立即订阅

开源证券:降准尽在预期中,挖掘“中字头”提估值的价值核心

2023年03月21日 09:03 来源于:共富财经
开源证券:降准尽在预期中,挖掘“中字头”提估值的价值核心1、央行降准尽在预期之中,继续看好中小盘成长中国人民银行将于3月27日下调金

开源证券:降准尽在预期中,挖掘“中字头”提估值的价值核心

1、央行降准尽在预期之中,继续看好中小盘成长

中国人民银行将于3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。本次降准尽在预期之中,事实上,我国经济尚处于“下行末期”,具体来看:(1)库存高企、有待去化;(2)资产价格剔除食品全是通缩;(3)房地产风险尚未化解等,因此有必要进一步宽货币,提振经济。此次央行降准具有哪些影响?我们早在此前的报告中就强调:(1)对于市场我们保持乐观,A股向下空间有限,驱动力(行情838275,诊股)向上,中枢将大概率继续上涨;(2)经济下行末期至复苏初期,风格上大概率成长继续占优;(3)我们在看好TMT全年主题行情的同时,也应该逐步重视硬科技的盈利恢复,有望在二季度形成较强的盈利增速差,值得重视。综上,在央行降准有助于提供充裕流动性的背景下,国内经济复苏的预期及迹象将继续增强,A股盈利确认仍是底部向上;同时,基于2月市场剩余流动性名义值虽环比基本持平,但剔除基数效应实际仍趋于改善,意味着A股同时具备分子端和分母端的支撑,将大概率继续上涨。市场风格方面,继续看好中小盘成长或仍将是市场主线。

2、甄选央国企估值有望提升的投资机会

我们认为央国企提估值的逻辑有三:一是基于“一带一路”提估值策略;二是企业纳入永续增长率(g),基于DCF模型以提振估值;三是提高分红率,以提振估值。后两者提估值的价值核心是:稳定的现金流产出及分配。我们拟围绕央国企现金流产出的稳定性(波动率)、持续性(CFROI)及分配能力(股息支付率)展开研究,甄选:(一)满足永续增长率策略的条件有三:(1)净现金流持续稳定或增长;(2)经营现金流净额持续稳定或增长;(3)具有超额现金回报率(CFROI-WACC>0)。(二)具备稳定、较高股息支付率的条件亦有三:(1)净现金流持续稳定或增长;(2)具有超额现金回报率(3)股息支付率分位数>=70%。

我们构建满足上述两大策略条件的央国企组合,并对其2019~2022年较沪深300的表现进行了回测,得出以下重要结论:(1)净现金流与经营现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正的组合超额收益率高达160%;(2)净现金流稳定或趋势上行+超额现金回报率为正%2B股息支出率较高的组合超额收益率更是高达237%。

配置建议:(一)成长风格具备基本面支撑,且受益于流动性与风险偏好弹性或将是市场主线,包括:(1)硬科技:机械自动化、电力设备(储能、光伏)和新能源汽车(电池、整车)、半导体、通信设备、军工;(2)软科技:计算机(信创)、传媒(游戏)、互联网3.0(数字经济)。(二)券商布局正当时:“赔率”受益于流动性扩张周期,“胜率”静待基本面“反转”。(三)关注央国企提估值逻辑,包括:一带一路、纳入永续增长及提高分红等重要投资方向。

风险提示:经济复苏不及预期,美国货币政策超预期,工业用电未见明显扭转,一带一路订单及央国企分红率不及预期。

关键词:
友情链接