。随着AI主题分化行情走向极致，电子半导体、新能源等成长弹性高的板块有望接棒。

基于以上配置策略，2023年4月金股包括：TCL中环(行情002129,诊股)（电新），以岭药业(行情002603,诊股)（医药），百诚医药(行情301096,诊股)（医药），炬光科技(行情688167,诊股)（电子），聚辰股份(行情688123,诊股)（半导体），中国太保(行情601601,诊股)（非银），春秋航空(行情601021,诊股)（交运），唐人神(行情002567,诊股)（农业），拓普集团(行情601689,诊股)（汽车），和而泰(行情002402,诊股)（通信）。

风险提示：

政策推进不及预期，国内疫情反复超预期，海外经济衰退超预期，产业发展不及预期。

分析师：易斌

APRIL

4月十大金股

#01

电新：TCL中环

投资逻辑：

石英砂中短期难以解决，硅片薄片化及大尺寸趋势明显。从矿源角度来看，目前仍是只有美国的两家企业的矿中的羟基含量较低，软化临界点高，其他矿源的锅很难达到400小时以上的使用时间。而人工合成石英砂方面，目前成本仍在30万/吨以上，与目前14万吨均价的高纯石英砂仍存在较大差距，很难在短时间内实现替代，石英砂限制仍需等待海外TQC及尤尼明的扩产进度。因此综合来看短期锅的产能将限制整体硅片的产能释放。一线龙头企业有望受益于高保供度。薄片化进程方面，目前182mm和210mm切片厚度均已迈入150μm级别，而N型硅片厚度普遍已经进入110μm级别甚至以下。20μm的提升意味着单公斤切片数会有5片乃至以上的提升，将有效降低硅耗成本。硅片大尺寸进程方面，根据PVinfolink统计，182mm和210mm大尺寸硅片2022年合计占比接近80%，市场占比较2021年的40%快速提升。

短期逻辑：

领先的非硅成本带来更强竞争力。从成本对比角度出发，在价格下行周期中，行业龙头将会以更低的非硅成本获得更强的市场竞争力。硅料产能在逐月提升，预计未来仍将呈下降趋势。而在硅料带动的产业链下行周期中，硅片龙头企业由于其领先的非硅成本将获得更强的竞争力，抢占更多的市场份额。根据我们的测算，TCL中环22Q4在稼动率不到70%的情况下非硅成本已经降至0.09元/W以下，而大多数的新进入者的非硅成本仍在0.1元/W以上，在硅成本逐步降低的未来两年，中环有望跑出其特有的α。

锁定高纯石英砂，保障稼动率提升。公司与尤尼明和TQC均达成良好合作协议，锁定大量进口高纯石英砂，2023年在高纯石英砂继续紧平衡的状态下，公司将凭借锁定的石英坩埚快速提升稼动率，保障市场份额的提升，从一季度情况来看，公司目前稼动率已经升至70%以上，在硅料价格下行周期中公司有望保持高稼动率的同时维持高盈利能力。

中期逻辑：

高纯石英砂紧平衡，龙头企业保供度高有望受益。高纯石英砂供给方面主要分为内层砂与中外层砂。其中内层砂目前仍由国外主要两家企业——尤尼明与TQC掌握，中外层砂主要由国内的石英股份(行情603688,诊股)与其他小型厂商供给。在生产石英坩埚时，目前行业平均掺杂比例约为内层砂：外层砂=3:7。据此计算可以得到明年内层砂约可以支撑422GW组件装机量，外层砂可以支撑454GW组件装机量。预计今年整体组件装机量约为433GW，考虑到假设计算偏差，预计今年高纯石英砂仍处于紧平衡状态。由于石英坩埚为硅片拉棒环节的耗材，若没有足够的石英坩埚保供的厂家将会出现产能利用率低下的情况。保供度较高的龙头企业有望受益于高纯石英砂紧缺，凭借产能扩张与稼动率提升获得更多的市场份额。

