长城证券：开年收入增速下降，支出强度仍在

长城证券：开年收入增速下降，支出强度仍在

核心观点

要点

1-2月，全国一般公共预算收入累计值为45642亿元，同比增速为-1.2%，这个增速虽大幅低于去年同期1-2月份的10.5%，但从绝对值来看并不差（45642亿元是历年来1-2月累计的第二新高），因此增速的下降主要还是去年高基数的原因。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

分项来看，消费税、进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等都是较大拖累项，同比增速分别为-18.4%、-21.6%、-32.8%和-22.4%，尤其是消费税，从绝对值来看今年1-2月只有3568亿元，不仅低于去年同期的4372亿元，还低于2021年的3684亿元和2019年的3720亿元，只比2020年略高，因此也是狭义收入下滑的另一个原因。我们认为，1-2月消费税同比和绝对值的大幅下滑或与当前汽车销售等大宗消费低迷有关。

当前卖地收入仍保持两位数负增长一方面体现了土地出让收入存在一定滞后性，即会受到去年年底土地市场低迷的滞后影响；另一方面后续卖地收入能否逐渐恢复还需验证，我们在《如约而至——降准点评》中也提到，虽然1-2月房地产投资增速为-5.7%，降幅大幅收窄，但从30大中城市商品房成交面积和成交套数的高频数据来看，房地产销售仍然只是阶段性回暖，短期上涨并不能排除去年疫情下积攒的购房需求脉冲式释放的原因，后续复苏态势仍待观察。

总结来看，开年1-2月一般公共预算支出进度为14.9%，略高于去年同期的14.3%；1-2月一般公共预算收入进度为21%，略低于去年同期的22.0%。1-2月收支差额虽为正（4744亿元），但仍大幅低于去年同期的7976亿元。今年两会政府工作报告制定的预算赤字38800亿元，赤字率为3.0%，且今年调入资金及使用结转结余为11780亿元，而去年为23285亿元，也大幅减少。因此后续财政能否完成全年目标赤字，不仅要靠政策上加力提效，还需看经济总体恢复的态势。

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财政收入同比增速下降

1-2月，全国一般公共预算收入累计值为45642亿元，同比增速为-1.2%，这个增速虽大幅低于去年同期1-2月份的10.5%，但从绝对值来看并不差（45642亿元是历年来1-2月累计的第二新高），因此增速的下降主要还是去年高基数的原因。

分项来看，消费税、进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等都是较大拖累项，同比增速分别为-18.4%、-21.6%、-32.8%和-22.4%，尤其是消费税，从绝对值来看今年1-2月只有3568亿元，不仅低于去年同期的4372亿元，还低于2021年的3684亿元和2019年的3720亿元，只比2020年略高，因此也是狭义收入下滑的另一个原因。我们认为，1-2月消费税同比和绝对值的大幅下滑或与当前汽车销售等大宗消费低迷有关。

另外，进口环节增值税和消费税、车辆购置税、土地增值税等的下滑与1-2月的外贸环境、汽车销量、房地产销售等都有实际印证。

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财政支出提速

1-2月，全国公共财政支出累计值为40898亿元，同比增速为7%，高于去年12月单月的同比增速6.1%，但与去年同期（2022年1-2月累计）相比持平。可见支出端优于收入端，且高增速还是在去年高基数的态势下取得的，体现了财政前置的特点，这一点与我们年度财政报告《2023年财政政策展望》中观点一致。

分项来看，社会保障就业、卫生健康、农林水事务是主要正贡献项，累计同比增速为9.8%、23.2%、11.4%。社会保障就业高增与当前把“稳就业摆在突出位置”的主基调一致，两会报告中城镇调查失业率目标为5.5%，而统计局公布的2月数据已达5.6%，因此后续可能还会加大就业支出。

另外，1-2月债务付息累计增速高达27.3%，而2022年全年累计同比增速为8.7%。当下如此高增速一方面是由于去年同期低基数（1-2月）的原因，另一方面也凸显了当前的债务持续性问题。

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政府性基金收入仍未回暖

1-2月，全国政府性收入累计值为6965亿元，同比增速为-24%，低于去年全年的累计同比增速（-20.6%），其中卖地收入累计值为5627亿元，同比增速为-29%，与去年全年累计增速-23.3%相比，也是降幅扩大的。另外，6965亿元的收入值为近5年来的最低水平。

当前卖地收入仍保持两位数负增长一方面体现了土地出让收入存在一定滞后性，即会受到去年年底土地市场低迷的滞后影响；另一方面后续卖地收入能否逐渐恢复还需验证，我们在《如约而至——降准点评》中也提到，虽然1-2月房地产投资增速为-5.7%，降幅大幅收窄，但从30大中城市商品房成交面积和成交套数的高频数据来看，房地产销售仍然只是阶段性回暖，短期上涨并不能排除去年疫情下积攒的购房需求脉冲式释放的原因，后续复苏态势仍待观察。

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狭义收支差额为正，但低于去年同期

总结来看，开年1-2月一般公共预算支出进度为14.9%，略高于去年同期的14.3%；1-2月一般公共预算收入进度为21%，略低于去年同期的22.0%。1-2月收支差额虽为正（4744亿元），但仍大幅低于去年同期的7976亿元。今年两会政府工作报告制定的预算赤字38800亿元，赤字率为3.0%，且今年调入资金及使用结转结余为11780亿元，而去年为23285亿元，也大幅减少。因此后续财政能否完成全年目标赤字，不仅要靠政策上加力提效，还需看经济总体恢复的态势。

风险提示

国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；数据提取不及时；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

开年收入增速下降，支出强度仍在——1-2月财政数据点评