方正证券：央行再降准 意义不一样

　　核心观点

　　我们认为，央行此次降准对A股市场是利好，此次降准为0.25个百分点，释放中长期流动性5000多亿，但A股市场能否走强，内生动力及量能能否释放是关键，当前内生动力依旧，即国企改革及中国经济的加速转型，“中字头”+“数字中国”为行情双主线，双主线未变，但量能仍未有效释放，此次释放降准会促进A股结构行情进一步深化，即降准有利于与流行性息息相关的高科技成长股，降准将有望推动数字中国及CHATGPT主题行情向纵深发展。

　　正文

　　央行降准了！周末，被市场刷屏的是，央行宣布将于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），本次下调存款准备金率后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%，基本处于历史的低位。

　　我们预计，此次央行下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，将释放中长期流动性约5000多亿，将大大缓解当前与未来的流动性压力，近期3M以上期Shibor利率已出现了回调走势，此次央行下调存款准备金率0.25个百分点后，之前价格高企的中长期资金利率有望出现拐点走势。

　　我们也注意到，3月17日由于美元指数的回落，当日人民币兑美元离岸汇率盘中一度大幅升值，但当央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点后，人民币兑美元离岸汇率盘中一度大幅跳水，汇率回到前一交易日收盘点附近，但随之又出现升值走势，这意味着此次央行下调存款准备金率对汇率的影响基本告一段落，人民币对美元汇率继续呈现平稳运行态势，人民币兑美元汇率继续处于6.7～7.0之间的“双向波动”运行中。

　　此次央行下调存款准备金率0.25个百分点，可以说完全符合我们的预期，我们在今年3月7日及3月16日的报告中就明确强调，央行有望在“两会”后将下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，我们之所以做出如此判断，原因就在于：保持政策的连续性，货币政策释放方式为“小步快走”。

　　一是央行行长易刚在“两会”之前就强调，实际利率水平是比较合适，没有进一步下调的必要性，用降准的办法‘吐出’长期流动性来支持实体经济，还是一种有效方式，这意味着央行在一段时期内不会下调LPR，但降准还是可期的，“两会”之后就会开启降准的时间窗口。

　　二是2022年12月5日央行降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），那次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.8%，央行从过往降准0.5个百分点为主，转为降准0.25个百分点，预示着央行货币政策释放节奏从大幅调整转变为“小步快走”，将一次降准分为二次，意在避免金融市场波动，去年12月5日降准0.25个百分点，那么今年降准必然为0.25个百分点。

　　那么，央行为什么选择“两会”之后下调存款准备金率0.25个百分点，只降准不降息的意义何在？我们的观点是：稳增长仍是今年经济工作的首要任务，降低企业融资成本仍是重中之重，同时避免金融市场波动加大，避免流动性大水漫灌，人民币汇率继续保持相对稳定运行。

　　其一、从已公布的1、2月的经济数据看，经济处于复苏态势，但仍为结构性的弱复苏，经济稳增长压力依旧较大，要推动企业加大投资力度，要刺激国内的内需，就要降低企业融资成本，鼓励居民加大消费力度，一年之计在于春，开年的投资与消费状况在一定程度上预示着全年的经济走势，在经济未能全面复苏之前，在新一届政府执政开始“撸起袖子加油干”之际，货币政策继续保持释放态势还是十分必要的，这是央行选择“两会”之后降准的内在原因。

　　其二、央行此次下调存款准备金率，是在美联储仍处于加息周期，全球流动性仍处于偏紧态势，国内中长期资金利率居高难下的环境下进行的，降准意在降低企业融资成本，同时让流动性处在合理均衡态势，毕竟降准既可以释放中长期流动性，又可以在一定程度上降低资金的利率水平，促进企业加大投资力度，这是央行此次选择降准的内在原因。

　　其三、当前由于美联储仍处于加息周期，美元仍处于相对高位，国内经济仍处于结构性复苏阶段，人民币兑美元贬值压力仍存，若下调MLF利率及LPR，会造成人民币汇率大幅波动，既不利于人民币“双向波动”的稳定运行，也会造成国内资产价格大幅波动，更不利于吸引外资，这是央行为什么选择降准而非降息的内在原因。

　　其四、今年既要稳增长，又要防通胀，既要促投资，又要防风险，避免因一次性货币政策大幅释放，从而造成流动性大水漫灌局面出现，这是今年货币政策释放的出发点，近期硅谷银行倒闭事件，部分发达经济体银行“暴雷”事件出现，更让央行在货币政策释放上保持理性与谨慎，防止货币政策释放再度刺激出宏观高杠杆，适度、平稳、合理是此次央行为什么仅下调存款准备金率0.25百分点的内因所在。

　　我们认为，此次央行下调存款准备金率0.25百分点，央行对MLF连续超额续作，皆释放了中长期流动性，加之上周央行在公开市场净投放7120亿短期流动性，市场长期及短期流动性有望保持充裕态势，将有利于缓解首批主板注册制企业批量发行及上市给一、二级市场带来的流动性压力，对稳定市场军心将起到关键性作用。

　　我们认为，央行此次降准对A股市场是利好，此次降准为0.25个百分点，释放中长期流动性5000多亿，但A股市场能否走强，内生动力及量能能否释放是关键，当前内生动力依旧，即国企改革及中国经济的加速转型，“中字头”+“数字中国”为行情双主线，双主线未变，但量能仍未有效释放，此次释放降准会促进A股结构行情进一步深化，即降准有利于与流行性息息相关的高科技成长股，降准将有望推动数字中国及ChatGPT主题行情向纵深发展。

　　周五大盘以上涨报收，历史规律表明，降准不改变大盘原有运行趋势，那么此次降准将有利于推动大盘继续上行，本周大盘有望继续走出震荡盘升走势，结构行情依旧涛声依旧。操作上，淡化指数、注重个股，逢低关注“数字中国”概念、“中字头”股、文化娱乐、券商、生物医药、6G概念、半导体、电力设备等及“三低”股，回避前期涨幅过高股及垃圾股。