招商宏观：经济环比修复速度向均值回归

招商宏观：经济环比修复速度向均值回归

文|招商宏观张静静团队

核心观点

近两周高频指标环比改善的势头明显放缓，经济环比修复的速度均值回归，但近期欧美银行业事件敲响了海外流动性风险的警钟，稳增长政策有必要对此有所回应，上周五央行意外宣布降准是信号，预计近期政策会视相机抉择是否继续出手。 　　两会结束后，我们注意到高频指标整体继续走弱，经历了前两月的快速修复后，国内经济环比改善的速度放缓的可能性上升。

生产高频指标显示，开工率环比下跌的指数数量增加，产能利用率环比上升的数量虽然保持不变，但同比下跌的指数数量大幅增加。上周价格高频指标走势也趋弱。除了钢铁产品价格继续上涨外，水泥价格涨幅收窄，沥青、纯碱价格继续下跌，动力煤、炼焦煤价格也环比下跌。

房地产相关高频指标依然是亮点。上周30城商品房销售面积环比回升，同比已连续4周正增长且涨幅持续扩大。竣工面积相关产品玻璃价格涨幅明显扩大，上周价格环比上涨24元/吨，涨幅扩大4倍。“保交楼”对房地产数据的回暖有明显的积极影响。

目前来看，由于去年3月国内疫情逐步升级，从近期的高频指标看，即使未来环比增速走弱，但同比下跌的可能性下降。基数效应将推动同比指标冲击全年高点。但如同前两月经济数据的情况，部分指标两年平均增速的回升幅度明显小于当月同比增速水平，尤其是消费相关数据。如果此时经济环比就结束快速修复阶段，那么在海外风险明显上升的背景下，内需对经济的拉动有可能需要超过5%才能完成全年经济增长目标。这或许是上周五央行意外宣布降准的基本面考虑因素。

正文

一、开工率

上周沥青样本企业为30.7%，环比下跌2.1个百分点，同比增速放缓至13.7%。

上周全国电炉开工率65.38%，环比回升0.64个百分点，同比增速回升至-1.9%。

上周唐山高炉开工率为57.94%，环比回升3.18百分点，但同比增速回落至2.8%。

上周主要钢厂螺纹钢开工率为46.23%，环比回升1.31个百分点，同比增速回升至-17.1%。

上周纯碱开工率为90.09%，环比回落3.19个百分点，同比增速回落至0.4%。

上周冷轧开工率仍为85.11%，连续2周保持不变，同比增速降为0%。

上周全钢胎开工率环比回升0.18个百分点至68.85%，同比增速加快至32.3%，半钢胎开工率环比回落0.42个百分点至73.37%，但同比增速加快至6.0%。

上周浮法玻璃开工率仍为78.48%，同比增速仍为-10.0%。

上周PVC开工率为76.93%，环比回落0.53个百分点，但同比增速回升至-4.7%。

上周开工率回升势头继续放缓，共有4个指标环比回升，2个指标环比持平，4个指标环比回落；同比增速方面，共有6个指标回升，1个指标持平，3个指标下降。

二、产能利用率

上周钢厂产能利用率为86.82%，环比回升0.09个百分点，但同比增速回落至-1.4%。

上周冷轧产能利用率为79.57%，环比回升0.28个百分点，但同比增速回落至-3.1%。

上周焦化产能利用率74.5%，环比回落0.3个百分点，但同比增速回落至-3.1%。

上周电炉产能利用率为60.77%，环比回升2.06个百分点，但同比增速回落至5.4%。

上周水泥熟料产能利用率为49.68%，环比回升1.24个百分点，但同比增速回落至6.3%。

上周电厂日均耗煤量为78.44万吨，环比下降1.60万吨，同比增速回落至8.8%。

上周煤矿产能利用率为85.13%，环比上升2.43个百分点，同比增速回升至-2.0%。

上周产能利用率高频指标继续改善势头，仍为5个指标环比加快，2个指标环比放缓；同比方面，只有1个指标同比加快，6个指标同比放缓。

三、生产

3月上旬重点企业粗钢日均产量为215.07万吨，较2月下旬减产6.85万吨，但同比增速回升至9.8%。

3月上旬重点企业钢材日均产量为202.51万吨，比2月下旬减产23.47万吨，同比增速回落至5.8%。

上周主要钢厂螺纹钢产量为303.85万吨，环比增产8.82万吨，同比增速回升至0.9%。

上周主要钢厂热卷产量为301.96万吨，环比减产6.39万吨，同比增速回落至-1.5%。

上周沥青产量为49.9万吨，环比减产0.66万吨，但同比增速回升至21.3%。

上周水泥产量为976.4万吨，环比增产138.6万吨，同比增速回升至26.6%。

四、价格

上周华东地区水泥均价为527元/吨水平，环比上涨3元/吨，西南地区价格为490元/吨，环比下跌4元/吨。

上周熟料价格为366.34元/吨，环比上涨1.77元/吨，同比增速回升至-14.3%。

上周混凝土价格仍为439.94元/立方，环比上涨0.88元/立方，同比增速回升至-7.1%。

上周螺纹钢价格指数环比上涨33.2元/吨至4395.4元/吨。

上周热卷价格指数上涨65.6元/吨至4528.2元/吨。

上周重交沥青价格环比下跌3.57元/吨至4075.71元/吨。

上周轻质纯碱主流价为2814.57元/吨，环比下跌5.71元/吨。

上周全国浮法玻璃市场均价为1703元/吨，环比上涨24元/吨。

上周光伏级多晶硅价格为25.65美元/千克，环比下跌0.19美元/千克，同比下跌22.1%。

上周22省市猪肉平均价格为21.87元/千克，环比上涨0.28元/千克，同比上涨7.0%。

五、库存

上周水泥库容比为62.61%，环比回升1.16个百分点。

上周六大集团电煤库存可用天数回升至15.47天。

上周港口铁矿石库存环比减少87.15万吨至13682.88万吨。

上周钢厂炼焦煤库存环比下降12.25万吨至817.20万吨。

上周纯碱库存环比回升2.38万吨至27.95万吨，同比增速回升至-79.9%。

上周螺纹钢社会库存环比下降22.43万吨至888.53万吨，建筑钢材厂商库存环比下降30.57万吨至297.35万吨。

上周热卷库存环比下降15.54万吨至273.48万吨。

上周沥青社会和工厂库存为221.70万吨，环比回升4.18万吨，同比下降20.4%。

上周水泥工厂库存为149.49万吨，环比下降51.7万吨。

六、房地产市场

上周30城商品房成交面积为343.32万平方米，环比上升16.26万平米，同比增长63.1%，连续4周同比正增长。

上周土地成交面积为753.43万平方米，环比下降62.35万平方米。

上周成交土地溢价率为3.89%，环比反弹1.98百分点。

上周百大城市工业用地成交面积为717.29万平方米，环比下降69.55万平方米。

七、物流

上周地铁客运量3.77亿人次，环比下降941.33万人次，同比增长38.22%。

上周，SCFI为909.72，环比回升3.17，CCFI为992.5，环比下滑28.1。

上周国内民航航班执行81180架次，环比上升3.2%，同比增长107.1%。

上周铁路货运量为7852万吨，环比下降100万吨，高速公路通车为5237万辆，环比增长65万辆。

风险提示：

疫情形势超预期、地缘政治风险、全球衰退及主要经济体货币政策超预期。

以上内容来自于2023年3月20日的《经济环比修复速度向均值回归——显微镜下的中国经济（2023年第10期）》报告，报告作者张一平