长期逻辑：

210N型硅片独家量产。从N型硅片角度来看，不管是TOPCon还是HJT，均对于薄片化和大尺寸提出新的要求，而作为210硅片上的领先者，公司在大尺寸、N型、薄片化等方面全面领先。尤其是210N型硅片的出货方面，仅有中环一家实现量产级别的出货。其中HJT基本都需要210尺寸的硅片，即2023年HJT规划的55GW中中环将占据绝大多数的市场空间。

技术能力行业领先。单一季度业绩来看，中环的单瓦盈利达到0.12元/W以上，技术指标方面，公司硅片切片线径目前已经降至36μm以下，同硅片厚度下公斤出片数提升6%，公司单台月产同比提升 12%，单位产品硅料消耗率进一步下降，硅片 A 品率提升4%。

风险提示：

硅料产能投放不及预期，海外需求弱于预期。

分析师：杨敬梅

★

#02

医药：以岭药业

投资逻辑：

1. 2019年以来，党和政府加大对中医药的扶持力度，集采、医保、基药等政策对中药行业更友好。

2. 创新中药审批机制逐渐完善，年获批上市新药量有望保持两位数。

3. 全球新冠肺炎疫情仍处于大流行状态，新发传染病不断出现。

4. 国内疫情管控放松成为趋势，感冒止咳产品有望持续放量。

5. 我国居民疾病谱向心脑血管、糖尿病等慢性病集中，中医药在治疗慢病上有优势。

短期逻辑：

1. 一季报收入业绩增长迅速。

2. 专利中药系列循证医学证据取得突破进展。

3. 芪黄明目胶囊获批上市。

中期逻辑：

1. 研发项目临床进展顺利（络痹通片、柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片、小儿连花清感颗粒等）。

2. 产品出海顺利。

3. 大健康产品依托连花品牌形成销售合力。

长期逻辑：

1. 连花系列年复合增长15%；通参芪年复合增长10%+；专利中药系列年复合增长20%+；创新中药年均上市1项。

2. 营收增速15%+，利润增速20%左右；考虑到公司独有的络病理论指导下的专利新药研发和学术营销推广模式。

风险提示：

研发项目临床进展不及预期，疫情形势变化。

分析师：吴天昊

★

#03

医药：百诚医药

投资逻辑：

仿制药CRO需求维持高景气度，改良型新药、高端制剂仿制药委托研发服务需求高增长。公司强化研发平台建设，在受托业务快速发展的同时，强化自主药物开发能力。引领高端仿制药技术并逐步迁移到创新药研发当中，不断推进创新药研发项目。

短期逻辑：

1）公司的新签订单数量不断增长，在手订单维持高增长，疫情一过性影响后23年签单将恢复高增速。

2）赛默制药MAH业务扩大，改良型新药及创新药项目推进，自主研发成果转化及权益分成高速增长。

中长期逻辑：

“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化服务优势巩固竞争力，天然药物中心及大分子生物药平台有望成为新业务增长点。CDMO生产基地赛默制药投产加速受托及自主研发项目推进，增强客户粘性，提高公司竞争力。22年公司新建中药天然药物中心、大分子生物药平台，有望促进公司业务增长和市场扩大。

风险提示：

成果转化不及预期，新签订单不及预期，行业竞争加剧。

分析师：李梦园

★

#04

电子：炬光科技

投资逻辑：

上游元器件：

1）产生光子：开放式器件随着下游科研+特殊应用需求放量，未来有望持续高速增长；预制金锡22年实现0-1,23年开始加速实现1-N；

2）调控光子：A客户EUV光刻机需求旺盛，公司是其核心供应商，未来几年增长迅速。

中游应用：

1）泛半导体制程模块及系统：受益于国产化加速替代，未来几年有望成倍增长；

2）医疗健康模块：与英国Cyden签订得8亿元合同有望于23年开始量产执行；

3）汽车应用模块：激光雷达发射模组绑定海外Tier1及国内雷达企业，未来受益于汽车智能化提升。

短期逻辑：

短期23年业绩迎来拐点，后续业绩有望加速增长。

中长期逻辑：

与北美大客户的新产品有望于23年落地，25-26年迎来需求释放。公司凭借“产生光子+调控光子”核心能力，未来有望持续拓展应用领域。未来在下游消费电子（AR等）、医疗健康、车载、泛半导体等领域均具备广泛的应用需求。

风险提示：

新产品量产进度不及预期；下游应用较为前沿，未来存在商用化落地不及预期风险等。

分析师：单慧伟

★

#05

半导体：聚辰股份

投资逻辑：

DDR5渗透率提升。自2021年第四季度Intel发布支持DDR5的桌面端CPU后，内存模组向DDR5世代迭代趋势越来越确定。当前，AMD和Intel的支持DDR5的服务器端CPU均已发布，聚辰将持续受益于DDR5渗透率提升带来的增量。

汽车EEPROM市场份额提升。根据集微咨询数据显示，传统油车EEPROM单车用量大概15-20颗，新能源汽车单车用量约30-40颗，全球的市场规模超过20亿颗。聚辰在国产汽车EEPROM厂商中具有领先优势，覆盖绝大部分主流车企客户，国产替代空间大。

短期逻辑：

DDR5在服务器和桌面端上量，23年DDR5渗透率预计再上台阶。汽车EEPROM不断完善各等级产品，市场份额提升。

中长期逻辑：

公司与澜起合作开发配套DDR5内存条的SPD，充分受益于DDR5渗透率提升。同时公司汽车级EEPROM广泛应用于汽车外围部件，并逐渐延伸至核心部件，汽车级EEPROM国产替代空间大。

风险提示：

DDR5渗透率提升不及预期，行业竞争加剧，新产品开发不及预期。

分析师：贺茂飞

★

#06

非银：中国太保

投资逻辑：

受益于资产端催化，2022年10月以来，上市险企估值迎来强劲修复。拉长期限来看，我们认为本轮险企估值修复周期或将沿以下路径：

1）资产端风险缓释；

2）资产端表现预期提振/负债端展业逐步恢复常态；

3）负债端过程指标边际改善（包括增员表现、人均收入、人均产能等反应改革进程的核心指标）；

4）负债端核心指标见底（强烈利好信号，负债端成长性有望在估值中得到重新体现）；

5）负债端核心指标恢复正增长（PEV有望恢复至1倍以上水平）。

短期逻辑：

低基数优势下，开门红NBV增速有望超预期。

中期逻辑：

新单保费同比表现、代理人队伍规模、NBVM水平。

长期逻辑：

当前我国保险深度、密度仍处于较低水平，下阶段行业有望迎来健康+养老双轮驱动，保险公司在降低医疗费用自付比例、提升养老金替代率方面预计将扮演重要角色。

风险提示：

疫情反复，代理人队伍规模大幅下降，保险需求复苏不及预期。

分析师：罗钻辉

★

#07

交运：春秋航空

投资逻辑：

短期看，随着出行逐步恢复，航空运输行业景气度呈上升趋势；长期看，定价市场化是趋势，低成本航空渗透率将逐步提升。

短期逻辑：

23Q2国际航线恢复，叠加五一假期出行旺季，将成为短期催化剂。

中长期逻辑：

随着国际航班逐步恢复，飞机利用率提升，三季度旺季客座率提升将带来利润弹性。

假设到2041年，中国低成本航空市场渗透率提升至25%，公司在低成本市场的占有率50%，则到2041年，公司客运周转量将达到0.33万亿客公里，是2019年的8.3倍。

风险提示：

疫情反复导致出行恢复低于预期。

分析师：姜楠

★

#08

农业：唐人神

投资逻辑：

1、截至2023年2月底，13家主要上市公司1-2月合计出栏生猪2070.6万头，同比+22.11%。生猪行业集中度持续攀升，利好龙头猪股，猪周期价格波动有望逐步平缓。

2、目前生猪价格处于底部区间震荡，整体价格趋于行业盈亏平衡线之下。能繁母猪存栏数量已经开始环比下行，1月环比-0.52%，2月环比-0.55%；预计生猪供给将于Q2-Q3之间开始收缩，叠加需求端回暖，猪价后期有望逐步抬升。

3、龙头猪企现金储备相对宽裕，在猪价低迷时期，抗风险能力较强且出栏量持续扩张，企业兼具稳健和成长特性。

短期逻辑：

生猪股估值较低，先于猪价到达阶段底部。与此同时，若猪价过低，发改委将组织进行猪肉收储工作，猪价持续下行概率较小，底部相对夯实。

中长期逻辑：

预计唐人神2024年生猪出栏量为500万头，中长期看生猪出栏量或将接近1000万头。有望享受后期猪价上行的红利期。

风险提示：

猪价超预期下跌、饲料价格超预期上行。

分析师：熊航

★

#09

汽车：拓普集团

投资逻辑：

公司绑定特斯拉，受益销量高增+供应链变革机遇。特斯拉降价策略，带动特斯拉北美、欧洲、中国销量逆势增长，公司作为国产供应商持续受益。特斯拉产业链经历三个阶段：上海工厂开启“特斯拉浪潮”，疫情后“特斯拉加速向中国工厂转变”，当前正在进入“新工厂加速向国产供应商转变”。公司把握供应链变革机遇，加速墨西哥建厂，有望实现北美特斯拉供应商国产替代。

短期逻辑：

特斯拉销量超预期，带动公司业绩增长。特斯拉年初官降刷新历史最低价格，带动特斯拉北美、欧洲、中国销量逆势增长，其中，1-2月国产特斯拉批发量14万辆，同比+21%；内销6.1万辆，同比+43%，国内EV市占率提升至9.2%。公司作为特斯拉核心供应商，将直接受益于本轮特斯拉销量超预期表现。

平台化战略+Tier0.5模式+产能前瞻布局，带动业绩高增。主要原因：1）平台化战略：NVH传统业务稳健布局，底盘系统及汽车电子产品进入收获期并贡献业绩；2）Tier0.5模式：公司已与特斯拉、比亚迪(行情002594,诊股)、蔚小理等主机厂建立合作，预计单车价值量最高可达3万元。3）产能前瞻布局：满足新能源汽车市场需求，解决客户产能瓶颈。

中长期逻辑：

公司墨西哥建厂，把握特斯拉供应链变革机遇。供应链变革 asp 持续增长，带动特斯拉产业链供应商全面突破历史收入天花板。公司加速墨西哥建厂，有望配套Cybertruck等新车型实现本土化生产，在墨西哥开启第二轮国产替代，并有望成长成为国际 Tier1。公司作为Tier0.5平台型供应商，把握特斯拉供应链变革机遇，带动底盘系统、热管理、空气悬架、汽车电子等新业务突破上量，开启二次成长曲线。

风险提示：

车企价格战加剧；新产品拓展不及预期；客户销量不及预期。

分析师：刘虹辰

★

#10

通信：和而泰

投资逻辑：

下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏。

汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。

成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。子公司铖昌科技(行情001270,诊股)受益于行业高景气，业绩和估值双提升。

短期逻辑：

2023年伴随下游客户库存消化接近尾声，需求端逐渐复苏，公司订单趋势良好。在传统优势领域家电和电动工具，公司在大客户持续提升份额，同时新拓客户持续放量。汽车业务上游芯片紧缺问题逐步缓解，交付加速，收入占比提升。成本端，高价原材料消化尾声，后续盈利能力有望回升。子公司铖昌科技受益于行业高景气，业绩和估值双提升。

中期逻辑：

1）公司持续优化产品结构，提升产品竞争力，持续提升大客户的份额和产品附加值。

2）新兴业务汽车和新能源业务快速增长，带来新增量。

长期逻辑：

智能控制器受益于万物智能化趋势，行业长坡厚雪，市场空间广阔；行业头部公司依托自身研发平台、制造平台的积淀和规模效应，与下游客户粘性提升，市场份额有望向头部厂商集中；同时，国产厂商具备工程师红利和成本优势，有望受益于全球产能向中国转移的趋势。

风险提示：

去库存不及预期；市场竞争加剧等。